2025中国上市/非上市游戏企业竞争力报告

北京伽马新媒文化传播有限公司 目 录 第一章 中国上市/非上市游戏企业竞争环境现状 中国上市游戏企业竞争现状|全球市场、资本层面 全球收入TOP50上市企业地区分布平稳，中国企业占34%居各国首位 在全球游戏相关资本市场中，中国上市游戏企业始终是其重要的组成部分，现阶段全球收入TOP50的上市游戏企业中34%的企业来源于中国，在各国企业中入榜数量最多。而这样的重要组成意味着，中国游戏的资产价值不仅受到国内投资者的关注，也同样是全球投资者关注的重要标的。除中国企业创收能力较强外，各国企业上市的意愿也对入榜数量产生影响，例如美国虽然有较多高收入企业，但选择上市的企业占比较低。 中国上市游戏企业竞争现状|全球市场、资本层面 超7成头部国内上市游戏企业分红，投资回报持续修复 资本市场内部，买卖股票、企业分红是投资者取得回报的重要方式。伽马数据认为中国上市游戏企业正处于“回报弱于海外企业，但正持续修复”的阶段。其中，“弱于海外企业”主要体现在股价层面，对比近五年的股价指数可见，当国内企业股价指数刚回归五年前的水平时，海外企业的股价指数已约为起始时间的1.75倍。而“持续修复”则体现在，近一年国内企业股价增长较快，并超过海外增幅；同时，头部国内游戏企业的分红比重较2023年有所提升，在国内证券市场强化对企业分红的约束后，当前在分红企业比例、股息率层面，已与海外企业处于同一水平。 股价回报 分红回报 中国上市游戏企业竞争现状|全球市场、资本层面 估值低于海外，94.1%入榜的中国企业PE不足30 中国上市游戏企业估值水平相较海外市场也更低，这一点在市盈率层面表现得最为明显，不论在哪个游戏收入的区间量级之中，中国企业的市盈率水平都普遍更低，市盈率超30的企业占比更是大幅低于海外企业27.5个百分点。相对于全球其他地区，中国上市游戏企业的估值或存在低估状况。 中国上市游戏企业竞争现状|国内市场、资本层面 股价指数变动占优，但国内投资回报仍有提升空间 国内资本市场中，游戏企业的投资回报仍有提升空间。股价层面，近五年的股价指数变动优于沪深300，近一年也略优于近似板块。分红层面的回报仍有较大提升潜力，虽然前文入榜全球收入TOP50的中国上市游戏企业中有76.5%在2024年分红，但A股游戏企业及整体主要上市游戏企业，对应指标均明显下降，这意味着较多游戏企业没有跟进头部企业回馈投资者的举措。同时，上市游戏企业的整红分红比例不 足60%， 低 于A股 企 业 整 体10~25个百分点，虽然2024年分红企业占比较游戏产业自身而言已有提升，但游戏企业仍需深化布局，早日与其他上市企业拉齐分红力度。 股价回报 分红回报 中国上市游戏企业竞争现状|国内市场、资本层面 国内估值水平回升，市值超百亿元游戏企业占比增至46% 估值水平方面，中国上市游戏企业得到一定修复，2024年、2025年上半年两个节点统计到的市盈率为正的企业的中位数均超过20，相比于前几年低至16.3的PE有所提升。市值层面也呈现同样的变化，百亿元以上市值的企业占比连续3年提升，至46%。整体而言，投资者给予中国资本市场上市游戏企业的关注正在增加。 中国上市游戏企业竞争现状|国内市场、资本层面 市值管理意愿带动估值回升，约3成统计企业回购股份 估值回升与企业主动管理市值有关，2024年A股上市游戏企业的市值管理意愿较为积极，例如，在企业常见市值管理布局上，2024年布局回购企业占比达31.8%、高管增持企业占比达13.6%，均高于A股企业整体。未来，中国上市游戏企业进一步加码市值管理，可考虑从力度层面着手，例如在保持回购意愿的同时增加回购金额、在高管增持的基础上提升增持比例等，这些层面游戏企业虽也有布局，但对比A股整体企业仅为持平或表现较弱。 中国上市游戏企业竞争现状|全球市场、业绩层面 7成全球头部上市中国企业收入增长，高出海外22.1个百分点 业绩是资本市场表现的根本支撑，而中国企业的业绩表现优于海外企业。虽然入榜的中国企业的游戏收入量级相对较低，但增长率层面显著优于入榜的海外企业，游戏收入增长率为正的中国游戏企业占比达70.6%，高出海外企业22.1个百分点。而在全球游戏市场愈发向存量市场靠近的当下，增长率一定程度上反映出游戏企业的潜力价值。 中国上市游戏企业竞争现状|国内市场、业绩层面 超6成企业游戏净利润下降，提升创收能力成为重点 就上市游戏企业自身而言，2024年企业整体表现略弱于2023年：游戏收入正向增长的企业较2023年减少12个百分点、40%企业亏损、超6成企业游戏净利润下降。与对比自身数据略弱一同发生的是，2024年游戏企业的盈利表现也不及A股整体。整体而言，在研发、营销成本持续攀升，但用户付费没有显著改善的当下，如何提升未来创收能力是企业需要关注的重点。 第二章 中国上市/非上市游戏企业竞争力对比分析 上市、非上市游戏企业均加码的竞争力 IP联动次数增长65.4%，具备创收、回流等利好 IP联动是已被证实的市场竞争力的重要支撑，从企业意愿来看，旗下游戏展开IP联动的频率显著提升，2025年上半年布局的次数已经超过2023年全年，并且显著高于2024年同期。注重IP联动的原因在于这一布局具备创收及用户层面的多重价值：创收层面，注重IP联动的代表性游戏，其产品生命周期优于流水TOP100移动游戏的均值；用户层面，据SpySmart面向日本地区的统计，54.6%的用户都曾有过受联动活动影响而回流游戏的经历。而在吸引用户回归游戏之外，对于促进用户活跃、提升游戏热度等方面，IP联动同样能够发挥作用，例如《王者荣耀》《明日方舟》等款游戏凭借IP联动登陆了多个平台的热度榜前列。整体而言，能带来显著高于授权费用的多重价值，是IP联动愈发受到企业注重的核心成因。 上市、非上市游戏企业均加码的竞争力 头部移动游戏买量成本增长86.6% 买量依然是产业当前最为核心的获客方式：伽马数据整理的AppGrowing的数据显示，2024年上半年伽马数据统计的流水TOP100移动游戏的累计买量金额已经接近100亿元，但2025年仍出现了近九成的增长。而在买量竞争中，上市游戏企业具备更为明显的竞争优势，这部分产品在流水TOP100产品中拥有78.2%的流水比重，但在买量金额上，却仅占据50%的份额，意味着上市游戏企业以更低的买量成本取得了更佳的收入回报。虽然“更佳的收入加报”帮助上市游戏企业拉开与非上市企业的竞争力距离，但考虑到过高获客成本对产业整体利润的挤压，未来，基于其他终端、内容营销等方式降低获客成本仍将是产业持续探索的方向。 上市、非上市游戏企业均加码的竞争力 出海收入增11.07%%，但两极分化加剧 游戏出海依然是企业重要的竞争力来源，但当前，出海企业两极分化的现象正在加剧。从数据来看，2025年上半年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达95.01亿美元，同比增长11.07%，这意味着中国游戏产业出海表现整体向好。但主要上市游戏企业中，2024年海外市场收入上升、下降的企业均约50%，这意味着海外市场正呈两极分化态势，出海成果更受具体企业影响。从企业特征来看，收入上升的企业中34.8%海外收入超10亿元，而收入下降的企业中48.1%海外收入在1亿元以下，整体而言，擅长中重度游戏品类、有更多研运资源投入产品、对海外市场布局更深的企业，有望取得更佳的出海回报。 非上市企业主导的竞争力支撑 小程序是非上市企业重要机会，供给超8成头部小程序游戏 小程序游戏是近年中国游戏企业的新进竞争力之一，据伽马数据统计，2025年上半年小程序游戏市场规模已达232.76亿元，且仍保持超40%的高增速。上市及非上市企业均为小程序游戏市场的重要支撑，但二者支撑市场的方向存在显著差异。从数量及新品供给的角度来看，非上市企业是这一方向的主要支撑，进入单日榜（口径见本页注释）的83.5%的产品均由非上市企业提供，占据了极高的市场份额，因而小程序游戏是非上市企业相对蓝海的机会领域。 非上市企业主导的竞争力支撑 非上市企业小程序游戏优势在于轻度产品，且覆盖96.8%的入榜玩法 如前所述，非上市企业是小程序游戏在数量与新品供给上的核心支撑，这与非上市企业玩法布局更广，且对轻度游戏的偏好更明显有关。例如伽马数据在入榜产品中统计到超30种玩法，而非上市企业覆盖了其中96.8%，覆盖率远高于上市企业38.7%的占比。同时，非上市企业覆盖的玩法中40%都仅有1款产品入榜，意味着“差异化”正是非上市企业在小程序平台的优势之一。对轻度游戏的偏好则体现在，在以“消除类”“找物/找不同”“躺平发育like”为核心玩法的轻度产品中，非上市企业均达到了100%的入榜产品占比。虽然这些游戏的ARPU值较低，但也有部分游戏进入流水TOP20，同样有望为布局企业带来较佳回报。 上市企业主导的竞争力支撑 上市企业中重度小程序游戏存在机会，发挥品类优势是布局关键 上市企业在小程序游戏布局中，MMORPG、模拟经营、卡牌类、棋牌类、SLG是其入榜数量TOP5的品类，且占据份额达64.3%，这些品类也是上市游戏企业在移动App上重点布局的品类。伽马数据认为，这是由于上市企业能将其基于移动App领域积累的传统中重度品类经验，转移至小程序游戏平台，例如数值体系、活动策划、精品化经验等，进而使愿意为游戏高付费的用户留存于产品之中。而考虑到移动App领域中，上市企业对非上市企业普遍存在产品竞争力优势，随着上市游戏企业对小程序游戏的重视，未来上市游戏企业仍将对传统中重度品类进一步发力。 上市企业主导的竞争力支撑 占据头部“老牌游戏IP” 手游9成，高流水长青游戏上市企业占优 长青游戏是近年游戏产业稳中有升的重要基石，这一概念最初由腾讯游戏提出，对应的游戏均兼具高流水与高活跃。现阶段，上市游戏企业是长青游戏的主要所有者并享受其利好。这是由于上市企业拥有更多利于产品发展成为长青游戏的优势要素，例如，射击、派对等公平竞技类游戏或大DAU产品几乎均由上市企业把控；又如，“重量级老牌游戏IP”也多集中于上市游戏企业之中，而正是其粉丝号召力以及企业对游戏平衡性的打磨，赋予了部分易于流失用户的品类产品长期稳定的用户群体。未来，将有更多企业兼顾流水与活跃而培养符合自身情况与定义的长青产品，但在“上述优势多存在于上市企业之中”的现状并未改变的情况下，能带来更显著收益的长青产品仍将集中于上市企业之中。 上市企业主导的竞争力支撑 端游国内收入354.03亿元，上市企业占Steam国产端游超7成流水 客户端游戏是近年的重要增量，2025年上半年市场规模已达354.03亿元。上市企业是客户端市场的主导力量，据伽马数据统计，2025年上半年国内Steam平台上，国产端游中超7成流水来自上市游戏企业研发的游戏。自有包体客户端游戏的趋势也一致，近年高热度的怀旧服游戏几乎均来源于上市游戏企业。从现象的成因来看，伽马数据认为这主要得益于上市游戏企业的三项特征：其一，“跨平台游戏”是客户端新游供给的主要来源，但也为企业带来额外的成本压力，而上市企业的成本负担能力更强，使得来自上市企业的客户端新游增加；其二，较多上市企业本身便以客户端游戏“起家”，这一优势既使企业更懂得基于PC平台获客、运营等的要点，同时企业积累的众多端游IP也在吸引用户的过程中发挥重要作用；其三，过往的国产客户端游戏大多面向国内市场，使得产品辐射范围多集中于中国及东南亚地区，但近年更多新游基于全球市场展开研运，进而推高国产客户端游戏的创收上限。 第三章 中国上市/非上市游戏企业后续竞争力来源 中国上市/非上市游戏企业后续竞争力来源 单人游戏体验+多人玩法存在机会 “注重单人体验的MMO”是指在以MMORPG、射击类为代表的注重多人游玩的品类中，常态化融入足够深度、大体量的单人游玩内容，例如专属于每位用户的独立大世界、媲美付费DLC的单人资料片等。当前，这一方向少有产品产出，但从部分特征近似的产品中可以看到