宏观专题报告：国债期货跨品种套利跟踪

国债期货跨品种套利跟踪 宏观 报告日期2025—8--8专题报告 跨品种套利主要利用不同品种间的相对估值偏差获利。国债期货的跨品种套利本质上复制了现货的头寸，利用不同期限债券对利率的敏感性不同，针对收益率曲线形态变化进行套利，也即收益率曲线套利。主要有收益率曲线的斜率策略又称陡峭/平坦化策略，复杂的还有收益率曲线凹凸变化的策略即蝶式套利策略。 跨品种套利在建仓时合约的配比一般采取久期中性或基点中性的方法，可以对冲收益率曲线平行移动的风险。科学精准的计算下，完美的建仓比例往往需要较大的交易规模来实现。在实战中，往往舍去一些精确度以便利建仓，再加上一些投资者并不完全对冲曲线平行移动的敞口，以博取收益，我们跟踪了实战中常用的配置比例。 截至8月7日，30年国债和10年国债利差小幅走扩至25.9BP，处于历史分位数16.9%，利差略高于近一年中枢水平。 反内卷政策所带动的热潮下，权益、商品等资产受益，风险偏好回升。在翘板效应之下，债券市场承压下调，尽管近一周略有修复小幅回暖，但市场情绪整体偏弱。比较明显的变化是，市场开始越来越相信在今年的政策导向下，股票和商品有看不见的手托底，小幅调整总会引发资金进场抄底。叠加国债征税的政策落地，国债市场收益越来越薄。受此影响，债券市场极致的多头氛围不在，TL表现疲软，投机热情下滑。短期内可以把握长短期限间的分化，做陡曲线。 分析师：樊梦真 从业资格证号：F3035483投资咨询证号：Z0014706 1现券跨品种利差跟踪 图表1：现券收益率走势图表2：现券期限利差 30Y 10Y 5Y 2Y 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 30Y-10Y 10Y-5Y 5Y-2Y 1.0000 0.8000 0.6000 0.4000 0.2000 0.0000 -0.2000 -0.4000 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表3、现券收益率及分位数 现券收益率 期限利差 利差百分位（%） 30Y 10Y 5Y 2Y 30Y-10Y 10Y-5Y 5Y-2Y 30Y-10Y 10Y-5Y 5Y-2Y 2025-08-07 1.9520 1.6928 1.5522 1.4059 0.2592 0.1406 0.1463 16.9432 17.7444 16.6094 2025-08-06 1.9550 1.6988 1.5620 1.4108 0.2562 0.1368 0.1512 16.6241 17.2645 17.1707 2025-08-05 1.9510 1.7028 1.5717 1.4234 0.2482 0.1311 0.1483 15.7732 16.5446 16.8385 2025-08-04 1.9590 1.7117 1.5766 1.4230 0.2473 0.1351 0.1536 15.6775 17.0498 17.4456 2025-08-01 1.9480 1.7075 1.5685 1.4217 0.2405 0.1390 0.1468 14.9543 17.5423 16.6667 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2跨品种价差跟踪 2.1跨品种价差一览 图表4、当季合约跨品种价差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表5、次季合约跨品种价差 2512 跨品种价差 蝶式价差 2025-08-07 3*T-TL 2*TF-T 2*TS-TF TF-T 2*TS-T T-TL 4*TS-T *TS-3*TF+T 4*TS-4*TF+T 当前值 206.45 103.24 98.992 -2.62 96.372 -10.51 301.224 -4.248 94.744 历史分位数 41.11% 30.19% 42.26% 70.67% 56.40% 58.22% 27.49% 51.57% 48.71% 较前一日变动 0.145 0.045 -0.009 0 -0.009 0.055 0.027 -0.054 -0.063 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.22512合约跨品种价差时序走势 2.2.1跨期价差 4*TS-T 301.7 301.6 301.5 301.4 301.3 301.2 301.1 301 300.9 300.8 300.7 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 3*T-TL 207.5 207 206.5 206 205.5 205 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 图表6：4*TS-T图表7：3*T-TL 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 2*TF-T 2*TS-TF 2*TS-T 106 104 102 100 98 96 94 92 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 TF-T T-TL 0.000 -2.2025-05-29 000 -4.000 -6.000 -8.000 2025-06-29 2025-07-29 -10.000 -12.000 -14.000 图表8：TF-T和T-TL图表9：2*TF-T、2*TS-TF和2*TS-T 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.2.2蝶式价差 2*TS-3*TF+T 4*TS-4*TF+T -3.4000 95.4 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 95.2 95 -3.8000 94.8 -4.0000 94.694.4 -4.2000 94.2 -4.4000 94 -4.6000 93.893.6 -4.8000 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 图表10：2*TS-3*TF+T图表11：4*TS-4*TF+T -3.6000 2.32509合约跨品种价差时序走势 2.3.1跨期价差 图表12：4*TS-T图表13：3*T-TL 4*TS-T 301.2 301.1 301 300.9 300.8 300.7 300.6 300.5 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 3*T-TL 207.2 207 206.8 206.6 206.4 206.2 206 205.8 205.6205.4 205.2 2025-05-292025-06-292025-07-29 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表14：TF-T和T-TL图表15：2*TF-T、2*TS-TF和2*TS-T TF-T T-TL 0.000 -2.020025-05-29 -4.000 -6.000 -8.000 -10.000 -12.000 -14.000 2025-06-29 2025-07-29 2*TF-T 2*TS-TF 2*TS-T 106 104 102 100 98 96 94 92 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 2.3.2蝶式价差 资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表16：2*TS-3*TF+T图表17：4*TS-4*TF+T 2*TS-3*TF+T 4*TS-4*TF+T -3.4000 95.4 2025-05-29 -3.6000 2025-06-29 2025-07-29 95.295 -3.8000 94.894.6 -4.0000 94.4 -4.2000 94.294 -4.4000 93.8 -4.6000 93.6 -4.8000 93.4 2025-05-29 2025-06-29 2025-07-29 附:品种观点评价体系 观点评级 短期（1个月以内） 中期（1-3个月） 长期（3个月以上） 强烈看多 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看多 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 振幅-5%-5% 看空 下跌5%-15% 下跌5%-15% 下跌5%-15% 强烈看空 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎