沪铜周报：需求淡季库存回流，铜反弹乏力

沪铜周报 需求淡季库存回流，铜反弹乏力 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-08-08 中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要 目录 Contents 宏观经济 供需分析 周度总结展望 沪铜观点摘要 【核心观点】宏观进入窗口期，美元走弱，特朗普铜关税TACO叠加需求淡季，非美铜库存累增，铜反弹乏力，中美贸易协定隐含变数，警惕中美关系带来冲击 【策略展望】 短期铜精矿干扰和美元疲软帮助铜止跌反弹，但需求淡季叠加海内外库存累库限制了铜反弹空间，铜或需要再次下蹲蓄力。铜宏观属性强过工业属性，价格韧性强，建议纵使看空也不要轻易做空，建议等待回调轻仓试多。如果中美谈判�现波折，铜可能测试77500附近支撑，反之宏观情绪好转，铜价将获得提振。中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，对铜长期看涨。沪铜关注区间【77500，80500】，伦铜关注区间【9550，9850】美元/吨 【操作策略】策略：回调试多 【风险提示】 政策不及预期，需求不足，中美关系 4 中美贸易协定隐含变数，警惕8月12日（下周二） 美国对印关税落地——8月6日，特朗普签署行政令，对印度输美产品加征25%关税。叠加此前关税，对印度的总体关税税率，达到50%。白宫的理由，是印度以“直接或间接方式”进口俄罗斯石油。印度反击加税“不公平、不公正、不合理”，有关批评指责“毫无正当性”。 7月29日，中美第三轮关税谈判结果�炉，暂停关税期再延90天。此前波音、高盛、星巴克、和睦家等美国企业代表团访华，与中国外长王毅、副总理何立峰会晤，可能在为后续关税对价奠定基础。参考2018年谈判模式，中方可能以波音飞机采购、能源进口、农产品订单等作为交换条件。但是7月底的谈判以维持“暂态”方式落地。若特朗普在8月12日前签字关税休战将延续至11月，双方继续磋商稀土�口、能源采购等分歧。 美国国会已通过《2025年制裁俄罗斯法案》，授权总统对进口俄罗斯能源的国家征收最高500%的关税，法案获84名参议员支持，具备跨党派基础。 贝森特在谈判后宣称，若中国不停止购买俄油，美国将立即启动100%关税，后续可能升级至500%。特朗普政府将俄乌和平协议期限从50天压缩至10天（自7月29日起计算），要求俄罗斯在期限内让步，否则启动新制裁。中国作为俄罗斯石油最大买家（占俄�口33%），成为美国施压重点。 截至今日(8月8日)特朗普尚未签字，但谈判取得阶段性共识。最终结果取决于特朗普在未来4天内(8月12日截止)是否批准延期，而中方已明确“已做好反制准备”，凸显协议脆弱性。若特朗普拒签，24%追加关税可能恢复，叠加美方拟推行的“转运关税”(针对中国经第三国�口商品征40%税)，中美贸易战或再度升级。 需要警惕中美关系再�波折，引发经济衰退担忧，打击市场信心，重现清明节铜价跳水可能。 铜关税TACO背后的美国铜产业链困境 特朗普的TACO（TrumpAlwaysChickensOut，特朗普总是退缩）交易在铜市场上演，市场普遍预期美国铜价将继续走软。关税政策的大幅修正，将深刻影响全球的铜贸易流向，重构全球铜产业链。白宫同时明确提及2027年起精炼铜将可能被分阶段加征关税（起步15%，2028年升至30%），最终决定将在2026年6月底由商务部长霍华德·卢特尼克评估后确定。美国每年铜的总产量超过171.4万吨，其中矿产铜109.4万吨，回收铜62万吨，但是美国的本土铜冶炼能力不足，导致精炼铜的实际国内供应量只有87.1万吨，远低于市场对精炼铜160.8万吨的需求。 为了弥补缺口，美国必须大量进口精炼铜，美国2024年精炼铜进口81万吨（�口6万吨），精炼铜消费160万吨，美国的铜净进口依赖度45%。特朗普将铜列为影响国家未来命运的重要战略储备，要在2035年将铜的进口依赖度从当前的45%降低至30%，重塑美国铜产业链，为美国国内提供更多的就业机会和税收。据SMM数据统计，2024年美国进口铜材和铜线缆、绕组线总量达190.4万吨，�口总量则为75.42万吨。其中，铜线缆及绕组线的进�口表现尤为突🎧，其进口量133万吨，�口量为42.8万吨。加拿大与墨西哥分别是美国最大的铜材和铜线缆及绕组线进口国，占比分别高达30.9%和63.77%，而中国在这两项进口中的占比3仅为4.24%和3.1%，短期美国铜关税政策对我国铜制品�口影响较为有限，而加拿大和墨西哥和美国有《美墨加贸易协定》（USMCA）作为缓冲，50%关税实际落地可能也会打折扣。 65 12,000 101 10,100 60 11,000 100 10,000 55 10,000 99 9,900 9,000 98 9,800 50 8,000 97 9,700 45 7,000 96 9,600 40 6,000 95 9,500 94 9,400 35 30 2021-09-162022-09-162023-09-162024-09-16 中国制造业PMI美国制造业PMILME铜价格 5,000 4,000 美国:美元指数期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 特朗普再度施压美联储降息，美元指数走弱 7月标普全球制造业PMI初值降至49.5，创下2024年12月以来新低，中国制造业PMI49.3，美国ISM制造业PMI48，均环比下滑且低于荣枯线，经济活力走弱。世界银行最新发布的《全球经济展望》报告认为，2025年全球贸易增速预计将从2024年的3.4%放缓至1.8%。 特朗普提名白宫经济顾问委员会主席史蒂芬·米兰�任美联储理事，特朗普多次施压鲍威尔降息，但是鲍威尔以物价还没稳稳回到2%目标和就业尚可为理由拖延。7月美联储内部分歧加大，理事沃勒与鲍曼认为劳动力市场走弱迹象越来越明显，主张先降息25个基点。 7月非农数据爆冷新增就业7.3万人，远低于预期，且前两月数据大幅下修25.8万人，数据挤�大量水分。CME预测美联储9月降息25BP概率92.7%，截至8月7日，美元指数录得98.08，周度下滑0.62%。美元走弱，商品反弹。 全球铜价表现 全球铜价表现 最新价格 周度涨跌幅 年度涨跌幅 年度高点 年度高点回撤幅度 近10年分位 LME铜 9,671 0.39% 9.88% 10,165 -4.86% 90% COMEX铜主连 441 -0.65% 9.37% 595 -25.82% 87% 沪铜主力 78,490 0.11% 7.11% 82,670 -5.06% 96% COMEX铜价格对比 沪铜价格对比 LME铜价格对比 700 600 500 400 300 1月2日 2月8日 3月16日 4月22日 5月29日 7月7日 8月13日 9月19日 10月26日 12月2日 200 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 90000 85000 80000 75000 70000 65000 60000 55000 1月2日 2月7日 3月14日 4月20日 5月29日 7月4日 8月9日 9月14日 10月27日 12月2日 50000 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 1月2日 2月2日 3月4日 4月4日 5月5日 6月5日 7月6日 8月6日 9月6日 10月7日 11月7日 12月8日 4000 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 多空僵持，波动收敛，沪铜关键关口止跌但反弹乏力 400 300 200 100 1月2日 2月12日 3月24日 5月4日 6月14日 7月25日 9月4日 10月15日 11月25日 0 -100 -200 LME铜近月升贴水 2022年 2023年 2024年 2025年 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 1月2日 2月5日 3月10日 4月13日 5月17日 6月20日 7月24日 8月27日 9月30日 11月3日 12月7日 0 11 来源:SMM,中辉期货有限公司 -500 COMEX-LME两市价差 长江有色电解铜现货-沪铜主力 合约基差 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2022年 2023年 2024年 1月2日 2月1日 3月2日 4月1日 5月5日 6月4日 7月4日 8月3日 9月2日 10月9日 11月8日 12月8日 2025年 多空僵持，波动收敛，沪铜关键关口止跌但反弹乏力 截至8月7日，COMEX铜录得441.4美分/磅，折合9728美元/吨，LME铜录得9670美元/吨，COMEX-LME铜两市价差跳水至58美元/吨，已经低于历史正常区间150美元/吨，也低于美国至亚洲的海运120美元/吨，两市价差曾在在7月25日录得极值为2996美元/吨，随着铜关税TACO，美铜暴跌，价差归零，两市套利头寸踩踏�逃。 受LME库存累库影响，截至8月7日，LME铜现货（0-3）贴水65.63美元/吨，（3-15）贴水140美元/吨。国内电解铜现货华南地区贴水40元/吨，上海地区升水85元/吨，均周度下滑。 长江有色电解铜现货涨至78650元/吨，基差160元/吨，周度环比收敛。当前沪铜月 差由C向B转化，市场对后续价格预期偏弱。 伦铜和沪铜本周进入垃圾交易时间，整体波动收敛，窄幅震荡，沪铜在7万8关口 止跌后，沿着60日均线盘旋，反弹乏力。 350 300 250 200 150 100 50 0 铜精矿进口 1月3月5月7月9月11月 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 100 95 90 85 80 75 70 铜冶炼开工 2021年 2022年 2023年 2024年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2025年 120 铜精矿供应边际缓解，铜精矿加工费TC回升 2021年 2024年 2022年 2025年 2023年 100 80 60 40 20 1月3日 1月28日 2月25日 3月17日 4月7日 4月26日 5月19日 6月9日 7月1日 7月26日 8月19日 9月13日 10月15日 11月10日 12月3日 12月29日 0 -20 -40 -60 进口铜精矿指数 4000 2000 0 -2000 -4000 2011-03-01 2012-04-01 2013-05-01 2014-06-01 2015-07-01 2016-08-01 2017-09-01 2018-10-01 2019-11-01 2020-12-01 2022-01-01 2023-02-01 2024-03-01 2025-04-01 铜精矿现货冶炼盈亏平衡 铜精矿长单冶炼盈亏平衡 2500 2000 1500 1000 500 0 粗铜加工费 1月3月5月7月9月11月 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 200 150 100 50 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2024-08-01 2024-11-01 2025-02-01 2025-05-01 0 国产粗铜加工费(月)-平均价 2500 2000 1500 1000 500 0 铜精矿供应边际缓解，铜精矿加工费TC回升 2025年全球铜矿干扰不断叠加铜冶炼产能扩张，铜原料供不应求，铜加工费创下历史新低。 智利统