CPI环比转为上涨，PPI仍在低位——2025年7月通胀数据点评

点评 西 南证券研究院 分析师：刘彦宏执业证号：S1250523030002电话：010-55758502邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相 关研究 1.部署与储备并举，联储内部仍有分歧(2025-08-01)2.景气度走低，价格指数走高——7月PMI数据点评(2025-08-01)3.“十五五”提质增效，关注政策预见性——2025年7月中央政治局会议点评(2025-07-31)4.反内卷信号密集，美国关税谈判波折(2025-07-26)5.“城市更新”再提质，关税带动美国通胀走高(2025-07-20)6.出口支撑生产，投资和消费偏弱——2025年6月经济数据点评(2025-07-17)7.稳定币的演进推演——主体、信贷及资产价格的影响解析(2025-07-11)8.稳就业新政出台，美国关税隐忧再现(2025-07-11)9.菜价推升食品CPI，油价拖累阶段性减弱——6月通胀数据点评(2025-07-10)10.“反内卷”信号释放，美国非农又超预期(2025-07-04) 鲜菜、鲜果价格同比拖累CPI，猪肉价格同比降幅小幅扩大。同比来看，7月食品细项中除水产品、鲜果和卷烟价格实现同比上涨外，其余食品细项同比价格均下降。其中，由于去年同期在极端天气影响下基数走高，鲜菜价格同比降幅扩大7.2个百分点至-7.6%，鲜果价格同比上涨2.8%，涨幅比上月回落3.3个百分点，二者对CPI同比的下拉影响合计比上月增加约0.21个百分点，是带动CPI同比由涨转平的主因；由于基数升高，猪肉价格同比降幅扩大1个百分点至-9.5%；另外，肉牛行业产能去化导致牛肉价格同比涨幅继续走扩0.9个百分点至3.6%；鸡蛋市场供应充足导致蛋类价格同比降幅仍走扩3.5个百分点至-11.2%。环比来看，食用油、蛋奶、鲜果价格环比走低，鲜菜、畜肉、水产品价格环比走高，其余类别价格环比均持平。其中，受天气影响，鲜菜价格环比涨幅扩大至1.3%；猪肉价格环比由下降1.2%转为上涨0.9%；夏季应季水果的大量上市，鲜果价格环比降幅进一步扩大至-3.4%。7月生猪价格先涨后跌，主要因养殖端集中降重出栏，但由于猪肉消费仍处于淡季，以及养殖端可能因猪病复发概率增大而加快出栏节奏，8月猪价表现或延续弱势。截至2025年8月8日，高频数据显示8月初28种重点监测蔬菜平均批发价同比降幅继续扩大，7种重点监测水果平均批发价同比由涨转降，鸡蛋和猪肉平均批发价同比降幅也走扩；28种重点监测蔬菜平均批发价环比涨幅扩大，猪肉平均批发价环比由增转降，7种重点监测水果环比降幅收敛，鸡蛋平均批发价环比由降转增。2025年8月，由于猪肉需求仍处于淡季，叠加供给端压力仍在，预计短期猪价将延续低位波动，蔬菜价格季节性走高，但去年同期基数较高，食 品CPI同比或延续下行。 补贴和促销影响边际减弱，耐用消费品价格同比走高。同比来看，7月非食品价格同比增长0.3%，增速走高0.2个百分点，其中消费品价格同比下降0.4%，降幅扩大0.2个百分点，服务价格同比上涨0.5%，与上月持平。七大类价格同比六涨一降，除交通通信价格下降外，其他类别同比均上涨。其中，受国际油价变动影响，交通工具用燃料价格同比下降9%，但降幅收敛1.8个百分点；由于618促销活动结束，以及部分地区补贴政策暂停，部分耐用消费品价格同比涨幅扩大，例如家用器具、交通工具、通信工具价格同比增速分别回升1.8、0.7和0.4个百分点至2.8%、-2.1%和0.1%；金饰品和铂金饰品价格同比分别 上涨37.1%和27.3%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点；然而，尽管处于暑期消费旺季，但旅游价格同比为0.5%，较上月边际走低0.3个点，据航班管家数据，7月民航经济舱平均票价同比下滑7.5%。环比来看，消费品价格环比上涨0.2%，服务价格环比上涨0.6%，增速分别较上月走高0.3和0.6个百分点，服务和工业消费品价格是推动CPI环比上涨的主要因素。其中，七大类价格环比六涨一降，仅衣着价格下降，其余类别价格均环比上涨。受暑期出游旺季影响，飞机票、旅游、宾馆住宿和交通工具租赁费价格环比分别上涨17.9%、9.1%、6.9%和4.4%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.21个百分点；受国际油价变动等影响，能源价格环比上涨1.6%，影响CPI环比上涨约0.12个百分点；“618”促销活动结束，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%，其中燃油小汽车和新能源小汽车价格均由连续5个月以上的下降转为持平，家用器具、家庭日用杂品、文娱耐用消费品和个人护理用品等价格环比涨幅在0.5%-2.2%之间。8月，国际油价或延续震荡，国内暑期消费旺季或继续支撑旅游相关行业价格，随着第三批国补资金下达，家电、手机等耐用消费品价格或边际回落，但由于去年同期基数走低，非食品价格同比或稳中略升。 PPI同比降幅持平，生产、生活资料价格表现分化。从同比看，7月PPI同比降幅维持-3.6%不变。其中，生产资料同比下降4.3%，降幅缩小0.1个百分点；生活资料同比下降1.6%，降幅扩大0.2个百分点。从主要行业来看，7月价格同比增速回升较多的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业等，分别回升1.3、1.3和0.7个百分点；同比降幅扩大较多的主要是原材料制造相关行业，比如煤炭开采和洗选业、有色金属矿采选业以及非金属矿物制品业，价格同比降幅分别走扩1.2、0.9和0.8个百分点，中游制造的化学纤维制造业价格同比也扩大1.2个百分点。从环比看，7月PPI下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点。其中生产资料环比下降0.2%，降幅缩小0.4个百分点，而生活资料环比下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点。PPI继续环比走低，主要因国内处于制造业生产淡季，夏季高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工进度，受到7月部分重点行业开展的产能治理活动的影响，生产资料价格环比降幅收敛，而生活资料价格尚未受影响，波动较小。其中，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、光伏设备及元器件制造、水泥制造、锂离子电池制造价格环比降幅比上月分别收窄1.9个、1.5个、0.8个、0.3个和0.1个百分点，合计对PPI环比的下拉影响比上月减少0.14个百分点。此外，国际输入性因素拉动国内石油和有色金属相关行业价格上行，石油和天然气开采业价格上涨3.0%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%。然而，部分中下游行业受国际贸易环境不确定性影响，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降0.4%，汽车制造业价格下降0.3%，电气机械和器材制造业价格下降0.2%，通用设备制造业价格下降0.2%。上述8个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点。国际来看，全球贸易环境不稳定或继续对出口相关行业价格形成压力，国际大宗商品市场整体企稳，原油价格降幅收窄，但短期在OPEC+增产、国际贸易不确定性影响下或延续震荡偏弱。国内来看，在产能治理等政策发力下，尤其上游部分行业供需关系有望改善，价格或有所企稳，不过，季节性高温多雨天气可能继续压制建筑建材相关价格。预计在基数走低影响下，8月PPI同比或呈降幅收敛态势，后续回升动力仍主要依赖产能治理进度与内需提振。 8月CPI同比或保持平稳，PPI同比降幅有望收窄。7月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较6月小幅收敛至3.6个百分点。CPI方面，猪价或维持低位震荡，蔬菜价格延续季节性走高，但由于去年同期基数较高，食品CPI同比或延续走低；国内暑期消费旺季或继续支撑旅游相关行业价格，国补资金下达或对部分耐用消费品价格有所影响，但去年同期基数下行，非食品CPI或稳中略升，综合来看，CPI有望保持平稳，但环比可能走高；PPI方面，在基数走低、“反内卷”政策影响下，8月PPI同比或呈降幅收敛态势，后续回升动力仍主要依赖产能治理进度与内需提振。 风险提示：政策落地节奏不及预期、国际大宗商品价格波动超预期等风险。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025