毛利率反弹，电源管理器件需求亮眼，上调盈利预测

华虹半导体2Q25毛利率超预期，主要得益于产能利用率提高、控费效果初显和单价企稳回升。管理层表示已在2Q25进行价格调整，总体涨价在个位数左右，将在3Q/4Q25集中体现，除功率器件仍有价格压力外，其余平台价格压力均减轻。指引3Q25收入介于6.2亿-6.4亿美元，毛利率10-12%，均高于预期。

电源管理器件供不应求，九厂扩产或快于预期。AI服务需求激增带动PMIC产品同比增长59.5%，模拟/PMIC平台营收占比同比扩大7.4ppts。管理层提到BCD平台需求或为之前产能供应的两倍，部分其他平台产能转换需到2025年底或2026年初实现。九厂装机预计2025年底完成80-90%，2026年中全部完成。上调公司2025年底九厂产能预期至每月5万片12寸产能，并保持之后2.5万片每六个月的产能爬坡速率，预计3Q26完成所有8.3万片规划产能爬坡。

上调盈利预测，上调目标价。预测3Q25公司毛利率继续反弹到11.5%，4Q25保持基本稳定。上调2025/26年收入预测到24.1/28.7亿美元，上调2025年毛利率预测到10.8%。以1.7倍2026年市净率估值，上调公司目标价到49港元。

促进股价上涨的主要因素包括：大部分产品平台价格压力缓解，单价从2Q25开始上涨，2H25集中体现；AI数据中心驱动电源管理PMIC需求攀升；新管理层接手后执行能力提升；公司对产能爬坡带来的折旧提升有充分应对策略。

投资者可能关注的问题包括：华力资产注入及其影响；部分需求仍有压力；2027年之后产能和资本开支尚未有能见度。

维持买入评级。