7月出口再超预期的背后

7月出口再超预期的背后 事件：按美元计，7月中国出口同比7.2%，预期5.8%，前值5.9%；7月中国进口同比4.1%，预期0.3%，前值1.1%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场是主要拉动。往后看，8月7日起美国对全球的平均关税税率进一步抬升，新增的40%转运关税可能冲击转口贸易，我国出口回落的可能性加大。不过，欧洲制造业景气修复叠加新兴市场持续开拓，后续对欧盟、非洲、中东等出口预计仍有支撑，出口实际回落幅度可控。继续提示：下半年政策基调已定，短期将更注重抓落实，后续应会有新政策、但并非强刺激、更可能是“托而不举”；此外，继续紧盯中美贸易谈判进展，尤其是可能的中美最高层会晤。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《6月出口延续偏强，下半年呢？》2025-07-142、《《政策半月观—四大主线、四大机会》2025-08-033、《美国非农就业大幅下修的背后》2025-08-024、《债券征税新规的4点理解—兼论近期利率走势》2025-08-025、《7月PMI超季节性回落的背后》2025-07-31 1、整体看，7月我国出口再超预期，欧盟、东盟和其他新兴市场是主要拉动，对美出口则再度走弱。7月我国出口同比增7.2%，高于Wind一致预期5.8%和前值5.9%；环比-1.0%，弱于季节性（2015-2024年同期均值为1.6%）。其中，对欧盟出口进一步回升1.7个百分点至9.2%，与7月欧元区制造业PMI升至近三年高点相互印证，反映欧洲制造业景气度回升对我国机电等产品出口的带动；对东盟出口仍在高位，可能与转口贸易有关：8月7日起美国对东盟主要经济体关税税率均有所上调，7月是东盟抢出口的最后窗口期；对非洲、中东、拉美出口增速亮眼，尤其是对非洲出口，今年累计同比增速已达24.5%，7月更是反弹至42.4%，为我国出口贡献了额外增量。 2、往后看，我国出口回落的可能性加大，但实际回落幅度可控。8月7日起美国对全球的平均关税税率提升至17.2%，叠加40%转运关税冲击转口贸易，我国出口回落的可能性加大。不过，由于欧洲制造业复苏和新兴市场的开拓，今年我国对欧盟、非洲、中东等出口持续偏强，后续预计仍有支撑，出口实际回落幅度可控。 3、具体看，7月我国贸易主要有以下特征： >分国别看，7月我国对欧盟、东盟和其他新兴市场出口依旧强劲，东盟仍是主要拉动；对美出口降幅小幅走阔。具体看：1）欧盟，7月我国对欧盟出口同比增9.2%，较6月回升1.7个百分点，拉动出口1.4个百分点；2）东盟，7月我国对东盟出口同比增16.6%，拉动出口2.6个百分点，其中对越南出口同比增27.9%，已连续四个月位于20%以上，反映转口动能依旧强劲。3）新兴市场，对非洲、拉美和其他新兴市场（主要包括中东）出口同比分别增42.4%、7.7%、17.3%，分别拉动出口1.9、0.6、1.7个百分点，尤其是对非洲出口异常强劲，今年1-7月我国对非洲出口累计同比增速达24.5%；4）美国，7月对美出口降幅扩大5.5个百分点，同比降21.7%。 >分商品看，7月机电产品出口仍强于整体，其中：汽车、专用机械和电子中间品出口偏强；消费电子和劳动密集型产品出口偏弱。具体看：1）汽车，出口同比增18.6%，拉动出口0.6个百分点；2）电子，集 成电路出口偏强，同比增29.2%，拉动出口1.3个百分点；下游消费电子出口偏弱，电脑、手机出口同比分别为-9.6%、-21.8%，合计拖累出口1.3个百分点；3）其他机电产品，主要包括专用机械、电气装置、电子元件等，7月出口同比增13.2%，合计拉动出口4.0个百分点，是我国出口的重要支撑；4）劳动密集型产品，箱包、鞋靴、玩具、服装出口同比分别为-10%、-7.7%、-3.3%、-0.6%，整体仍偏弱。 4、进口看，7月进口同比增速同样超预期回升，创近一年来新高；其中铜矿、芯片进口强劲，可能与关税有关；能源仍是进口重要拖累。具体看，7月进口同比增4.1%，高于前值1.1%和Wind一致预期0.3%；环比6.2%，强于季节性均值（2015-2024年同期均值为1.8%）。结构上看：1）铜矿和铜材：同比分别增26.4%、9.6%，合计拉动进口0.9个百分点，7月铜进口高增可能与关税有关，8月1日起特朗普对铜加征50%关税，我国作为铜精炼和加工的主要国家，可能抢进口铜矿、精炼加工后再抢出口；2）电子：“抢芯片”仍在持续，7月集成电路进口同比增13.0%，拉动进口2.0个百分点，逻辑可能在于：美国近期可能对电子加征232关税，因而美国厂商加快囤货节奏，我国电子进出口均大幅增加3）能源：仍是进口重要拖累，原油、成品油、煤炭、天然气进口同比分别为-7.4%、4.9%、-47.8%、-8.7%，合计拖累进口2.1个百分点，其中原油进口主要受价格拖累，煤炭进口量价均偏弱。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普政策超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com