新增产能密集投产，有望充分受益浆纸价格回升

事件与行业分析

8月以来，玖龙、山鹰、理文等多家纸企发布涨价函，每吨涨幅30元，为7月以来包装纸行业的第四轮涨价，调价频率加快。海外浆厂减产节奏明确，浆价有望企稳回升。受国内纸浆产能投放、进口库存累积和下游需求偏弱等因素影响，2025年以来国内浆价持续走弱，但7月底主流港口木浆库存已呈去库态势。UPM和Metsa旗下浆厂减产或停产以改善盈利，显示国内外浆厂供给过剩对浆价冲击已充分显现，浆价逐渐筑底企稳，预计2025年下半年在需求回暖刺激下有望温和修复。

成品纸市场分析

截止2025年8月5日，白卡纸、双胶纸、生活用纸、箱板纸、瓦楞纸25年均价较24年分别-2.5%、-4.0%、-7.0%、+2.0%、-1.9%。纸价走弱主因上游浆价偏弱及下游需求难有实质支撑。2025年7月，各纸种开工率同比有所下降，行业新增产能投放较多，但纸价偏弱导致利润承压，开工率未有明显提升。随着浆价企稳回升，叠加9-11月文化纸招标旺季和箱板瓦楞纸消费旺季，预计纸价有望持续回暖以增厚纸厂利润空间。

公司经营分析

公司深耕老挝基地，年新增林木种植面积超1万公顷，持续强化林浆纸一体化优势，凸显成本管控能力。2025年，公司特种纸、包装纸、木浆、生活用纸等生产线陆续试产投产，投放产能较多，在浆纸价格逐渐触底回升的背景下，预计将显著改善盈利表现。

盈利预测与评级

预计2025-2027年公司营业收入分别为436.97/472.71/506.73亿元，同比+7.29%/+8.18%/+7.20%；归母净利润分别为35.46/39.89/44.63亿元，同比+14.33%/+12.49%/+11.89%。预计EPS为1.27/1.43/1.60元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争加剧；原材料价格上涨；新投放产能利用率不足。