英伟达野望：以Lepton打造全球算力聚合平台

证券研究报告行业投资策略周报/2025.08.10 投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 计算机沪深300上证指数 88% 69% 50% 32% 13% -5% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 联系人郑元昊 zhengyh03@ctsec.com 相关报告 1.《海外AI正在发生什么？》2025-08-03 2.《H20解禁背后——国产算力加速进行时》2025-07-27 3.《中美AI百花齐放，开启AI新时代》 2025-07-20 核心观点 英伟达收购Lepton，意在打造全球算力聚合平台：2025年4月英伟达斥资数亿美元收购仅成立两年的LeptonAI，2025年5月英伟达正式推出AI算力聚合平台，NVIDIADGXCloudLepton，黄仁勋表示该平台“将全球GPU云提供商网络与AI开发者连接起来，与NCP合作伙伴共同打造行 星级的AI工厂。我们认为英伟达不甘心仅做AI芯片的硬件销售，希望以 Lepton打全球AI算力聚合平台，类似于“高德打车”，通过将各类AIGPU云厂商（类似于各类大中小型打车平台）聚合在Lepton平台里，为软件开发者（算力需求者）提供统一、高效、灵活的算力服务，将算力终端客户掌握在自己手中，构建起从硬件、到生态、到终端客户的闭环“AI算力王国”。 Lepton构筑“终端客户-Lepton-GPU云厂商”网络：过去AI开发者面临GPU计算资源短缺、不同GPU云服务性能参差不齐、多云基础设施 管理复杂等问题，英伟达依托Lepton在前端为客户提供统一、友好的AI开发平台，直插进GPU云服务商与终端客户之间。对终端客户（开发者）：Lepton提供高效统一的开发体验、灵活的跨云选择与成本优化、易用的AIGPU“全家桶服务”等；对合作伙伴（云服务商）：中小型GPU云服务商，与英伟达Lepton合作可以帮其提高GPU出租率，中大型GPU云服务商， 担心囚徒困境，若不加入Lepton生态，自己的业务可能流失到其他选择加入该生态的竞争对手那里。对英伟达的价值：掌握终端客户，强化英伟达算力生态；开辟持续性收入，完善收入来源；洞察AI客户，打磨更好的软硬件产品 满足算力。 投资建议：建议关注国内AI算力与国产替代主线：液冷关注英维克、东阳光、曙光数创、高澜股份、申菱环境等；电源关注欧陆通、麦格米特、中国长城等；GPU和服务器关注海光信息、协创数据、寒武纪、摩尔线程、沐曦股份、中科曙光、神州数码等。海外AI算力基座厂商关注NVIDIA、台积电、 博通、AMD、VERTIV、VST、OKLO等。 风险提示：地缘政治或供应链风险、模型商业化落地不及预期风险、AI技术迭代不及预期风险、全球宏观经济波动风险等。 英伟达野望：以Lepton打造全球算力聚合平台 计算机 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1英伟达收购Lepton，意在打造全球算力聚合平台3 2Lepton构筑“终端客户-Lepton-GPU云厂商”网络4 2.1对终端客户（开发者）的价值：高效、灵活、易用5 2.2对合作伙伴（云服务商）的价值：分销渠道、囚徒困境7 2.3对英伟达的价值：掌握终端客户、开辟持续性收入、洞察客户需求8 3投资建议10 4风险提示11 图表目录 图1：LeptonAI在GPU云服务供应商中位列黄金级4 图2：英伟达依托LeptonAI在GPU云服务商和客户间构筑聚合平台5 图3：英伟达将不同的GPU云服务商整合为高效统一的开发界面5 图4：在英伟达Lepton开发者可灵活选择AWS、Nebius、Lambda等服务6 图5：在英伟达Lepton开发者可实时看到各GPU节点的状态7 图6：在英伟达Lepton开发者可监测GPU在训练和推理的全生命周期表现7 图7：英伟达Lepton的GPU云服务商合作伙伴8 图8：英伟达Lepton要求客户注册英伟达平台的账户9 图9：美国四大CSP厂商的资本开支快速增长（1Q2018-2Q2025，亿美元）10 1英伟达收购Lepton，意在打造全球算力聚合平台 英伟达的野望：我们认为英伟达不甘心仅做AI芯片的硬件销售，希望以Lepton打造全球AI算力聚合平台，类似于“高德打车”，通过将各类AIGPU云厂商（类似于各类大中小型打车平台）聚合在Lepton平台里，为软件开发者（算力需求者）提供统一、高效、灵活的算力服务，将算力终端客户也掌握在自己手中，构建起从硬件、到生态、到终端客户的闭环“AI算力王国”。 收购GPU云初创公司LeptonAI。根据TheInformation报道，2025年4月英伟达斥资数亿美元收购仅成立两年的LeptonAI，该公司由前阿里巴巴高管贾扬清创办。 Lepton是全球顶级的GPU云服务商。根据Semianalysis对全球GPU云厂商的测评，LeptonAI属于Gold黄金级，与Nebius、Oracle、Azure等位于同一层级，在其之上的Platinum白金级只有CoreWeave。 Lepton不直接拥有任何GPU，主要为终端用户提供增值服务。与CoreWeave的重资金投入路径相比，LeptonAI采用更轻量化的路线，通过租用别的服务商的GPU资源，为终端用户提供GPU管理、安全监测等增值服务获利（终端用户收费=租用的GPU费用+LeptonAI软件费用）。 英伟达并购整合后推出DGXCloudLepton，进军GPU云市场。2025年5月18日，英伟达正式推出AI算力平台，NVIDIADGXCloudLepton。黄仁勋表示该平台“将全球GPU云提供商网络与AI开发者连接起来，与NCP合作伙伴共同打造行星级的AI工厂。 图1：LeptonAI在GPU云服务供应商中位列黄金级 数据来源：Semianalysis,财通证券研究所 2Lepton构筑“终端客户-Lepton-GPU云厂商” 网络 英伟达依托Lepton，裹挟GPU云服务商，直面终端客户。过去AI开发者面临GPU计算资源短缺、不同GPU云服务性能参差不齐、多云基础设施管理复杂等问题，英伟达依托Lepton在前端为客户提供统一、友好的AI开发平台，直插进GPU云服务商与终端客户之间，可类比理解为高德打车把各类中小型网约车平台聚合在一起，在前端提供统一的用户打车界面、遵循平台统一的服务标准，为终端用户提供标准化的服务。 图2：英伟达依托LeptonAI在GPU云服务商和客户间构筑聚合平台 数据来源：英伟达官网,财通证券研究所 2.1对终端客户（开发者）的价值：高效、灵活、易用 高效统一的开发体验：在Lepton平台上，开发者无需关心底层算力来自哪家云服务商。Lepton提供了一个统一的英伟达软件栈（包括CUDA、NIM、NeMo等），开发者可以在一个熟悉的标准化环境中无缝地进行开发、训练和部署。这种标准化、一致性的体验大幅降低了学习成本和操作复杂度，使得开发者能够将更高效地进行模型开发和创新。 图3：英伟达将不同的GPU云服务商整合为高效统一的开发界面 数据来源：英伟达官网,财通证券研究所 灵活的跨云选择与成本优化：开发者可以根据实时价格、地理位置或算力可用性，在Lepton平台上自由选择和切换不同的云服务商。这种灵活性使得他们能够有效优化成本，并规避了被单一云平台锁定的风险，为业务的弹性和扩展提供了保障。例如，一个在欧洲进行部署的团队，可以优先选择欧洲本土的云服务商，以减少延迟并遵守当地数据法规，也可以在现有GPU云服务商涨价时，灵活切换为性价比更高的供应商。 图4：在英伟达Lepton开发者可灵活选择AWS、Nebius、Lambda等服务 数据来源：英伟达官网,财通证券研究所 易用的AIGPU“全家桶服务”：在GPU管理层面，Lepton平台支持实时查看每个GPU算力节点全生命周期的使用状态、是否出现健康问题、GPU的使用率等易用的算力服务；在AI开发层面，Lepton平台深度集成了英伟达在AI领域的全套工具和微服务，帮助开发者简化了从模型原型设计、训练到最终部署的每一个环节，甚至可以为开发者提供预训练的生成式AI模型（如Llama3），并允许他们通过简单的API调用或微调，快速构建和部署自己的AI应用。 图5：在英伟达Lepton开发者可实时看到各GPU节点的状态 数据来源：英伟达官网,财通证券研究所 图6：在英伟达Lepton开发者可监测GPU在训练和推理的全生命周期表现 数据来源：英伟达官网,财通证券研究所 2.2对合作伙伴（云服务商）的价值：分销渠道、囚徒困境 Lepton为GPU云服务商提供分销渠道。英伟达可以凭借其知名度低成本获客，再将客户资源与Lepton平台的合作伙伴（GPU云服务商）对接，对于GPU云服务商而言，该平台提供了重要的分销渠道，有望将其手中的GPU资源最大化租用获取收益。目前，英伟达Lepton官网披露了20家GPU云合作伙伴，包括AWS、CoreWeave、Nebius、HuggingFace、MistralAI等。 图7：英伟达Lepton的GPU云服务商合作伙伴 数据来源：英伟达官网,财通证券研究所 囚徒困境：GPU云服务商选择与英伟达合作。对于中小型GPU云服务商，与英伟达的Lepton平台合作顺理成章，因为可以快速帮其提高GPU出租率，实现收入增长；而对于中大型GPU云服务商，根据TheInformation报道，即使其担心接入Lepton会导致英伟达直接对接AI终端客户，但是他们更担心被隔绝在生态外，自己的业务可能流失到其他选择加入该生态的竞争对手那里。 2.3对英伟达的价值：掌握终端客户、开辟持续性收入、洞察客户需求 掌握终端客户，强化英伟达算力生态。过去英伟达将芯片卖给GPU云服务商，云服务商来直接服务终端客户，相当于在幕后提供武器，但是借助Lepton，英伟达改变了游戏规则，当使用Lepton平台时，终端的AI客户需要在英伟达平台上注册账户，由英伟达来直面终端客户，而GPU云厂商则后退一步。在AI芯片、CUDA软件生态之外，增加了终端AI客户后，英伟达的算力生态更为立体完善。 图8：英伟达Lepton要求客户注册英伟达平台的账户 数据来源：英伟达官网,财通证券研究所 开辟持续性收入，完善收入来源。英伟达目前主要依靠芯片的一次性硬件销售创收，容易受到大客户的资本开支节奏、宏观经济情况而波动。通过Lepton直接为终端AI用户提供算力服务，则有望开辟出持续性更强的新收入来源，有望提升其在资本市场长期估值中最看重的“确定性”，类似CSP厂商的云服务、特斯拉的Robotaxi。同时软件和服务的毛利率通常更高，有望维持甚至提升公司的整体盈利能力。 图9：美国四大CSP厂商的资本开支快速增长（1Q2018-2Q2025，亿美元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 1Q2018 2Q2018 3Q2018 4Q2018 1Q2019 2Q2019 3Q2019 4Q2019 1Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2021 2Q2021 3Q2021 4Q2021 1Q2022 2Q2022 3Q2022 4Q2022 1Q2023 2Q2023 3Q2023 4Q2023 1Q2024 2Q2024 3Q2024 4Q2024 1Q2025 2Q2025 -20.0% 谷歌(ALPHABET)-A亚马逊(AMAZON)微软(MICROSOFT) 脸书(METAPLATFORMS)合计同比增速-右轴 数据来源：WIND,财通证券研究所 洞察AI客户，打磨更好的软硬件产品满足算力。通过打造全球AI算力聚合平台，英伟达可以借助Lepton收集到AI应用开发趋势、不同行业真实算力需求等细节数据，帮