基础化工行业周报：农药“一证一品同标”落地利好制剂格局

行业研究|行业周报 看好（维持） 农药“一证一品同标”落地利好制剂格局 基础化工行业 国家/地区中国 行业基础化工行业 报告发布日期2025年08月11日 核心观点 农药“一证一品同标”落地，中长期有望优化国内制剂格局：近日，农业农村部就前期发布的第925号公告（农药标签和说明书标注有关事项）相关内容进行解读， 其核心内容可概括为同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。政策针对的是行业存在的“一证多品”现象，即有登记证但渠道能力弱的企业将登记证授权给其他有渠道资源的主体通过不同商品名来商业化，导致市场流通的产品数远远高于登记证对应的数量；这加剧了制剂环节的无序竞争，农民用药也面临选择困难，行业全流程溯源监管难度也大幅提升。市场认为该政策的实际效用有限，主要是从短期维度看，由于我国制剂环节供给高度分散，政策的执行难度较大，短期难以看到供给快速出清。但我们认为，这一政策是从中长期维度规范行业秩序，未来随着行动持续落地，不合规企业逐步退出，具备丰富登记证储备及自主渠道能力的头部制剂企业竞争优势将进一步提升。 “反内卷”政策预期逐渐清晰：随着各方面关于“反内卷”政策的解读逐渐丰富，市场对于政策的理解也不断深入。我们认为“反内卷”政策对于化工来说并不是简单的“去产能”，而是通过规范政策、市场、企业经营等方面来消除不公平竞争导 致的内卷。就如上文农药“一证一品同标”，就是针对的农药生产与市场销售上不规范的环节。虽然短期不能立刻催化行业景气度回升，但是其实为业内企业能够行稳致远奠定了重要基础。我们认为“反内卷”政策作为制造业当前最重要的指引性政策之一，各子行业都会开展行动，后续会持续有类似农药“一证一品同标”这样针对行业痛点的政策颁布和落地。在此趋势之下，我们相对看好行业格局本身就较好，并已出现实际改善的MDI/TDI和聚酯瓶片行业及相关标的。 投资建议与投资标的 国内农药制剂环节，我们看好龙头企业竞争优势进一步提升，关注国光股份(002749，买入)、海利尔(603639，买入)、诺普信(002215，未评级)等。以及受益“反内卷”政策预期，且行业基本面已出现改善的万华化学(600309，买入)、万凯新材(301216，买入)、华谊集团(600623，买入)。 风险提示 需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 万里扬021-63325888*2504 wanliyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090003 看好农药制剂出口增长的结构性机会 2025-08-01 “反内卷”行情预期进一步提升 2025-07-28 政策有望驱动行业中长期修复，并持续看 2025-07-22 好资源端景气超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 1、农药“一证一品同标”落地利好制剂格局 农药“一证一品同标”落地，中长期有望优化国内制剂格局：近日，农业农村部就前期发布的第925号公告（农药标签和说明书标注有关事项）相关内容进行解读，其核心内容可概括为同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的 商标。政策针对的是行业存在的“一证多品”现象，即有登记证但渠道能力弱的企业将登记证授权给其他有渠道资源的主体通过不同商品名来商业化，导致市场流通的产品数远远高于登记证对应的数量；这加剧了制剂环节的无序竞争，农民用药也面临选择困难，行业全流程溯源监管难度也大幅提升。市场认为该政策的实际效用有限，主要是从短期维度看，由于我国制剂环节供给高度分散，政策的执行难度较大，短期难以看到供给快速出清。但我们认为，这一政策是从中长期维度规范行业秩序，未来随着行动持续落地，不合规企业逐步退出，具备丰富登记证储备及自主渠道能力的头部制剂企业竞争优势将进一步提升。 “反内卷”政策预期逐渐清晰：随着各方面关于“反内卷”政策的解读逐渐丰富，市场对于政策的理解也不断深入。我们认为“反内卷”政策对于化工来说并不是简单的“去产能”， 而是通过规范政策、市场、企业经营等方面来消除不公平竞争导致的内卷。就如上文农药“一证一品同标”，就是针对的农药生产与市场销售上不规范的环节。虽然短期不能立刻催化行业景气度回升，但是其实为业内企业能够行稳致远奠定了重要基础。我们认为“反内卷”政策作为制造业当前最重要的指引性政策之一，各子行业都会开展行动，后续会持续有类似农药“一证一品同标”这样针对行业痛点的政策颁布和落地。在此趋势之下，我们相对看好行业格局本身就较好，并已出现实际改善的MDI/TDI和聚酯瓶片行业及相关标的。 2、原油降价，甲酸价格及PTA价差走强 2.1原油降价 截至8月8日，Brent油价下降4.42%至66.59美元/桶。油价下降，主要是因为欧佩克+产油国 增加供应导致市场的利空因素较强。2025年8月1日，美国原油商业库存4.237亿桶，周减 少300万桶；汽油库存2.271亿桶，周减少130万桶；馏分油库存1.130亿桶，周减少60万桶； 丙烷库存0.847亿桶，周增加126.2万桶。 2.2甲酸价格及PTA价差较强 我们监测的188种化工产品中，本周价格涨幅前3名的产品分别为甲酸（上涨28.6%）、液氯 （上涨15.0%）、尿素-国际（上涨7.3%）；跌幅前3名为：原油（下跌8.4%）、WTI（下跌7.8%）、维生素K3（下跌7.2%）。甲酸价格涨幅大，主要原因为整体市场供应偏紧且需求端表现强劲。特别是受到海运费下降、关税政策、及海外装置不确定性等多重利好消息影响，山东工厂接单较多，出口表现强劲。 表1：甲酸价格较强（单位：元/吨，国际产品为美元/吨，天然气期货为美元/mmbtu） 周涨幅前三 产品 价格 周变动 月变动 1 甲酸 3550 28.6% 54.3% 2 液氯 -210 15.0% 39.8% 3 尿素-国际 518 7.3% 6.8% 月涨幅前三 产品 价格 周变动 月变动 1 甲酸 3550 28.6% 54.3% 2 液氯 -210 15.0% 39.8% 3 TDI80/20 16063.0 -0.9% 28.0% 周跌幅前三 产品 价格 周变动 月变动 1 原油 66 -8.4% -3.2% 2 WTI 64 -7.8% -4.0% 3 维生素K3 71 -7.2% -9.0% 月跌幅前三 产品 价格 周变动 月变动 1 丙烯酸 6000 -5.5% -13.7% 2 天然气 3 -3.2% -10.8% 3 硝酸铵 1905 -3.9% -10.2% 数据来源：百川盈孚，Wind，东方证券研究所 本周价差涨幅前3名的产品分别为PTA（上涨224.7%）、甲酸价差（上涨59.6%）、丙烯酸丁酯价差（上涨30.9%）；跌幅前3名为：苯乙烯（下跌198.2%）、顺酐法BDO价差（下跌37.6%）、R410a价差（下跌33.3%）。PTA价差涨幅大，主要是因为PX（对二甲苯）价格下降。一是由于国际油价全线下跌导致PX成本端支撑减弱，二是由于主力下游PTA市场受效益影响个别装置有减产操作，PX行业负荷出现一定下滑。 表2：PTA价差修复（单位：元/吨） 周涨幅前三 产品 最新 周变动 月变动 1 PTA 42 224.7% 161.6% 2 甲酸价差 2046 59.6% 138.2% 3 丙烯酸丁酯价差 -207 30.9% 59.5% 月涨幅前三 产品 最新 周变动 月变动 1 PTA 42 224.7% 161.6% 2 甲酸价差 2046 59.6% 138.2% 3 MTO价差 2795 -0.4% 116.9% 周跌幅前三 产品 最新 周变动 月变动 1 苯乙烯 -39 -198.2% -107.8% 2 顺酐法BDO价差 351 -37.6% -57.2% 3 R410a价差 -1000 -33.3% -300.0% 月跌幅前三 产品 最新 周变动 月变动 1 R410a价差 -1000 -33.3% -300.0% 2 苯乙烯 -39 -198.2% -107.8% 3 磷酸二铵 -148 3.1% -85.5% 数据来源：百川盈孚，Wind，东方证券研究所 3、风险提示 需求不及预期；海外市场供需情况变化；油价大幅波动。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不