医药行业点评：政策舒缓对创新药及医疗服务行业龙头有利

核心观点与关键数据

• 行业表现：2025年7月，恒生医疗保健指数大涨22.8%，跑赢恒生指数近20个百分点，主要受政策支持创新药发展和中国创新药出海利好消息推动。生物科技与化药板块分别上涨23.2%与18.5%，CXO板块大涨超三成，医疗器械板块上涨19.5%。
• 国家医保基金：2025年上半年，国家医保基金新增收入约14,786亿元，同比增加6.5%；新增支出约11,776亿元，同比增加0.4%；新增结余约3,010亿元，同比增加40.0%。

政策动态

• 增设创新药目录：国家医保局与卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，正式启动增设商业健康保险创新药品目录（商保创新药目录），支持创新药进入医保目录和商业保险创新药品目录；同时支持医保数据用于创新药研发。
• 新药首发价格机制：国家医保局表示“新药首发价格体制”建设已完成，将为创新药设置价格稳定期，以保护创新药生产商的利益。
• 药品集采：启动第十一批国家组织药品集中采购，规则优化包括：允许医疗机构自主选择品牌报量，不再“唯低价论”，要求中选企业对报价合理性作出解释并承诺不低于成本价。

重点个股推荐及点评

• 中国生物制药（1177HK）：预计2025年产品销售收入将录双位数增长，旗下礼新医药年内将从默沙东收获3亿美元技术里程碑付款，并力争年内再落地一单海外授权交易。
• 海吉亚医疗（6078HK）：2024年下半年业绩受医保控费影响较大，但政府增设商保目录对肿瘤药销售有利，公司为国内民营肿瘤医院龙头，未来经营环境有望逐步回暖。

风险提示

1. 药品与器械大幅降价可能影响业绩；
2. 新药研发慢于预期可能影响研发管线兑现时间；
3. 新药上市后销售推广效果差于预期可能短期内难以带来利润；
4. 海外授权交易如最终不能达成或交易金额少于市场预期，可能影响股价。