中泰国际每日晨讯

每日大市点评 港股大盘上周出现反弹，恒生指数全周上升1.4%，收报24,858点。恒生科指全周上升1.2%，收报5,460点。上周交投有所降温，但仍保持相对活跃，大市日均成交金额按周下跌22.1%至2,265多亿港元，港股通净流入217亿港元。港股12大板块全线上升，其中材料分类指数全周大涨11.0%，工业指数全周上升3.2%，医疗保健则上升0.1%，为表现最差的板块。 当前港股盈利预期稳健，恒指2025/2026年预测盈利增速2.7%/8.5%，上游资源板块受益反内卷政策引领改善，叠加中国债市企稳（10年期国债收益率＞1.7%）支撑盈利上修动能。然而估值短期已大幅修复，恒指预测PE回归2018-2019年中枢，风险溢价处历史低位与AH溢价创近六年新低共塑扩张约束，促使市场进入高位整固阶段。行情正由β普涨向α个股挖掘切换，建议适时兑付短期涨幅透支品种的盈利，聚焦中报确定性主线。中期破局仍需三因素共振：若美联储降息落地、中美贸易摩擦实质缓和及AI商业化加速兑现，港股风险溢价收敛将重启上行空间。 进入港股季节性淡节，恒生指数历史上8月下跌的机会较大。另外，中报业绩期展开，股价将面对基本面验证，绩优股也有机会因“卖出事实”下跌，建议把握回调窗口布局政策与产业共振双主线。关注：（1）自主可控突围、技术突破方向 ——生物医药、高端制造业、半导体、AI算力等；（2）政策受益方向——反内卷核心：钢铁、水泥、煤炭等上游周期行业；基建催化：雅江水电工程驱动工程机械、电力设备龙头估值修复；消费弹性：生育补贴落地提振母婴产业链、本地生活及文娱休闲服务。 行业动态： 上周五汽车板块逆市上涨。新势力板块涨势较大，零跑（9863HK）及蔚小理等股份单日上涨1%-3%。比亚迪（1211HK）和吉利（175HK）等股份表现平稳。上周整体汽车板块走势跑赢恒生大盘，东风汽车（489HK）受惠于国内“反内卷”和潜在国企重组消息，以及近期推出的FREE+车型录得强劲订单，上周大涨22.8%，跑赢同业。 近期研报摘要分享 【中泰国际】环保新能源及公共事业：2025年8月行业策略-反内卷的一些启示 行业的相对表现分化 截至7月31日，相对大市(恒生指数)，港股环保、光伏及风电、天然气、电力设备、香港公共事业板块分别平均领先1.0、2.2、0.2、17.0、2.2个百分点，港股火电、核电、供水板块则平均落后0.6、6.1、0.5个百分点。 火电：短期料受到煤价上涨影响 7月份煤价同比跌幅收窄，而归因于季节性煤炭需求增加，环比则上升。主要港口煤炭库存量也同比/环比下跌。短期未来，火电行业料受到煤价环比增长影响。中长期方面，反内卷政策有利煤炭等资源价格，但是火电企业也因此更需要有效控制燃料成本。 电力设备：雅下水电工程有利行业，但关注实际利润效益 7月19日，西藏雅鲁藏布江下游水电工程(“雅下水电工程”)正式启动。总投资达1.2万亿元人民币。装机容量预计60-70GW，相等于 约3个三峡水电站。建设期约15年。截至2024年底，中国水电累计装机容量为377GW(不含抽水蓄能)，较2014年底的283GW，增长94GW或33.2%。雅下水电工程的开展，无疑可大幅增加全国水电装机容量，提振原材料、工程、设备等不同行业，例如电力设备。可是由于工程建设期长，相关电力设备制造商的短期收益预料不大。而且在反内卷政策下，钢铁等原材料价格有望结构性持续上升，我们关注电力设备制造商最终是否可以转嫁成本至水电站投资方以保利润。 光伏：硅料涨价仍待中下游需求确认 截至7月30日，多晶硅均价为4.94美元/千克，同比上升13.3%，环比增长17.1%，较2024年底上升11.8%。同期光伏组件均价则为 0.066美元/瓦，同比下跌22.4%，环比不变，较2024年底下跌10.8%。截至7月29日，光伏玻璃(3.2mm)均价为17.75人民币/平米，同比下跌24.5%，环比下跌6.6%，较2024年底下跌13.4%。虽然资本市场对反内卷的期望较高，但是实体市场却表现分化。此次硅料涨价由生产方推动，组件及光伏玻璃价格则环比大致持平，反映中下游需求仍待增强，以确认硅料涨价。 关注个股 哈尔滨电气(1133HK)：中国主要水电设备生产商之一，可受惠于雅下水电工程开展所触发的正面投资情绪。近期公司公布盈喜，预计25H1股东净利润同比增长95.0%。 港华智慧能源(1083HK)：25H1天然气销售量料同比温和增长。光伏项目轻资化持续，有望支持未来特别股息派发。FY25股息率预计达4.8%。 长江基建(1038HK)：公司主业为位于英国及澳大利亚/新西兰等地的水务、电力、天然气等公用事业，表现稳定。FY25股息率预计达4.8%。母系公司的环球政策风险近日也已稳定下来。 风险提示：政策变动、地缘政治、成本波动、延迟收款。 近期研报摘要分享 【中泰国际】医药：政策舒缓对创新药及医疗服务行业龙头有利 2025年7月医药行业捷报频传，股价跑表现跑赢恒生指数 恒生医疗保健指数上月大涨22.8%，跑赢恒指近20个百分点。一方面政策支持创新药发展，另一方面中国创新药出海捷报频传。恒瑞医药（1276HK）与全球行业巨头GSK（GSKUS）达成合作协议，恒瑞医药将收获5亿美元的首付款及最多120亿美元的里程碑付款。石药集团（1093HK）也与美国著名肝病药物生产商MadrigalPharmaceuticals（MDGLUS）签订关于GLP-1受体激动剂SYH2086的海外授权协议，石药集团将获1.2亿美元首付款及最多19.6亿美元的潜在里程碑付款。 政府将增设创新药目录并支持医保数据用于创新药研发 国家医保局与卫健委7月初印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出：1）正式启动增设商业健康保险创新药品目录（简称“商保创新药目录”），支持创新药进入医保目录和商业保险创新药品目录。2）支持医保数据用于创新药研发。我们认为，增设创新药目录将推动相对高价的创新药销售，而且将医保数据用于创新药研发也有利加快研发进度。 政府有望建立“新上市药品首发价格机制”，确保优质创新药生产商收益 根据中央电视台等权威媒体报道，国家医保局日前表示“新药首发价格体制”的建设已在政策层面完成，国家医保局考虑为创新药设置价格稳定期。目前创新药上市加入医保后价格会降价，如国家医保局能设立价格稳定期，将能保护创新药生产商的利益。 药品集采降价有望趋向温和 国家组织药品联合采购办公室发布《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，启动第十一批带量采购。本次集采在规则方面进行了优化，具体包括：1）允许医疗机构自主选择品牌报量：原来医疗机构是按照药品通用名报量，但由于同一通用名的药物有很多，难以保证中选产品的质量。本次医疗机构可选择按品牌报量，将能让口碑更好的生产商获得较多报量，因此对高品质产品有利。2）本次集采将不再“唯低价论”，对于每个品种中报价最低的中选企业，国家医保局将要求企业对报价的合理性作出解释，承诺不低于成本价，以保证集采药物的质量。从以上政策看，今后的药品集采降价政策有望趋于温和。 重点个股推荐及点评 中国生物制药（1177HK）:按目前情况看，我们初步预计公司的2025年产品销售收入将录双位数增长。公司旗下的礼新医药年内将从默沙东（MRKUS）收获3亿美元的技术里程碑付款，这将增厚公司2025年收入。此外，公司表示将力争年内再落地一单海外授权交易，我们认为值得关注。 海吉亚医疗（6078HK）：公司2024年下半年业绩受医保控费影响很大，我们也预计今年上半年行业环境并未完全改变，但我们认为政府增设商保目录对肿瘤药销售有利，公司为国内民营肿瘤医院龙头，旗下医院在所在地区均有较高知名度，在医保政策趋向舒缓的情况下，我们认为未来公司的经营环境有望逐步回暖。 风险提示： 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。 不承担责任声明 台端对本报告读取时,即视为同意接受下列各项之约束。 本报告只供参考之用,并不构成要约、招揽或邀请、诱使、任何不论种类或形式之申述或订立任何建议及推荐,读者务请运用个人独立思考能力自行作出投资决定,如因相关建议招致损失,概与中泰国际证券有限公司无涉。 报告中部份内容及数据发放可能于部份地区受到法律上限制,而此报告并非提供予置身于该等在法律上限制我们发放此等数据之地区的人士使用。翻阅此等报告之人士,须自行负责了解有关限制。 此报告之相关内容如在任何地区向任何人士招引或游说出售投资或接受存款乃属违法时,则此等报告之内容不应视为于该等地区作出该等招引或游说。 本报告之内容,包括但不限于文字、图表、版面、设计、相关网站或其它项目只备作一般参考用途。虽然数据已力求准确,唯本公司对上述数据之正确性、充足性或完整性不予保证,并表明不会对该数据内之错误或遗漏负任何赔偿责任。关于上述数据并不提供任何种类之保证、明示或法定保证,包括但不限于不侵犯第三者权利、所有权、可商售性、对某特定用途的适用性等保证。 ©中泰国际证券有限公司