产品商业化加速，拟吸收合并中科曙光加强产业整合

核心观点与评级：维持2025-2027年归母净利润预测分别为30.18、42.13、58.06亿元，EPS为1.30、1.81、2.50元/股，当前股价对应PE分别为105.8、75.8、55.0倍。高度看好公司在国产算力领域的领军地位，维持“买入”评级。

业绩表现：

• 2025年上半年营业收入54.64亿元，同比增长45.21%；归母净利润12.01亿元，同比增长40.78%。
• Q2单季度收入30.64亿元，同比增长41.15%；归母净利润6.96亿元，同比增长23.14%。
• 业绩基本符合预期，但Q2利润增速低于收入增速，主要由于销售费用大幅增长（Q2销售费用1.38亿元，同比增长249.26%）。
• 研发费用14.98亿元，同比增长32.41%，研发人员数量同比增长28%。
• 毛利率60.15%，同比下降3.28个百分点，主要由于新产品占比增加、材料成本上升及长期待摊费用增加。
• 预付款项20.63亿元，较年初增长66.33%，主要由于原材料采购及战略备货预付货款增加。

战略举措：

• 拟通过换股吸收合并中科曙光，实现产业链垂直整合与市场协同。
• 旨在整合公司在芯片领域的优势与中科曙光在整机及数据中心基础设施领域的资源，构建从芯片设计到算力服务的全栈能力，提升国际竞争力。

风险提示：客户集中度较高风险、市场竞争风险、重组事项不确定风险。