医药行业点评：政策舒缓对创新药及医疗服务行业龙头有利

政策舒缓对创新药及医疗服务行业龙头有利 2025年7月医药行业捷报频传，股价跑表现跑赢恒生指数 恒生医疗保健指数上月大涨22.8%，跑赢恒指近20个百分点。一方面政策支持创新药发展，另一方面中国创新药出海捷报频传。恒瑞医药（1276HK）与全球行业巨头GSK（GSKUS）达成合作协议，恒瑞医药将收获5亿美元的首付款及最多120亿美元的里程碑付款。石药集团（1093HK）也与美国著名肝病药物生产商MadrigalPharmaceuticals（MDGLUS）签订关于GLP-1受体激动剂SYH2086的海外授权协议，石药集团将获1.2亿美元首付款及最多19.6亿美元的潜在里程碑付款。 政府将增设创新药目录并支持医保数据用于创新药研发 国家医保局与卫健委7月初印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出：1）正式启动增设商业健康保险创新药品目录（简称“商保创新药目录”），支持创新药进入医保目录和商业保险创新药品目录。2）支持医保数据用于创新药研发。我们认为，增设创新药目录将推动相对高价的创新药销售，而且将医保数据用于创新药研发也有利加快研发进度。 政府有望建立“新上市药品首发价格机制”，确保优质创新药生产商收益 根据中央电视台等权威媒体报道，国家医保局日前表示“新药首发价格体制”的建设已在政策层面完成，国家医保局考虑为创新药设置价格稳定期。目前创新药上市加入医保后价格会降价，如国家医保局能设立价格稳定期，将能保护创新药生产商的利益。 药品集采降价有望趋向温和 国家组织药品联合采购办公室发布《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，启动第十一批带量采购。本次集采在规则方面进行了优化，具体包括：1）允许医疗机构自主选择品牌报量：原来医疗机构是按照药品通用名报量，但由于同一通用名的药物有很多，难以保证中选产品的质量。本次医疗机构可选择按品牌报量，将能让口碑更好的生产商获得较多报量，因此对高品质产品有利。2）本次集采将不再“唯低价论”，对于每个品种中报价最低的中选企业，国家医保局将要求企业对报价的合理性作出解释，承诺不低于成本价，以保证集采药物的质量。从以上政策看，今后的药品集采降价政策有望趋于温和。 重点个股推荐及点评 中国生物制药（1177HK）:按目前情况看，我们初步预计公司的2025年产品销售收入将录双位数增长。公司旗下的礼新医药年内将从默沙东（MRKUS）收获3亿美元的技术里程碑付款，这将增厚公司2025年收入。此外，公司表示将力争年内再落地一单海外授权交易，我们认为值得关注。 分分析师施佳丽（ScarlettShi）+85223591854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 海吉亚医疗（6078HK）：公司2024年下半年业绩受医保控费影响很大，我们也预计今年上半年行业环境并未完全改变，但我们认为政府增设商保目录对肿瘤药销售有利，公司为国内民营肿瘤医院龙头，旗下医院在所在地区均有较高知名度，在医保政策趋向舒缓的情况下，我们认为未来公司的经营环境有望逐步回暖。 风险提示： 1）药品与器械大幅降价可能影响业绩；2）如新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间；3）新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。4）海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。 医药行业7月表现跑赢恒生指数 恒生医疗保健指数上月大涨22.8%，跑赢恒指近20个百分点。一方面政策支持创新药发展，另一方面中国创新药出海捷报频传。恒瑞医药（1276HK）与全球行业巨头GSK（GSKUS）达成合作协议，恒瑞医药将收获5亿美元的首付款及最多120亿美元的里程碑付款。石药集团（1093HK）也与专注于肝病药物研发的美国药企MadrigalPharmaceuticals（MDGLUS）签订关于GLP-1受体激动剂SYH2086的海外授权协议，石药集团将获1.2亿美元首付款及最多19.6亿美元的潜在里程碑付款。Madrigal为美国首款非酒精性脂肪性肝炎（Mash）药物Rezdiffra的生产商，因此在肝病药物方面很著名，以上新闻引领医药行业股价大涨。分板块看，受益于创新药企业经营环境好转的期望，生物科技与化药板块分别上涨23.2%与18.5%。由于药明康德（2359HK）、药明生物（2269HK）与药明合联（2268HK）发布盈喜公告，而且市场也期待创新药研发外包服务需求的增加，因此CXO板块7月大涨超三成。此外，医疗器械板块前几年遭受集采降价的重创，但药品集采政策放宽后，市场也期待器械集采的价格政策今后也有望趋向温和，因此医疗器械板块上月上涨19.5%。 来源：彭博，中泰国际研究部 行业数据 2025年上半年国家医保基金新增金额呈增加态势 根据国家医保局数据，2025年6月医保基金新增结余的情况环比有改观。6月新增收入约2,491亿元（人民币，下同），新增支出约2,333亿元，因此新增结余约158亿元，新增结余的情况5月有改观。总结来看，上半年大部分时间新增收入大于支出，2025年上半年国家医保基金新增收入同比增加6.5%至约14,786亿元，新增支出同比增加0.4%至约11,776亿元，新增结余同比增加40.0%至3,010亿元。 来源：国家医保局，中泰国际研究部 行业动态 政府将增设创新药目录并支持医保数据用于创新药研发 国家医保局与卫健委7月初印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出：1）正式启动增设商业健康保险创新药品目录（简称“商保创新药目录”），支持创新药进入医保目录和商业保险创新药品目录。2）支持医保数据用于创新药研发。 中泰国际评论：目前国家医保目录已覆盖超过95%人群，但随着人口老龄化与收入差别扩大等因素，“保基本”的制度已难以满足所有群体的健康需求，设立商保创新药目录有利于弥补不足。对于药企而言，设立商保创新药目录有利于促进相对高价的创新药销售。此外，医保数据覆盖面庞大，用于研发有利于创新药企业的发展。 政府有望建立“新上市药品首发价格机制”，确保优质创新药生产商收益 根据中央电视台等权威媒体报道，国家医保局日前表示“新药首发价格体制”的建设已在政策层面完成，国家医保局将为创新药设置价格稳定期。 中泰国际评论：目前创新药上市加入医保后价格会降价，如国家医保局能设立价格稳定期，将能保护创新药生产商的利益。 药品集采降价有望趋向温和 国家组织药品联合采购办公室发布《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，启动第十一批带量采购。本次集采在规则方面进行了优化，具体包括：1）允许医疗机构自主选择品牌报量：原来医疗机构是按照药品通用名报量，但由于同一通用名的药物有很多，难以保证中选产品的质量。本次医疗机构可选择按品牌报量，将能让口碑更好的生产商获得较多报量，因此对高品质产品有利。2）本次集采将不再“唯低价论”，对于每个品种中报价最低的中选企业，国家医保局将要求企业对报价的合理性作出解释，承诺不低于成本价，以保证集采药物的质量。从以上政策看，今后的药品集采降价政策有望趋于温和。 重点个股推荐及点评 中国生物制药（1177HK）:按目前情况看，我们初步预计公司的2025年产品销售收入将录双位数增长。公司旗下的礼新医药年内将从默沙东（MRKUS）收获3亿美元的技术里程碑付款，这将增厚公司2025年收入。此外，公司表示将力争年内再落地一单海外授权交易，我们认为值得关注。 海吉亚医疗（6078HK）：公司2024年下半年业绩受医保控费影响很大，我们也预计今年上半年行业环境并未完全改变，但我们认为政府增设商保目录对肿瘤药销售有利，公司为国内民营肿瘤医院龙头，旗下医院在所在地区均有较高知名度，在医保政策趋向舒缓的情况下，我们认为未来公司的经营环境有望逐步回暖。 公司及行业评级定义： 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 分（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886传真：(852)39792805