脑机接口行业更新及标的梳理

脑机接口行业更新及标的梳理 联系人：李婵娟陈俊威 华创医药团队：首席分析师郑辰联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟中药和流通组组长高初蕾分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 第一部分 行情回顾01 板块观点和投资组合行业和个股事件0203 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.79%，跑输沪深300指数2.02个百分点，在中信30个一级行业中排名第30位。 •本周跌幅前十名股票为南新制药、奇正藏药、生物谷、科兴制药、海特生物、昂利康、华森制药、奥翔药业、塞力医疗、前沿生物-U。 第二部分 板块观点和投资组合02 整体观点和投资主线 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2025医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC数量以及BD金额）转换，迎来产品为王的阶段。2025年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等。 •医疗器械：1）今年以来，以影像类为代表的设备招投标量回暖明显，设备更新在持续推进中，关注迈瑞联影开立澳华等。家用医疗器械市场也有补贴政策推进，叠加出海加速，关注鱼跃等；2）发光集采去年陆续落地，国产龙头从报量来看份额提升可观，有望加速进口替代，且发光出海深入，关注迈瑞新产业等；3）骨科集采出清后恢复较好增长，关注爱康春立等。神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入，关注迈普等；4）海外去库存影响出清，新客户订单上量中，国内产品迭代升级，关注维力等。 •创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。CXO：产业周期或趋势向上，目前已传导至订单面，有望逐渐明显传导至业绩面，25年有望重回高增长车道。生命科学服务：公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。行业需求有所复苏，供给端出清持续，此前加杠杆式经营模式，相关公司有望在进入投入回报期后带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧大趋势。此外，并购整合助力。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 整体观点和投资主线 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性较强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）等。 •药房：展望2025年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：脑机接口行业更新及标的梳理 •脑机接口（BCI）是一种直接连接人脑和外部设备的技术，通过脑电波等神经信号来控制外部设备。脑机接口系统通常由信号采集部分、信号分析部分、控制设备部分和反馈环节组成。目前，脑机接口按照信号采集方式可以分为侵入式、半侵入式和非侵入式三大类别。其中侵入式及半侵入式均可归类为植入式，非侵入式又被称为非植入式。 •侵入式脑机接口：将电极植入颅骨，直接接触脑组织，这种方式可获取质量最佳的神经信号，但手术风险较高。随着神经科学、生物材料等学科的飞速发展，侵入式脑机接口研究迅速升温，正向着小型化、便携化方向发展。 •半侵入式脑机接口：将电极植入颅腔而非脑内部位，主要借助皮层脑电图进行脑信号记录，相较侵入式技术手术风险较低、创伤较小，相较非侵入式技术，获取的神经信号更为清晰精准。目前半侵入式脑机接口技术相对成熟，具备一定临床应用优势。 •非侵入式脑机接口：无需植入任何设备，只需将传感器放置于头皮表面即可测量大脑活动状况。目前非侵入式脑机接口是最为主流的技术形式，安全性能最高，对人体基本无创伤，但由于人体颅骨的遮蔽效应，其所获取的神经信号精度往往较低。尽管如此，其操作简便、可广泛应用于康复训练、教育娱乐、智能家居、人机交互等诸多民用和产业领域，前景广阔。 本周关注：脑机接口行业更新及标的梳理 •非侵入式脑机接口是当前市场主流。根据中研网数据，2025年全球脑机接口市场结构中，非侵入脑机接口市场份额占比78%，其可以应用于医疗健康、教育娱乐、智能生活、生产制造等众多方面，国内外皆有较多应用案例，其次是半侵入式脑机接口，市场份额占比15%，此后是侵入式脑机接口，其技术壁垒和成本较高，产品普及仍需要时间，市场份额占比7%。 •医疗领域是当前脑机接口技术下游核心应用场景。根据产业世界网数据，2025年全球脑机接口技术下游应用场景中，医疗需求占比超过了60%。在医疗领域，由于脑机接口技术可以直接实现大脑与外部设备的交互，因此脑机接口技术还可以广泛的应用于意识与认知障碍诊疗、精神心理疾病诊疗和感觉缺陷诊疗等领域，此外脑机接口技术在医疗健康领域的应用还能实现通过神经调控从而治疗癫痫和神经发育障碍等疾病，目前包括DBS、SNM、VNS、SCS、CCS、tDCS、tACS和PTNS等在内的不同神经调控技术已经经过了临床验证验证了对多项适应症均有效性。其中DRGS和PNS主要用于治疗疼痛，包含范围较广，且适应症已经获批，目前临床试验主要集中在拓展治疗疼痛的类型。 本周关注：脑机接口行业更新及标的梳理 •国家层面和地方层面支持政策频出，助力我国脑机接口产业加速发展。 •国家层面，近年来，科技部、国务院、工信部等部门相继出台了一系列支持政策，涵盖技术研究、应用推广、标准制定及伦理规范等多个方面。2024年，相关支持政策密集发布，包括政府工作报告首次提出“新质生产力”和“人工智能+”，并将脑机接口作为未来产业的重要代表；工信部等七部委发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，将脑机接口列为十大创新标志性产品之一；工信部发布《工业和信息化部脑机接口标准化技术委员会筹建方案公示》，拟邀请脑机接口领域企业、科研院所、高校等产业和技术专家担任委员，并明确了三大工作计划。2025年，相关支持政策持续释放，2025年3月，国家医保局发布《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，专门为脑机接口新技术单独立项，设立了侵入式脑机接口植入费、取出费，非侵入式脑机接口适配费等价格项目，各地对接落实立项指南后，脑机接口医疗收费将有规可依。2025年7月，工信部等七部委发布《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，明确2027年及2030年国内脑机接口产业目标。 •地方层面，北京和上海率先出台针对性的行业政策，2025年1月分别发布了《加快北京市脑机接口创新发展行动方案(2025-2030年)》和《上海市脑机接口未来产业培育行动方案(2025-2030年)》，针对脑机接口领域关注的监管政策、临床试验、产业集群、商业化、产业链等，给出了明确发展方向。 本周关注：脑机接口行业更新及标的梳理 •脑机接口商业化应用逐步推进，市场空间广阔。随着神经科学、人工智能和微电子技术的迅速发展，脑机接口技术正逐渐从实验室走向商业化应用，未来，在医疗健康领域侵入式/半侵入式脑机接口方案将在瘫痪、脑疾、精神和心理等疾病治疗逐步得到普及，在其他商业化领域非侵入式脑机接口技术的应用场景也将更加多元化。根据前瞻产业研究院，2019年全球脑机接口市场规模为12.0亿美元，2023年增长至19.8亿美元，2019-2023年CAGR为13.3%，预计2029年将进一步增长至76.3亿美元，2023-2029年CAGR预计为25.2%。2020年中国脑机接口市场规模为10.0亿元，2023年增长至17.3亿元，2020-2023年CAGR为20.0%，预计2029年将进一步增长至105亿元，2023-2029年CAGR预计为35.5%。 本周关注：脑机接口行业更新及标的梳理 •我国脑机接口市场竞争仍处于初期，尚未进入红海阶段。目前我国脑机接口产业已有百家企业有产品进入临床阶段，其中医疗器械临床备案注册数量最多的企业分别是品驰医疗、浙江一洋和博睿康等。尽管如此，目前我国脑接机口企业的竞争仍处于初期，行业内大部分企业规模较小，尚未进入红海阶段。侵入式脑机接口领域，代表企业主要包括博瑞康、景昱医疗、华科精准、衷华脑机、宁矩科技、品驰医疗、瑞神安、应和脑科学等；半侵入式脑机接口领域，头部企业为微灵医疗和脑虎科技；非侵入式脑机接口领域，强脑科技、慧脑智能等企业已经有比较成熟的消费级产品问世。 本周关注：脑机接口行业更新及标的梳理 •脑机接口产业链：1）上游：包括脑机接口芯片、基础数据库和系统软件；2）中游：包括硬件设备制造、软件/算法开发；3）下游：包括医疗健康、商业娱乐、公共事业、航天军工、工业等应用场景。 本周关注：脑