贵金属市场2017年4月月度报告

1 / 11 概览 4月，金价在风险事件刺激下，向上突破年线，创年内新高，随后回落。月初，金价在年线下方盘桓，美军空袭叙利亚一度推动金价突破年线，上涨至1270美元/盎司，但美国表示无意采取进一步行动，令金价再度回落至年线下方。随后，美国加紧施压朝鲜，增加半岛军力部署，令朝鲜局势骤然紧张，叙利亚、朝鲜及法国大选等多重风险因素叠加之下，金价成功突破，最高涨至近1300美元/盎司。下半月，随着叙、朝局势缓和，法国大选结果如预期，金价持续回落。特朗普政府启动税改法案一度打压金价，但方案可行性存疑，对金价影响有限。月末，金价在年线上方附近震荡。 4月，建行商品指数自高位快速下跌，月内开于1810.59，收于1651.31，月跌幅5.31%。其中，煤炭、钢矿板块下跌7.09%，贵金属板块上涨1.36%；有色和农产品板块分别下跌2.97%、1.30%。 数据来源：Wind、CCB 价格走势 品种收盘价单位国际黄金现货1267.91美元/盎司2%1.5%国际现货白银17.186美元/盎司-6%-5.8%国际现货铂金944.94美元/盎司0%-0.4%国际现货钯金823.5美元/盎司4%3.6%2017年4月涨跌幅金融市场交易中心 2017年4月月度报告 贵金属市场 Precious Metals Market 2 / 11 观点摘要 作者 赵海啸 021-60637059 zhaohaixiao.zh@ccb.com 复核 陆怡烽 陈浩 021-60637061 021-60637057 luyifeng.zh@ccb.com chenhao1.zh@ccb.com 审核 格根 021-60637055 gegen.zh@ccb.com 空平多5月展望波动区间贵金属●短期内，金价缺乏趋势性行情支撑因素，大概率震荡偏弱。宏观面●·美国经济基本面短暂回落，整体仍向好·联储6月加息概率较高·美元维持弱势需求●·4月COMEX净多头持仓显著增加·4月ETF投资需求有所好转·一季度首饰、工业等黄金消费需求基本持平，金条金币投资需求增长9%，ETF和央行购金同比大幅下降供给●·近年来低迷的价格令矿商纷纷停滞甚至削减项目开发，矿产产量可能继续下降，供给越来越依靠不确定性较大的回收供应；·银、铂、钯存在供给缺口，特别是钯金；黄金：[1220,1300]美元/盎司或[270,290]元/克白银：[15.8,17.8]美元/盎司或[3500,3950]元/千克铂金：[880,980]美元/盎司或[195,215]元/克钯金：[770,910]美元/盎司或[170,200]元/克 3 / 11 目 录 一、 走势回顾 ................................................................................................................................................... 4 （一） 受风险事件推动，金价创年内新高后回落 ................................................................................... 4 （二） 通胀前景不及预期，金银比价显著上升 ....................................................................................... 4 二、 主要影响因素分析 ................................................................................................................................... 6 （一） 美国一季度GDP环比不及预期，投资拉动是亮点 ...................................................................... 6 （二） 美联储吹风缩表，6月加息概率高 ................................................................................................ 6 （三） 一季度黄金需求同比下降18%，4月黄金投机性多头持仓大增 ................................................ 7 （四） 特朗普政府公布税改方案，预算收支难平衡可行性存疑 ........................................................... 8 （五） 地缘政治风险降温，法国大选初选结果符合预期 ....................................................................... 9 三、 后市展望：加息预期有待消化，金价短期震荡偏弱 ........................................................................... 9 4 / 11 一、走势回顾 （一）受风险事件推动，金价创年内新高后回落 4月，金价在风险事件刺激下，向上突破年线，创年内新高，随后回落。月初，金价在年线下方盘桓，美军空袭叙利亚一度推动金价突破年线，上涨至1270美元/盎司，但美国表示无意采取进一步行动，令金价再度回落至年线下方。随后，美国加紧施压朝鲜，增加半岛军力部署，令朝鲜局势骤然紧张，叙利亚、朝鲜及法国大选等多重风险因素叠加之下，金价成功突破，最高涨至1295美元/盎司上方。下半月，随着叙、朝局势缓和，法国大选结果如预期，金价持续回落。特朗普政府启动税改法案一度打压金价，但方案可行性存疑，对金价影响有限。月末，金价在年线上方附近震荡。 4月，国际现货黄金收于1267.91美元/盎司，上涨1.53%（图1）。上海黄金交易所AU9999现货收于283.45元/克，上涨2.03%，境内外价差平均在2元/克左右。 图 1 国际现货黄金走势 数据来源：Wind、CCB （二）通胀前景不及预期，金银比价显著上升 4月，受累通胀前景不及预期以及有色板块走弱，白银先于黄金下跌，回调幅度较大，金银比价显著上升，由69下方上涨至74下方。国际现货白银收于17.19美元/盎司，下跌5.82%（图2）。国内方面，上海金交所白银T+D收于4094元/千克，下跌0.73%。 5 / 11 图 2 国际现货白银走势 数据来源：Wind、CCB 图 3 国际现货铂钯走势 数据来源：Wind、CCB 4月，铂钯价差整体维持缩窄态势，月底降至120美元/盎司附近。国际现货铂金收于944.94美元/盎司，下跌0.43%（图3）。国际现货钯金收于823.50美元/盎司，上涨3.58%（图3）。 6 / 11 二、主要影响因素分析 （一）美国一季度GDP环比不及预期，投资拉动是亮点 美国一季度实际GDP年化环比增长0.7%，不及预期的1.0%。从分项看，个人消费支出环比增长0.3%，大幅弱于预期的0.9%，是一季度GDP增速不及预期的主要原因。其他分项中，私人部门投资环比增长4.3%，是拉动GDP增长的主要来源，已连续三季度增长；进、出口环比双双增长，其中出口环比增5.8%，高于进口增速4.1%。 制造业指标整体良好。3月的工业总体产出指数、产能利用率环比均有明显改善，4月ISM制造业PMI指数及新订单指数均有所回落，仍处于景气区间。 基于消费者的通胀指标整体回落，PPI同比微增，与GDP分项变动相印证。3月核心PCE物价指数同比上升1.56%，CPI同比增2.4%，核心CPI同比增2.0%，均较上月明显回落。3月PPI指数同比增2.3%，较上月微增。通胀的短期回落是全球性的，主要受能源成本的同比水平变动影响，随着能源成本影响的弱化，通胀水平能否企稳回升将是检验经济增长/复苏是否稳固的重要指标。 就业方面，3月非农就业新增9.8万人，大幅不及预期，但可能受到天气因素扰动，失业率降至4.5%，为金融危机以来最低。鉴于失业率已接近或处于自然失业水平，单月的较差非农就业并不意味着就业市场恶化。 私人部门投资与出口增长拉动经济增长，刻画了美国经济的新图景，这也是特朗普政府一直所推崇和期望的经济景象，而美元走强则会损及投资和出口，这也是特朗普政府多次强调美元不能太强的原因。一季度美元震荡走弱，不排除政策层面沟通干预的影响，也与特朗普政府经济政策不及预期引发美元向下修正有关，美元短期内大概率震荡持平或进一步走弱。 （二）美联储吹风缩表，6月加息概率高 联储开始吹风缩表，态度谨慎。联储三月货币政策会议纪要显示，伴随着渐进加息的推进，缩表也开始进入联储的日程。与会者同意削减资产负债表应当是渐进的和可预测的，逐步退出再投资是削减资产负债表的优先选项，同时，绝大多数票委认为，如果经济符合预期，2017 7 / 11 年晚期调整再投资政策是合适的。值得注意的是，之后纽约联储表示FOMC可能到2018年年中才会开始缩减资产负债表。从会议纪要来看，联储目前尚未明确缩表的具体计划，后续的会议可能会有进一步的细节，当前联储仍以加息作为货币政策调节的优先手段。 联储五月议息会议决议继续维持当前利率区间，认为3月经济指标的整体回落属暂时性现象，经济向好的基本面并未改变。联储利率路径预测不变，年内预计仍有两次加息。如联储希望今年晚些时候启动缩表，则二、三季度各加息一次，最早四季度启动缩表，是较为平稳的节奏，6月加息概率很高。目前，由联邦基金利率期货测算的6月加息概率接近70%。 我们在一季报中已指出，联储6月加息对长期实际利率影响有限，金价可能有短期的向下调整，但幅度不会太大。我们仍维持这一判断。 （三）一季度黄金需求同比下降18%，4月黄金投机性多头持仓大增 一季度实物黄金需求同比下降18%，根据世界黄金协会的一季度需求趋势报告，2017年一季度全球黄金需求1034.5吨，同比下降18%，主要受ETF需求和央行增持同比大幅下滑影响。从分项看，金饰、工业等消费需求同比基本持平，中国需求大增推动金条金币投资需求同比增9%；ETF持仓增109.1吨，增长主要来自德国、英国，央行净增持76.3吨，ETF持仓和央行增持同比均有大幅下降。 4月，得益于地缘政治风险，黄金投资需求显著改善。ETF需求显著增长，SPDR黄金ETF持仓853.36吨，较上月末增长2.53%；COMEX期货非商业净多头持仓大幅增长，截至4月25日持仓20.1万张，较上月底增长45.61%，增长主要来源于投机性多头增仓26.2%，空头仓位则小幅减少。 白银投资需求方面，ETF持仓基本持平，ISHARE白银ETF持仓较上月底微降0.01%至10,272.97吨；COMEX期货非商业净多头持仓小幅增长3.23%至9.36万张，其中投机性空头增仓27.41%，显示看空白银的情绪显著增强。 8 / 11 图 4 金银ETF持仓 数据来源：Wind、CCB 图 5 COMEX金银期货非商业净多头持仓 数据来源：Wind、CCB （四）特朗普政府公布税改方案，预算收支难平衡可行性存疑 医保法案受挫之后，特朗普政府迅速转向税改和基建议题，4月26日公布了税改方案，方案内容只包括税改原则，缺乏细节说明，市场对方案前景并不乐观。 税改方案主要面临两大质疑：一是方案会产生巨额财政赤字。税改方案减税力度很大，将 9 / 11 大幅减少财政收入，据美国公共预算研究组织CRFB（www.crfb.org）测算，仅公司所得税税率由35%降至15%，就将在未来十年减少2.2万亿美元财政