沪铜周报：需求淡季库存回流，铜反弹乏力
核心观点
- 宏观经济进入窗口期，美元走弱，特朗普铜关税TACO叠加需求淡季，非美铜库存累增，铜反弹乏力，中美贸易协定隐含变数，警惕中美关系带来冲击。
- 短期铜精矿干扰和美元疲软帮助铜止跌反弹，但需求淡季叠加海内外库存累库限制了铜反弹空间，铜或需要再次下蹲蓄力。
- 铜宏观属性强过工业属性，价格韧性强，建议纵使看空也不要轻易做空，建议等待回调轻仓试多。
- 如果中美谈判出现波折，铜可能测试77500附近支撑，反之宏观情绪好转，铜价将获得提振。
- 中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，对铜长期看涨。
关键数据和研究结论
- 宏观经济：7月标普全球制造业PMI初值降至49.5，中国、美国制造业PMI均环比下滑且低于荣枯线，经济活力走弱。世界银行预测2025年全球贸易增速将放缓。
- 货币政策：7月美联储内部分歧加大，CME预测美联储9月降息25BP概率92.7%，美元指数走弱。
- 供需分析：
- 铜精矿：2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增长2.1%。8月SMM进口铜精矿指数报-38.06美元/吨，TC回升。
- 冶炼：7月中国电解铜产量117.43万吨，环比增长3.94万吨，同比增长14.21%。8月预计产量116.83万吨，同比增加15.48万吨。
- 库存：COMEX铜库存26.33万吨，续创2004年以来新高；LME铜库存15.59万吨，较6月低点增加73%；上期所铜库存81933吨，环比增加9390吨；国内电解铜社会库存13.2万吨，环比减少1.17万吨。
- 需求：1-6月电网工程投资同比增长14.6%，房地产开发投资累计同比-11.2%，新能源汽车累计产量687.2万辆，同比增长36.2%。
- 市场表现：
- LME铜现货贴水65.63美元/吨，（3-15）贴水140美元/吨。
- 长江有色电解铜现货涨至78650元/吨，基差160元/吨。
- 沪铜月差由C向B转化，市场对后续价格预期偏弱。
- 伦铜和沪铜本周进入垃圾交易时间，整体波动收敛，沪铜在7万8关口止跌后，沿着60日均线盘旋，反弹乏力。
- LME铜投机基金净多头25858手，环比下滑12.8%；COMEX铜非商业净多头37347手，环比下滑6.22%。
- 沪铜指数持仓464025手，周度下滑3.86%，成交88610手，周度下滑43.11%。
操作策略
- 策略：逢低轻仓试多。
- 沪铜关注区间【77500，80500】，伦铜关注区间【9550，9850】美元/吨。
风险提示
