首次覆盖报告：华南区域龙头，盈利加速增长

华南区域龙头，盈利加速增长 核心看点：公司作为华南区域龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，2020年起子公司广西钢铁防钢基地逐步投产，公司板材占比已显著提升，在产能增量空间及产品结构加速优化的背景下，盈利有望加速增长。当前公司市值与重置成本的比值处于低估值状态，具备较强战略投资价值。 买入（首次） 公司产量增长空间较大，产品结构加速优化：国内钢材消费结构持续优化。投资用钢比重进一步下降，制造业用钢比重不断上升。结构转型的过程伴随着企业竞争能力的变迁，在此期间制造业导向与出口导向的钢种具有更强的竞争力。公司产品结构自2020年起逐步优化，2024年板带材占比达到54.3%，符合行业未来发展趋势。随着防钢基地2024年完成全部产能建设，公司与控股股东柳钢集团同业竞争有望逐步解决，一方面产能潜在增量高达27.8%，另一方面在行业盈利修复背景下，公司外售钢坯比例或将进一步收缩，轧材占比提高有望持续增强公司盈利能力。 公司估值处于低估阶段，产品高端化增强盈利能力。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著竞争优势，吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；防钢基地建成后，公司后续开支有望回落，未来具备显著降费与分红抬升空间。从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，股份近五年估值高位水平在0.56倍左右，截至2025年8月8日仅为0.33倍，后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。 作者 投资建议。公司为华南区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产量增长与产品结构优化进入关键兑现期，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望在新产能投产后持续修复，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值高位水平在0.56倍左右，对应市值为266亿左右，首次覆盖，给予“买入”评级。 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求及产出规模测算可能存在偏差，新业务发展存在不确定性。 相关研究 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况与产品结构.........................................................................................................................................51.1.公司发展历程.........................................................................................................................................51.2.公司股权结构.........................................................................................................................................51.3.公司产品结构与经营情况........................................................................................................................61.3.1.产销量视角...................................................................................................................................61.3.2.营收、毛利率与净利率视角............................................................................................................81.3.3.吨钢售价、毛利视角....................................................................................................................102.两大要素助力盈利加速增长.............................................................................................................................122.1.产能增长潜力较大................................................................................................................................122.2.产品结构进入关键迭代期......................................................................................................................143.公司多项成本位于行业可比公司低位...............................................................................................................173.1.成本控制..............................................................................................................................................173.2.财务负担..............................................................................................................................................183.3.盈利能力..............................................................................................................................................193.4.公司估值仍处于低位.............................................................................................................................204.投资建议.......................................................................................................................................................224.1.核心假设..............................................................................................................................................224.2.盈利预测..............................................................................................................................................244.3.投资建议..............................................................................................................................................26风险提示..........................................................................................................................................................26 图表目录 图表1：公司发展历程.......................................................................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2025年一季度）...................................................................................................5图表3：2024年上半年主要参股控股公司业务、净资产及净利润（万元）............................................................6图表4：公司主要产品及使用领域......................................................................................................................6图表5：2016-2024年主要产品产销量变动情况（万吨，2021年后子公司广西钢铁新投产产品后口径有调整）.......7图表6：2015-2024年分产品产量与总产量变动情况（万吨）..............................................................................7图表7：2024年公司产品结构............................................................................................................................8图表8：公司分品类产量变化（万吨）................................................................................................................8图表9：公司总营收与同比增速（亿元，%）......................................................................................................8图表10：公司归母净利与同比增速（亿元，%） .......................................................