复苏动能强劲，聚焦成长与红利主线

买入 2025年8月8日 复苏动能强劲，聚焦成长与红利主线 ➢市场交易数据全面爆发：2025年上半年，香港金融市场强劲复苏，多项指标创历史新高。香港交易所表现突出，日均成交金额达2402亿港元，同比大幅增长118%，创下2010年以来同期新高。港股通平均每日成交金额达1109.6亿港元，同比增长195%，显示南下资金参与度显著提升。衍生品市场也表现强劲，期货及期权日均成交量同比增长11%，人民币货币期货日均成交量同比增长43%，人民币国际化进程加速。 金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk ➢港股通及衍生品市场：港股通25H1平均每日成交金额达1109.6亿港元，同比增长195%，表明南下资金对港股市场的参与度显著提升。同时，衍生品市场表现活跃，期货及期权日均成交量同比增长11%，人民币货币期货日均成交量同比增长43%，反映出人民币国际化进程加速以及市场对风险管理需求的增长。 主要资料 行业其他金融股价431.6港元目标价500.0港元（+15.8%）股票代码00388.HK已发行股本12.7亿股市值5472.0亿港元52周高/低452.0/213.5港元 ➢细分产品表现亮眼：ETF市场在互联互通计划扩容和新产品持续上市的推动下，25H1每日成交金额攀升至338亿港元，同比增幅高达184%。人民币货币期货成交量大幅增长43%，进一步巩固了香港作为全球最大离岸人民币业务枢纽的地位。 ➢市场规模及吸引力显著提升：截至2025年6月底，香港市场总市值增至42.7万亿港元，较去年同期增长33%。这一增长主要得益于中国内地经济复苏带动中资股估值修复，以及港交所持续优化上市制度吸引更多优质企业赴港上市。2025年上半年，港交所受理了超过200个上市申请，新股融资总额达141亿美元，同比增长695%，较去年全年增长约22%，远超全球新股融资额8%的同比增幅。预计全年将有超过80家中大型企业推进A股或次级赴港上市计划。 ➢上调目标价至500.0港元，维持买入评级：基于港交所2025年上半年超2400亿港元的日均成交额、南向资金创纪录的净流入等强劲基本面改善，叠加8月上市新规及AI产业红利对长期流动性的提振，结合历史估值中枢，给予港交所目标价500.0港元，对应42倍PE，较前一交易日收盘价有15.8%的涨幅，维持买入评级。该估值较当前约38倍PE溢价10%，仍低于历史牛市中枢44.7倍，具备充足安全边际。港股市场正处于估值修复与结构转型的关键阶段，虽然短期可能因政策预期差出现波动，但中长期配置价值显著。 主要股东Hong Kong 5.9%Blackrock 5.0%The Vanguard Group4.0%JP Morgan AssetManagement 2.9% ➢风险因素：国内经济复苏不及预期、政策宽松力度不足、美联储政策转向延迟、地缘政治冲突升级、板块估值分化加剧。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 香港市场2025年上半年亮点数据回顾 市场交易数据全面爆发 2025年上半年香港金融市场呈现强劲复苏态势，多项指标创历史新高。香港交易所作为亚洲领先的国际金融中心，展现出显著的韧性与活力，特别是在二级市场表现、产品创新和资本吸引力方面均取得突破性进展。 日均成交金额：2025年上半年香港交易所平均每日成交金额达2402亿港元，较2024年同期的1104亿港元大幅增长118%，创2010年以来同期新高，且涵盖了港交所历年十大成交交易日中的半数。 资料来源：香港交易所·2025年7月 港股通表现：沪深港通机制下的港股通平均每日成交金额达1109.6亿港元，较去年同期增长195%，显示南下资金对港股市场的参与度显著提升。 衍生品市场：期货及期权平均每日成交量增至约170万张合约，同比增长11%；人民币货币期货每日成交量达11.5万张合约，同比增长43%，反映人民币国际化进程加速及风险管理需求增长。 资料来源：香港交易所·2025年7月 细分产品表现亮点 ETF市场爆发式增长：受惠于ETF互联互通计划扩容及新产品持续上市，ETF每日成交金额攀升至338亿港元，同比增幅高达184%。香港已成为亚洲领先的多元化杠杆及反向产品生态圈，率先迎来亚洲首批个股杠杆及反向产品上市，推动此类产品每日成交金额同比上升75%至42亿港元。 结构性产品需求旺盛：追踪多种相关资产表现的牛熊证2025年上半年每日成交金额达96亿港元，较去年同期增长78%，显示投资者对杠杆型工具的需求显著增加。 人民币产品生态圈扩展：人民币货币期货成交量大幅增长43%，表明香港作为全球最大离岸人民币业务枢纽的地位进一步巩固，人民币计价工具在日益活跃的人民币产品生态圈中的作用日益凸显。 市场规模与吸引力显著提升 截至2025年6月底，香港市场总市值增至42.7万亿港元，较去年同期的32.1万亿港元增33长%。这一增长源于多方面因素：一方面，中国内地经济复苏带动中资股估值修复；另一方面，港交所持续优化上市制度，吸引更多优质企业赴港上市。上半年港交所共受理逾200个上市申请，2025年上半年香港新股融资总额达141亿美元，同比增长695%，较去年全年多约22%，远超全球新股融资额8%的同比增幅。预计全年将有超过80家中大型企业推进A股或次级赴港上市计划。 资料来源：Dealogic·2025年7月 资料来源：Dealogic及彭博·2025年7月3日 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 政策环境与制度创新 上市规则优化升级 2025年8月1日，港交所宣布自8月4日起实施一系列优化上市规则措施，旨在降低制度门槛并提升市场竞争力： 1)降低最低公众持股比例：由原来的15%降至10%，对市值较小的公司采用5%-25%的分层标准，根据公司市值动态调整，有利于中小企业降低上市成本。 2)A+H股公司自由流通股比例下调：自由流通股比例降至5%（此前建议为10%），大幅降低双重主要上市公司的合规成本。 3)优化新股配售机制：提高机构投资者获配比例，将散户回拨比例由50%调低至35%，强化机构在IPO定价中的作用，提升定价效率与国际竞争力。 政策影响 提升市场流动性：公众持股比例要求降低将增加上市灵活性，尤其有利于新经济公司和生物科技企业通过香港市场融资发展。自由流通股比例下调可吸引更多优质A+H股公司来港上市，提升市场深度。 吸引国际资本：新股配售机制优化将增强机构投资者话语权，提高港股IPO市场对国际长线资金的吸引力。结合内地政策支持，香港有望成为亚太地区创新企业融资首选地。 稳定币监管框架完善：香港金管局宣布稳定币发行人监管制度将于8月1日起实施，为加密货币和数字资产提供明确监管框架，进一步巩固香港作为数字金融中心的地位。 下半年市场环境展望 政策博弈与资金驱动 基本面与政策面趋势 国内经济环境：6月经济数据呈现分化态势，整体表现仍偏弱。社会消费品零售总额、固定资产投资等指标复苏基础尚不稳固，房地产投资仍为拖累项。7月政治局会议明确以‘巩固经济回升向好基础’为核心目标，预示下半年政策更注重结构性支持与存量效能提升，而非通过大规模总量刺激强拉增长。 海外货币政策：美联储7月议息会议维持利率不变，主席鲍威尔表态偏鹰派，市场对降息预期进一步延后。历史经验表明，在加息周期结束后的暂停阶段，港股往往有较好表现。 中美关系影响：中美贸易争端仍是潜在风险点，对美业务敞口较大的行业板块及上市公司可能面临压力。建议投资者关注出口依赖度较低和内需导向型行业。 资金面与情绪面 南向资金持续主导：2025年1-7月南向资金累计净流入达8668亿港元，超越2024年全年总量，创互联互通机制启动以来最高纪录。7月单月净流入达1356亿港元，同比显著增加。南向资金成交额占港股总成交额比例已达55%，对市场影响力显著增强。 外资回流迹象初现：近期更多海外投资者开始关注中国内地及香港股市，内地消费模式转变利好离岸中概股，电动车、手机及出行相关板块受关注度提升。若美联储明确降息路径，国际资金或加速回流港股市场。 成长与红利双主线 科技成长主线：AI与创新驱动 AI全产业链机会：中国AI产业在技术领域持续追赶，算力投资大幅增长，推动产业链价值重估。建议关注恒生互联网科技业指数的成分股，该指数覆盖了从上游芯片、算力、AI大模型到下游应用的全产业链，“AI含量”突出。政策面上，7月31日国常会审议通过并发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调大力推进人工智能的规模化商业化应用；同时上海发放6亿元算力券，降低智能算力使用成本，为产业发展注入新动力。 电动车与智能驾驶：电动车行业受益于AI技术赋能及消费模式转变，港股龙头公司具有全球竞争力。中国相关股份估值合理且有政策支持，未来增长机会显著。 创新药与生物科技：7月医疗保健业指数单月大涨超20%，创下最佳表现。随着欧美大型药企与内地生物科技公司合作意愿增强，行业有望受益于“中国创新药出海”主题。特别是与AI制药结合的创新型企业，具有长期成长空间。 红利价值主线：稳健收益优选 低估值国央企板块：业绩和股价走势稳健且受益于国企改革政策红利的低估值国央企，特别是银行、保险、能源板块。7月金融业获得南向资金超530亿港元净流入，显示机构偏好。在政策强调“中特估”价值重估背景下，高股息、稳定现金流的国央企配置价值凸显。 香港本地红利股：基本面相对独立且受益于潜在降息周期的香港本地银行、电信及公用事业股。香港金管局可能跟随美联储政策调整，本地银行净息差压力有望缓解，公用事业股则提供稳定分红和防御属性。 消费复苏主线：结构亮点捕捉 新消费趋势引领者：关注内地消费模式转型带来的投资机会，特别是性价比消费、国潮品牌和智能设备领域。港股拥有众多稀缺性消费品牌和渠道创新企业，有望受益于消费复苏和政策支持。 出行产业链修复：随着暑期旅游旺季到来和国际航班持续恢复，航空、酒店、免税等板块存在阶段性修复机会。港股相关公司估值仍低于疫情前水平，具有较好的风险收益比。 -5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 盈利预测与估值 目标价500.0港元，维持买入评级 基于港交所2025年上半年日均成交额同比大增118%至2402亿港元、南向资金净流入创纪录（占港股成交额55%）等强劲基本面改善，叠加8月上市新规（降低公众持股比例、优化配售机制）及AI产业红利对长期流动性的提振，结合历史估值中枢（2018年至今PE中枢为39.1倍，牛市峰值达44.7-68倍），给予港交所目标价500.0港元，对应42x PE，较前一交易日收盘价有15.8%的涨幅，维持买入评级。该估值较当前约38倍PE溢价10%，仍低于历史牛市中枢44.7倍，具备充足安全边际。 港股市场正处于估值修复与结构转型的关键阶段，虽然短期可能因政策预期差出现波动，但中长期配置价值显著。 风险因素 国内经济复苏不及预期：若消费、投资数据持续疲软，企业盈利修复可能推迟，影响市场估值提升。 政策宽松力度不足：若经济下行压力加大而政策响应滞后，市场信心可能受挫。 美联储政策转向延迟：美国通胀黏性超预期导致降息推迟，可能引发新兴市场资金外流压力，港股流动性环境承压。 地缘政治冲突升级：中美贸易摩擦反复、美国大选对华政策不确定性等可能抑制风险偏好。 板块估值分化加剧：部分成长板块短期涨幅较大，若业绩无法匹配高估值，可能面临调整压力。 附录：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本