北交所策略专题报告：2025Q2北交所券商评价透视：7巨头稳居前十，特色券商差异深挖+合并券商跻入

北交所策略专题报告 2025年08月10日 2025Q2北交所券商评价透视：7巨头稳居前十，特色券商差异深挖+合并券商跻入 ——北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专题：2025年中小券商差异化布局北交所，大型+合并券商跻身前列 2025年7月18日北交所、全国股转公司对证券公司2025年Q2执业质量情况进行了评价。从2025Q2评价结果来看，特色券商差异深挖+合并券商跻身前列，申万宏源、中信建投、中信证券、开源证券、国信证券、华泰证券、银河证券仍保持前十，而国投证券、东兴证券、国泰海通则新跻身前十。与2025Q1评价对 比来看，政策红利驱动下中小差异化券商突围的趋势明显，尽管大型券商+合并 券商具备存量以及规模优势，但是中小机构若能精准卡位某一细分业务，同样可以在评价体系中获得高弹性增长，其中东兴证券排名上涨65名；西南证券排名 上涨56名；东北证券排名上涨54名。从专业各项质量来看，一贯具备新三板和 北交所的特色券商竞争力也不容小觑，多年市场深耕积累了一定的业务优势，表现维持较高水平，其中开源证券在推荐挂牌、发行并购、持续督导、做市和研究 五大细分业务赛道均获得了前一到三名。从合规质量扣分角度来看，北交所对券 商“看门人”责任进一步压实。整体来看，2025年Q2扣分主要集中在保荐业务、推荐挂牌业务及持续督导环节，合规扣分对中小券商的具有一定的放大效应，在 专业质量基数有限的情况下，合规质量的扣分可能会直接影响最后的综合得分。 相关研究报告 《宏远股份(920018.BJ)：特高压电领域“单项冠军”技术国际领先，特高压+新能源车双轮驱动—北交所新股申购报告》-2025.8.9 《北证专精特新指数：小巨人引领“小市值、高研发、高成长”的超额收益新引擎—北交所指数策略专题报告》-2025.8.8 《北交所新质生产力后备军筛选系列二十四，关注乔路铭、欧伦电气等—北交所策略专题报告》-2025.8.7 观点：本周北证50报收1,441.72点，北证50指数PETTM67.30X 北证50指数报1,441.72点，周涨跌+1.56%，指数PETTM67.30X；北证专精特新指数报2,485.10，周涨跌+2.44%，指数PETTM77.08X。从流动性表现来看，北证A股本周日均成交额243.47亿元，较上周下跌5.42%，日均换手率有所下滑，达5.58%(-0.36pcts)。估值方面来看，科创板整体PE估值从60.29X上涨到61.13X，创业板整体PE由38.12X上涨到38.92X，北证A股整体PE由50.92X上涨到51.64X。估值分布来看，截至2025年8月8日，共计153家企业PETTM超过45X，占比56.67%，其中73家企业PETTM超过105X，占比27.04%；此 外，依旧有29家北交所企业PETTM处于0-30X，占比10.74%。从行业估值分布看，高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业PETTM （剔除亏损企业）分别为42.57X、93.75X、44.42X、56.74X、51.53X。我们建议随着北证持续在1400点高位震荡，需要适度的对单纯的高β股票调整，下半年投资科转向寻找α收益。我们一贯强调投资北交所公司的稀缺性和专精特新小巨人所代表的新质生产力、科技产业公司。随着半年报持续披露，关注半年报业绩超预期、估值相对合理、具备新型生产力稀缺性标的公司，反之部分高估值企业不达业绩预期公司的波动风险有待关注。还有部分新IPO上市企业由于稀 缺性和认知不足可以关注。本周股票池调入：戈碧迦和富士达。 北交所IPO审核一览：2家企业注册，2家企业待上会 按最新审核状态更新信息：巴兰仕、能之光更新审核状态至已注册；锦华新材更新审核状态至提交注册；南特科技、中诚咨询更新审核状态至已过会；华汇智能、德耐尔等10家企业更新审核状态至已问询；2家待上会企业为科马材料和大鹏工业。 风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、周观点：中小券商差异化布局，大型+合并券商跻身前列3 2、北交所市场表现：本周北证50上涨，北证A股市盈率51.64X5 3、北交所上市情况：2025年以来首日涨跌幅均值为337.97%10 4、北交所IPO审核一览：2家企业注册，2家企业待上会12 5、风险提示13 图表目录 图1：本周北证A股整体PE估值上涨到51.64X5 图2：北证A股本周日均成交额243.47亿元（-5.42%）5 图3：北证A股本周日均换手率5.58%(-0.36pcts)5 图4：北证50指数报1,441.72点，PETTM67.30X6 图5：北证专精特新指数报2,485.10点，PETTM77.08X6 图6：本轮北证A股估值结构上来看，过高估值企业数量高于上轮高点（家）7 图7：开源北交所五大行业板块市盈率TTM（倍）7 图8：开源北交所股票池组合表现9 图9：2024年初至今31家上市企业的发行市盈率均值为14.51X11 图10：2024年初至今31家上市企业的首日涨跌幅均值为248.73%，首日涨跌幅中值为241.33%11 图11：目前2025年北交所上市企业8家，2024年全年发行新股23家（家）12 表1：从2025Q2评价结果来看，大型券商+合并券商跻身前列3 表2：2025Q2排名增长前十大券商3 表3：部分特色券商竞争力也不容小觑，多年市场深耕积累了一定的业务优势，表现维持较高水平4 表4：2025Q2合规质量扣分合计前十大券商4 表5：本周主要指数均出现上涨6 表6：开源北交所五大行业板块和各细分行业平均市盈率7 表7：开源北交所股票池：业绩稳定且估值处于合理较低水平或具备稀缺性标的9 表8：2024年1月1日到2025年8月8日北交所共有31家企业新发上市10 表9：本周2家企业注册，2家企业待上会12 1、周观点：中小券商差异化布局，大型+合并券商跻身前列 2025年7月18日北京证券交易所、全国股转公司根据《北京证券交易所全国中小企业股份转让系统证券公司执业质量评价细则》，对证券公司2025Q2的执业质量情况进行了评价。 从2025Q2评价结果来看，大型券商+合并券商跻身前列。从2025Q2评价结果来看，申万宏源、国投证券、东兴证券、中信建投、中信证券、开源证券、国泰海通、国信证券、华泰证券、银河证券位列执业质量排名前十。其中，与2025Q1相比，申万宏源、中信建投、中信证券、开源证券、国信证券、华泰证券、银河证券仍保持前十，而国投证券、东兴证券、国泰海通则新跻身前十。 表1：从2025Q2评价结果来看，大型券商+合并券商跻身前列 券商简称 2025Q2执业质量排名 2025Q1执业质量排名 排名变化 2025Q2合计分值 2025Q1合计分值 分数变化 申万宏源 1 6 5 149.30 122.48 26.82 国投证券 2 15 13 140.55 115.4 25.15 东兴证券 3 68 65 134.60 106.23 28.37 中信建投 4 1 -3 132.75 152.22 -19.47 中信证券 5 4 -1 124.80 127.91 -3.11 开源证券 6 3 -3 124.78 128.03 -3.25 国泰海通 7 - - 124.53 - - 国信证券 8 9 1 122.60 119.25 3.35 华泰证券 9 2 -7 121.73 138.42 -16.69 银河证券 10 8 -2 119.24 120.47 -1.23 数据来源：北交所官网、开源证券研究所 与2025Q1评价对比来看，政策红利驱动下中小券商差异化突围趋势明显。2025Q2券商排名变动中，一批中小券商实现排名的大幅跃升。其中，东兴证券从Q1的68名跃升至Q2的第3名，排名上涨65名；西南证券从88名上升至32名， 排名上涨56名；东北证券从83名上升至29名，排名上涨54名。整体来看，尽管大型券商+合并券商具备部分存量以及业务优势，但是中小机构若能精准卡位某一细分业务，同样可以在评价体系中获得高弹性增长。 券商简称 2025Q2执业质量排名 2025Q1执业质量排名 排名变化 2025Q2合计分值 2025Q1合计分值 分数变化 东兴证券 3 68 65 134.60 106.23 28.37 西南证券 32 88 56 109.52 103.88 5.64 东北证券 29 83 54 110.63 104.93 5.70 东莞证券 26 63 37 110.91 106.44 4.47 德邦证券 67 98 31 106.28 101.19 5.09 联储证券 52 82 30 106.97 104.94 2.03 红塔证券 55 85 30 106.86 104.78 2.08 华龙证券 42 71 29 107.81 106.13 1.68 表2：2025Q2排名增长前十大券商 券商简称 2025Q2执业质量排名 2025Q1执业质量排名 排名变化 2025Q2合计分值 2025Q1合计分值 分数变化 中天国富 34 62 28 108.40 106.5 1.90 首创证券 37 65 28 109.14 106.31 2.83 数据来源：北交所官网、开源证券研究所 从专业各项质量来看，一贯具备新三板和北交所的特色券商竞争力也不容小觑，多年市场深耕积累了一定的业务优势，表现维持较高水平。其中，开源证券在推荐挂牌、发行并购、持续督导、做市和研究五大细分业务赛道均获得了前三名。 业务领域 项目 第一名 得分 第二名 得分 第三名 得分 保荐业务 国投证券 16.00 申万宏源 16.00 东兴证券 16.00 北交所业务 发行并购业务 申万宏源 12.28 东兴证券 12.19 国投证券 9.81 做市业务 中信证券 4.92 国金证券 2.93 国投证券 2.87 推荐挂牌业务 中信建投 10.00 国泰海通 10.00 开源证券 8.75 发行并购业务 中信建投 3.36 开源证券 3.17 华泰证券 1.70 持续督导业务 开源证券 4.94 申万宏源 4.42 东吴证券 3.45 做市业务 东北证券 3.33 开源证券 3.05 上海证券 2.86 经纪业务 东方财富 16.74 华泰证券 13.04 中信建投 11.68 研究业务 开源证券 9.28 华源证券 6.76 东吴证券 4.95 表3：部分特色券商竞争力也不容小觑，多年市场深耕积累了一定的业务优势，表现维持较高水平 全国股转系统业务 经纪及研究业务 数据来源：北交所官网、开源证券研究所 从合规质量扣分角度来看，北交所对券商“看门人”责任进一步压实。整体来看，2025年Q2扣分主要集中在保荐业务、推荐挂牌业务及持续督导环节。 对比2025Q2合规扣分与排名变化来看，合规扣分对中小券商的具有一定的放大效应，在专业质量基数有限的情况下，合规质量的扣分可能会直接影响最后的综合得分。 北交所业务 全国股转系统业务 合规质量 2025Q2 序号 券商简称 发行并购 推荐挂牌 发行并购 持续督导 经纪业务 保荐业务 业务 做市业务 业务 业务 业务 做市业务 扣分合计 排名变动 表4：2025Q2合规质量扣分合计前十大券商 1 东方证券 12.00 0.00 0.00 4.00 0.00 0.00 0.00 0.00 16.00 -79 2 民生证券 10.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 10.00 -67 3 开源证券 4.00 0.00 0.00 4.00 0.00 0.00 0.00 0.00 8.00 -3 4 天风证券 0.00 0.00 0.00 4.00