2022年上市游戏企业竞争力报告CNG伽马数据GAMMADATA北京伽马新媒文化传播有限公司 上市游戏企业整体发展状况上市游戏企业主导产业发展，新兴领域布局仍有待加强据马数据统计，在头部企业分布以及产业收入来源中，上市游戏企业的贡献比重仍超50%，上市2021年中国游戏营收TOP50企业游戏企业仍然是中国游戏产业发展的主导力量。但在新兴企业快速发展以及企业上市意愿下降的情证券市场登陆状况况下，近年来上市游戏企业的市场份额有所缩减。这也说明上市游戏企业发展面临着一定挑战，尤其是在新兴细分领域，上市游戏企业的布局仍有待加强。样本产品中上市游戏企业游戏收入占比100.0%83.6%马数76.9%77.6%80.0%75.6%44%60.0%加数56%微游戏40.0%20.0%收信号游戏产告0.0%2019年2020年2021年2022年上半年■上市企业■非上市企业注：样本产品为伽马数据监测的国内市场客户端与移动游戏产品，选取范围为两终端综合流水排名前300产品。数据来源：伽马数据（CNG) 上市游戏企业整体发展状况上市游戏企业达197家数量稳定，新增上市企业超8成选港股在新增上市游戏企业数量较少，与部分表现不佳企业退市的综合影响下，上市游戏企业整体数量保持平稳，同时，新增上市游戏企业更青港股市场。新增上市企业数量较少除受上市审核严格等宏观因素影响外，造成这一现象的另一主因在于部分A股上市游戏企业业绩表现不佳，进而使得投资者产生亏损，同时企业自身也陷入发展困境，提升了后入企业登陆A股市场的难度。上市企业数量（家）近3年上市游戏企业证券市场类型分布250196197200150马数10015.4%■港股84.6%■美股50游戏产业微信报告02019年6月30日2022年6月30日注：在多个证券市场上市的企业计入多次。注：近3年上市游戏企业指2019年6月30日及之后上市的游戏企业。数据来源：伽马数据（CNG) 伽马数据CNGGAMMADATA中国上市游戏企业证券市场价值产业证券市场价值由相对价值与绝对价值两部分组成，本节将游戏产业与近似产业横向比较衡量相对价值：与自身比较并探究潜力深层成因，衡量绝对价值。综合二者成果，评估产业投资价值。 中国上市游戏企业证券市场相对价值市场空间带动投资回报表现，用户需求、市场规模、产品质量形成正向循环伽马数据认为游戏产业的投资回报在所属领域内部较优，尤其在近似产业中处于优势。这主要由于用户需求为游戏产业带来较为广阔的市场空间，进而吸引资本涌入、推动产业快速发展。同时市场空间与资本注入的双重加持也推动了产品研发技术、美术内容等层面取得显著进步，进而以优质产品拉动用户需求的扩张。中国游戏产业形成了"用户需求带动市场规模一一市场规模反哺产品质量一一产品质量进一步拓展用户需求“这一正向循环，这也是部分同类产业所欠缺的。A股重点板块指数变化状况数据来源：伽马数据（CNG)传媒子行业营收归母净利润同比增速数据来源：wind，中国银河证券研究院+网络游戏+文化传媒影视概念+沪深3002021年第一季准营收（亿元）2022年第一季度营收（亿元）一同比增速1.645033.40%40.00%1.2营收状况350近三年10.28%4.49%2.61%20.00%250 0.8150 11.49%0.56%0.00%10.01%2022年6月50-34.57%-20.00%0.0-50广告营销游戏影视动漫教育互联网有线电视平面娱体其他-40.00%1.42021年第一季度归母净利润（亿元）12022年第一季度归母净利润（亿元）同比增速归母净利润状况50 128.68%34.94%200.00%近1.140-54.92%10.69%34.73%8.59%02-84.91%0.00%年0.820-200.00%00.52019年7月2022年6月400.00%0注：指数计算方法为将2019年7月各板块段价均设为净值"1"，根据市场实际增长情况研究净值变化趋势。10广告营销游戏影视动漫敦育互联网有线电视平面媒煤体其他-600.00% 中国上市游戏企业证券市场绝对价值产业分化致使整体表现下滑，积淀较深企业的优势显对比自身，近期游戏产业的发展状况有所下滑，例如37%企业PE为负，ROE下降。但本质上是由于主要上市游戏企业内部的进一步分化导致的，随着产业由粗放式发展转向精细化运作，部分得益于产业整体发展浪潮获得成长，但自身在研发、获客等层面积累较浅的企业衰退明显，进而拉低产业整体表现。与之相对，产业积淀较深企业的优势逐步显现，从数据上看高收入的企业大多兼具较高增速。同时，游戏用户、产业资源也在加速向这部分企业聚集，巩固其未来竞争力，彻马数据认为市场及投资者应对其重点关注。主要上市游戏企业主要上市游戏企业主要上市游戏企业滚动市盈率分布状况净资产收益率（ROE）变动状况游戏收入及复合增长率（CAGR）变动状况正负分布ROE中位数个体企业游戏收入及CAGR游收入范围：2022年上半年CAGR范围：2018年全年至2021年全年7.6%8.7%●全年7.0%●第一零度主要上市游戏企业游戏收入及复合增长率分布状况正值据负值150.0%0-10亿Z元10-20亿元20-30亿元30-40亿元40亿元以上63.3%3.6%100.0%2.1%2.4%2.9%1.7%1.6%%0'0S区间分布20182019202020212022%0050.0%ROE为负的企业数量占比100.0%12.2%30.6%32.7%●全年28.6%游戏收入平均CAGR●第一季度CAGR范围：2018年全年至2021年全年8.2%6.1%8.2%22.4%20L0 2.2%4.1%16.7%17.2%13.8%10亿20Z元15.7%10.3%6.9%20亿30亿元21.6%30亿~40亿元12.1%-202018201920202021202240亿元以上23.8%注：案动市盈率统计日期为2022年6月30日，重;由于降分企些改权入量限过高，以与其陷企验盟于四比侧R下衡量，因此*40亿元以上"区注：受四含五入影响，下留中负值占比与上图略有不同数据来源：们马数据（CNG) 中国上市游戏企业证券市场价值解析5项维度评估增长潜力，支撑价值变现上文中，伽马数据对产业的证券市场相对价值及绝对价值进行梳理及评估，评估结果通过分析价值来源得到，即增长潜力。增长潜力由德定性与主要增长点两分组成，当主要增长点页献的收入高于白变退带来的减量时，增长潜力特痒放，并转化为产业证赚市场价值，下文中，伽马数据将重点展示增长潜力的评估过程，其中稳定性通过平稳运营期产品表现衡量；主要增长点通过新品、海外市场、研发能力、细分领域衡量。稳定性主要增长点海外市场研发能力产业增长潜力平稳运营期产品新产品细分领域 证券市场价值解析一一平稳运营期产品平稳运营期产品流水贡献及保值程度均超8成，助力巩固收入基础如前所述，产品稳定性将通过减少新品压力、降低增长门槛的方式作用于企业发展。伽马数据认为当前主要上市游戏企业具备较强的稳定性，这是由于2022年平稳运营期产品的流水贡献比例有望达85.9%，占比较高，可以持续发挥营收效果。从贡献比例的成因来看，现有平稳运营期产品2023年总流水有望达到今年全年的84.5%，即保值程度为84.5%，这意味着较高的现有产品流水占比主要基于长线运营达到，而非新品数量减少释放的市场空间。因此由平稳运营期产品构筑的收入基础有望长期延续。2022年主要上市游戏企业产品收入分布现有平稳运营期产品未来流水贡献状况(预估值）(预估值)100.0%85.9%80.0%72.6%保值程度85.9%60.0%84.5%14.1%40.0%微信报告游戏产业20.0%0.0%■成长期产品■平稳运营期产品2022年2023年数据来源：马数据（CNG)注1：平稳运营期产品指2021年6月30日及之前上线的产品。注2：成长期产品指2021年6月30日之后上线的产品 证券市场价值解析一一新品新品数量同比下降7.6%，高质量新品获取能力成未来关键据如马数据统计，近年新上线产品的数量呈下降趋势，用户偏好、政策环境是导致新品现状的主要因素，并有较高可能性在未来延续，因此高质量新品获取能力成上市企业发展关键。强化自研产品打磨、注入资源取得外部产品代理权，是上市游戏企业增强新品能力的重要方式。目前上市游戏企业65%新品来源于自研，企业对美术、玩法等层面的研发要求更为严格，相比于以往投入更多资源打磨新品质量；在产品代理方面，上市企业借助于自身的资本、品牌等优势，通过投资、收购、IP合作、研发合作等更为多元化的方式，与高质量产品深度绑定，帮助代理产品从各个层面提升质量。iOS平台移动游戏新品数量变动（万款）主要上市游戏企业新品来源分布3.500.0%2.923.00-5.0%2.502.20-7.6%2.03-10.0%35%2.00-15.0%■自研1.50-20.0%■代理1.00微65%告0.5024.7%-25.0%0.0030.0%2020年1~7月2021年1~7月2022年1~7月数据来源：伽马数据(CNG) 证券市场价值解析一一海外市场9成以上国家头部榜单中多款产品来自中国，头腰部产品质量提升或助推占比提升产品质量是中国游戏企业从海外市场创收的重要手段，在头中国自研移动游戏进入全球各国iOS畅销榜TOP10O产品数量状况部产品的带动下，中国自研产品在95%的国家头部榜单中入榜10（单日入榜状况）款以上产品。现阶段，仅约一成的国家头部榜单中有3成以上产50.0%46.8%品来源于中国自研，中国游戏企业提升空间仍较大。而随着更多企业对游戏精品化的认同与投入，腰尾部产品的质量将逐步提升，40.0%37.4%进而带动出海收入增长。30.0%数据20.0%戏9.4%业报告10.0%4.1%1.2%1.2%0.0%10款以下10~20款20~30款30~40款40~50款50款以上注：单日入榜状况指2022年6月30日中国自研移动游戏进入iOS畅销榜的状况。数据来源：马数据（CNG) 证券市场价值解析一一研发能力创新及产品质量新增一成用户满意研发费用增速达30%研发投入作用于产品精品化，并从强化新品对中国游戏企业重要品牌方向主要上市游戏企业研发费用及增长率吸引力、延长现有产品生命周期等方面贡献较满意的用户占比研发费用（亿元）增长率收入。现阶段，先期研发投入已有成果产出■2019年2021年50.0%45.3%400.040.0%例如对企业创新力、产品质量较为满意的用339.540.6%户比例均较两年前增加一成，并通过流水体40.0%34.8%300.030.1% 30.0%现。在此基础上，企业研发投入仍在加码261.028.9%30.0%224.02021年主要上市游戏企业研发费用增速达30%，预计未来将有更多产品、更多企业实200.020.0%20.0%16.5%现游戏精品化。10.0%100.010.0%0.0%0.0 0.0%创新力产品质量2019年2020年2021年注：由于腾讯控股的研发费用过高，对市场整体的影响过大，为更客观反映主要上市游戏企业普状况，本图数据统计不含腾讯控股，数据来源：伽马数据(CNG) 证券市场价值解析一一细分领域半年流水超10亿元的玩法赛道达17条潜力赛道持续涌现2022年上半年游戏玩法类型流水规模分布细分赛道是用户需求的产物，由于用户需求不断发展，细分赛8（头腰部移动游戏）道也将随之成长，进而成为产业增长点的重要来源，现阶段头6腰部移动游戏市场中已有17条玩法赛道半年流水超10亿元。655未来，细分赛道或将从两个方面为产业提供增长支撑，一方面，伽马数据新增细分赛道意味着新的增量来源，在细分赛道持续涌现的当4下，增长来源仍在扩大；另一方面，在存量用户需求的支撑下，发展较为成熟的赛道依然具备成长空间，例如某百亿元级别赛2微信游戏产业报告道，2022年上半年较2020年同期的增量超60亿元。010亿~20亿元20亿~50亿元50亿~100亿元100亿元以上相较于2020年同期：，