美债专题跟踪：美7月非农数据遭遇“滑铁卢”，10年期美债收益率大幅下行

———美债专题跟踪（2025.7.28-2025.8.1）研究发展部高级副总监白雪 1.上周美债收益率走势回顾 2025年7月28日当周，10年期美债收益率大幅下行。具体来看：周一，当日美财政部公布的三季度借款预期大幅上调82%，加之5年期美债拍卖意外疲软，10年期美债收益率与前一周五（7月25日）相比上行2bp至4.42%；周二，当日财政部7年期美债标售需求强劲，10年期美债收益率由此下行8bp至4.34%；周三，当日美联储7月议息会议符合市场预期，但会后鲍威尔讲话明显偏鹰，淡化9月降息预期，10年期美债收益率由此上行4bp至4.38%；周四，当日公布的美联储6月消费支出数据几乎未见增长，10年期美债收益率由此小幅下行1bp至4.37%；周五，当日公布的美国非农新增就业人数远低于预期，前两个月数据大幅下修25.8万，失业率上行，大幅推升市场对9月降息的预期，10年期美债收益率大幅下行14bp至4.23%，与前一周五（7月25日）相比下行17bp。 数据来源：iFinD，东方金诚 2.短期走势展望 在7月非农数据的推动下，目前市场对降息已重新定价（9月降息概率超过80%），除非8月7日公布的初请失业金人数大幅低于预期，否则预计本周降息预期仍将继续发酵，从而推动10年期美债收益率继续探底。此外，特朗普政府的 “对等关税”政策将于8月7日生效，涉及加拿大、瑞士等国的高税率可能推升供应链成本，这将加剧市场对关税引发的“滞胀”担忧，可能转向TIPS等通胀保值资产，从而间接压低名义收益率。总体来看，本周10年期美债收益率预计将呈现震荡下行格局，核心波动区间或在4.15%-4.20%。 3.10Y-2Y收益率利差扩大5bp至54bp 截至8月1日，与前一周五（7月25日）相比，各期限美债收益率普遍下行。其中，1年期、2年期美债收益率均下行22bp,3年期、5年期、7年期、10年期美债收益率分别下行19bp、18bp、18bp和17bp，20年期和30年期美债收益率分别下行13bp、11bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差扩大5bp至54bp。 4.中美利差倒挂幅度收窄14bp至252bp，短期内深度倒挂状态还将持续 截至8月1日，与前一周五（7月25日）相比，由于10年期美债收益率下行17bp，而同期10年期中债收益率下行3bp，中美10年期国债利差倒挂幅度收窄14bp至252bp。短期内，由于10年期美债收益率虽有下行压力但仍将处于4%之上，而10年期中债利率料将小幅震荡下行，中美10年期国债利差仍将延续深度倒挂状态。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。