万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五，A股窄幅整理，上证指数跌0.12%，报3635.13点，深证成指跌0.26%，创业板指跌0.38%。沪深两市A股成交额约1.71万亿元人民币，约2300股上涨。申万行业方面，综合、建筑材料行业领涨，计算机行业领跌；概念板块方面，新疆振兴、雅下水电概念涨幅居前。港股方面，恒生指数收盘下跌0.89%，恒生科技指数跌1.56%。美国三大股指全线收涨，道指涨0.47%，标普500指数涨0.78%，纳指涨0.98%。欧洲股市涨跌不一，亚太股市多数下跌。 【重要新闻】 【国家统计局发布7月CPI和PPI数据】国家统计局发布数据显示，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，国内市场竞争秩序持续优化，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同。 【国家外汇管理局公布2025年二季度及上半年我国国际收支平衡表初步数】国家外汇局公布，2025年二季度，我国经常账户顺差9715亿元，其中，货物贸易顺差15751亿元，服务贸易逆差3345亿元，初次收入逆差2978亿元，二次收入顺差287亿元。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差9715亿元，其中来华直接投资保持净流入。 研报精选 2025Q2机械设备行业基金重仓配置比例有所下降大消费重仓比例持续回落，其中农牧、美护板块重仓比例环比提升白酒重仓比例持续回落，大众品除休闲食品外均有下降 【市场回顾】 【重要新闻】 【国家统计局发布7月CPI和PPI数据】国家统计局发布数据显示，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比持平，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大。受季节性因素叠加国际贸易环境不确定性影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，国内市场竞争秩序持续优化，环比降幅比上月收窄0.2个百分点，同比下降3.6%，降幅与上月相同。 【国家外汇管理局公布2025年二季度及上半年我国国际收支平衡表初步数】国家外汇局公布，2025年二季度，我国经常账户顺差9715亿元，其中，货物贸易顺差15751亿元，服务贸易逆差3345亿元，初次收入逆差2978亿元，二次收入顺差287亿元。资本和金融账户（含当季净误差与遗漏）逆差9715亿元，其中来华直接投资保持净流入。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 2025Q2机械设备行业基金重仓配置比例有所下降——机械设备行业2025Q2基金持仓分析报告 投资要点： SW机械设备2025年Q2基金持股总市值同比微增，环比有所回调，板块持续低配。2025年Q2，公募基金重仓SW机械设备行业的总市值为729.96亿元，环比下降14.84%，同比增长0.17%；占基金重仓A股市值规模的比重为2.82%，环比减少0.51pct，同比减少0.22pct，低配比例为1.64%。 SW机械设备行业2025年Q2基金持仓比例位于市场中位水平，超配比例排名较为靠后。2025年Q2，SW机械设备行业基金持仓市值占比为2.82%，在31个申万一级行业中排名13；低配比例为1.64%，在31个申万一级行业中排名27，排名较为靠后。 2025年Q2持仓集中度出现回落。从持仓集中度来看，2025年Q2公募基金重仓SW机械设备行业市值TOP5、TOP10和TOP20个股的持仓市值合计分别为310.31、404.89、511.36亿元，持仓市值占比分别为42.51%、55.47%、70.05%，分别环比-2.87、-1.70、-3.21pct，持仓集中度回落。 从持股市值排序看，前十大重仓股走势分化。持股市值方面，SW机械设备行业2025年Q2公募基金重仓的前十个股分别为汇川技术、三一重工、豪迈科技、徐工机械、华工科技、恒立液压、纽威股份、杰瑞股份、中控技术和英维克，主要由自动化设备、工程机械、专用设备和通用设备标的组成。行情表现方面，前十大重仓股中各板块标的表现分化，除华工科技和纽威股份上涨外，其余标的整体下跌。 从各个细分板块重仓个股来看，（1）通用设备板块：个股持仓市值方面，持仓市值前五分别是纽威股份、精测电子、巨星科技、应流股份及铂力特，其中巨星科技和应流股份持股数量增加，其余公司持股数量均有所下降；（2）专用设备板块：专用设备板块持仓变动分化，杰瑞股份和英维克获较多增持，豪迈科技、东威科技和正帆科技遭明显减持；（3）轨交设备Ⅱ板块：轨交设备Ⅱ板块重仓个股遭减持较多，持仓市值前五除交控科技获增持外，其余个股则遭减持；（4）工程机械板块：持仓市值前五分别是三一重工、徐工机械、恒立液压、柳工和浙江鼎力，均遭受减持；（5）自动化设备板块：自动化设备板块获增持较多，汇川技术、华工科技、机器人和伟创电气均获增持，中控技术遭减持。 投资建议：从基金重仓配置偏好来看，自动化设备和工程机械为基金机构重点关注的方向，短期聚焦政策受益与高端制造，长期拥抱自动化与国产替代。建议关注受益于大规模设备更新政策及出口链韧性强的细分龙头，以及坚定布局顺应产业升级和国产替代加速的核心公司。 风险因素：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；数据统计误差风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 大消费重仓比例持续回落，其中农牧、美护板块重仓比例环比提升——大消费行业2025Q2基金持仓分析 投资要点： 大消费板块重仓比例持续回落，超配比例大幅下降。2025Q2大消费板块重仓比例持续回落，环比下降1.17pcts至5.85%，重仓比例处于历史低位，远低于历史重仓比例平均值11.37%。大消费板块重仓持股市值占比有所下降，重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为15.33%（环比-3.48pcts），超配比例大幅下降为2.35%（环比-3.27pcts）。 分行业：大消费板块重仓比例环比内部分化明显，农林牧渔、美容护理板块重仓比例环比提升，其他行业重仓比例均环比下降。2025Q2农林牧渔、美容护理重仓比例小幅上升，其余行业重仓比例均有所下降。家用电器、食品饮料、农林牧渔处于超配水平，其余行业处于低配水平。 分个股：全市场个股持仓TOP20中大消费板块占据3个席位，减少1个席位，大消费板块中食品饮料个股重仓比例分化明显。2025Q2全市场基金重仓比例TOP20个股中大消费板块占据3个席位，其中食品饮料占据2席（贵州茅台、五粮液），家用电器占据1席（美的集团）。大消费板块基金重仓比例提升幅度前10个股包括4只食品饮料个股（东鹏饮料、盐津铺子、燕京啤酒、万辰集团）、2只农林牧渔个股（牧原股份、海大集团）、1只商贸零售个股（若羽臣）、1只纺织服饰个股（潮宏基）、1只美容护理个股（锦波生物）、1只家用电器个股（科沃斯）。基金重仓比例下降幅度前10个股包括6只食品饮料个股（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、伊利股份、古井贡酒），4只家用电器个股（美的集团、格力电器、海尔智家、石头科技）。 投资建议：整体来看，当前国内消费需求仍显弱势，扩内需为2025年的头号重点工作任务，去年底以来政府部门出台了系列提振消费政策，随着政策持续落地和显效，预计消费行业有望进一步回暖。投资建议：（1）食品饮料：①白酒行业：近期全国由上至下推行的“禁酒令”对餐饮消费影响明显，当前白酒行业处于库存去化阶段，“禁酒令”或直接影响白酒行业消费需求，延长库存去化周期。②大众食品：2025年扩内需政策加码，同时一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，从而有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、零食、调味品等行业。（2）社会服务：作为提振消费的核心抓手之一，社服多个赛道今年迎来业绩增长良机，休假制度的落实与优化对旅游市场的带动作用仍将持续，推动扩大入境消费为免税行业带来新的增长点，健全县域商业体系利好下沉化市场加速扩张的酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成为人工智能应用的代表 性落地场景，建议关注受益于政策重点利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头。（3）商贸零售：①黄金珠宝：在全球贸易环境多变、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨。同时，国潮文化影响下，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。②化妆品：近年来国货美妆企业愈发重研发投入，不少国货品牌凭借出众的产品力脱颖而出，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。（4）轻工制造：随着2025年各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业。 风险因素：政策力度不及预期风险、消费复苏不及预期风险、宏观经济增长不及预期风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 白酒重仓比例持续回落，大众品除休闲食品外均有下降——食品饮料行业2025Q2基金持仓分析 投资要点： 食饮重仓比例大幅下降，超配比例持续降低：根据2025Q2基金重仓持股数据（本文剔除港股标的），食品饮料行业重仓基金为3146家，环比减少611家；重仓持股总市值为2437.16亿元，环比下降494.83亿元；重仓比例为3.38%，环比下降0.85pcts。相较于历史水平，食饮行业当前重仓比例低于5年均值（7.04%），仍有较大的上升空间。在31个申万一级行业中，食饮重仓比例排名相较上季度下降一名至第三名。2025Q2食品饮料行业重仓持股市值占重仓持股总市值的比例为9.39%，环比-1.96pcts。行业超配比例为4.02%，环比-1.36pcts。 分板块：白酒板块重仓比例持续回落，大众品板块除休闲食品外均有下降。2025Q2白酒板块自2025Q1大幅下降后，持续回落，重仓比例为2.90%，环比-0.81pcts；大众品板块：休闲食品板块重仓比例0.08%，环比上升0.02pcts，其余子板块均回落，其中饮料乳品重仓环比下降0.04pcts至0.21%，食品加工，调味发酵品与非白酒重仓比例本季度环比小幅下降0.01pcts分别至0.05%，0.04%与0.11%。板块超配比例分别为白酒4.42%（环比-1.29pcts），调味发酵品-0.30%（环比+0.01pcts），饮料乳品-0.03%（环比-0.11pcts），非白酒0.04%（环比-0.01pcts），休闲食品0.02%（环比+0.05pcts），食品加工-0.13%（环比-0.02pcts）。 分个股：食品饮料重仓比例TOP10白酒个股占据7个席位，龙头重仓比例普遍下降。2025Q2，食品饮料板块重仓比例前十合计重仓比例为3.09%（环比-0.86pcts），贵州茅台、五粮液、山西汾酒居食品饮料基金重仓比例前3名，TOP10中白酒个股占据7个席位；基金重仓比例环比上升幅度前5个股全为非白酒个股，分别是东鹏饮料，盐津铺子，燕京啤酒，万辰集团，西麦食品；基金重仓比例下降幅度前5个股仅有伊利股份为非白酒个股，其余分别为贵州茅台，山西汾酒，洋河股份，今世缘。 投资建议：提振内需政策红利和理性消费、情绪消费、健康消费趋势下，食饮行业存在结构性投资机会：（1）成长赛道：可以关注饮料、零食、保健品行业的投资机会。其中，饮料行业重点关注能量饮料赛道的优质龙头；零食行业关注在渠道和品类创新方面与时俱进的优质龙头；保健品可以关注在年轻消费品类和高增长功效赛道布局的龙头。（2）边际改善赛道：可以关注啤酒、调味品、乳制品行业的投资机会。其中，啤酒