原油早报：静待制裁落定 基本面压力渐显

期货研究报告 2025年8月6日 商品研究 报告内容摘要:  走势评级：原油——震荡 隔夜油价延续近四个交易日跌势，彻底回吐上周特朗普对俄强硬表态带来的涨幅。盘面连续下行过程中，多头持仓持续缩减，但整体成交量并未显著放大，显示多空双方尚未形成激烈对抗。当前油价正逐步逼近7月以来横盘区间的下沿支撑位，市场面临方向性选择：短线止跌延续震荡，或破位下行形成新趋势。实现第一种走势需短期利好支撑，核心聚焦于8月8日特朗普政府对俄制裁措施的最终落地情况。 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 地缘政治动态成为短期关键变量。美国中东特使即将赴莫斯科与普京会晤，议题预计围绕俄乌冲突，特别是停火可能及利益交换。最新消息显示，俄罗斯正权衡向美方让步，或考虑达成局部空中停火协议以避免美方二级制裁。然而，鉴于俄军在战场上的优势地位，全面停火可能性较低。此次会晤结果将直接影响特朗普的决策——包括是否对俄征收石油关税、制裁购买俄能源的国家，以及打击俄罗斯“影子船队”。临近最后期限，美方态度依然强硬，制裁工具箱丰富；俄方虽有缓和姿态，但实质性让步空间有限。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 回溯历史，俄罗斯庞大的原油供应体量意味着全面制裁将对全球市场产生剧烈冲击。正因如此，分析普遍认为特朗普的极限施压策略主要意图在于推动俄乌停火谈判，而非彻底封锁俄油出口。若此判断成立，即使难以实现全面停火，俄方考虑空中停火亦可视为进展，美方可能借机管控制裁力度，避免对油市造成过度扰动。若8月8日后无重大实质性制裁落地，近期由地缘紧张推升的油价溢价将加速回吐。 随后市场焦点将迅速回归基本面。时间窗口正滑向季节性需求拐点，供需结构趋于宽松。根据EIA最新短期能源展望，全球石油库存呈现累积态势，三季度供应过剩压力有所抬头。若地缘溢价消退，基本面对盘面的利空压力将主导市场情绪，油价破位下行风险显著增大。 相反情形下，若美方坚持要求全面停火，拒绝部分妥协，导致石油关税或相关制裁最终落地，可能触发油价短线反弹，重新确认当前的震荡区间。但反弹空间料将受限：一方面，上周价格已部分计入制裁预期；另一方面，回顾俄乌冲突后欧美历轮制裁，其对俄罗斯原油实际供应量的冲击效果已被反复证明相对有限。 无论制裁结果如何，其对油价的影响本质上是短期的扰动因素。待市场消化这一事件冲击后，投资者注意力将不可逆地转向基本面，特别是需求端的边际变化。随着北半球夏季出行高峰结束，炼厂秋季检修季临近，数据方面显示季节性需求转弱叠加库存压力回升，基本面对油价的压制作用将日益凸显。中长期看，市场对供应过剩风险的定价可能逐步强化，时间因素在当前环境下对多头并不友好。 操作建议： 旺季需求见顶、库存意外累库及OPEC+增产稳步兑现，共同压制市场。盘面下行压力逐步积聚的风险，建议逢高空。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................5三、需求....................................................................................................................................................5四、库存....................................................................................................................................................5五、持仓/美元..........................................................................................................................................6 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................5图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................5图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................5图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................5图11：美原油库存.............................................................................................................................................5图12：美成品油库存.........................................................................................................................................5图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................6图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................6图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................6图16：美元指数.................................................................................................................................................6 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成