钴行业深度：供给减量逐步兑现，看好钴价上涨空间

2025年08月06日有色金属 证券研究报告 钴行业深度：供给减量逐步兑现，看好钴价上涨空间 投资评级领先大市-A维持评级 钴：具有战略意义的电池金属，关注本轮供给主导的价格上行 首选股票目标价（元）评级 钴以高熔点、磁性及独特催化性能著称。中国大部分精炼钴产量原料来自从刚果（金）进口的钴中间品和印尼进口的MHP，小部分来自回收钴。2017年以来，钴价共经历3轮涨跌周期，2025年2月，刚果金宣布将暂停钴出口4个月，出口禁令于2月22日正式生效，6月下旬延长3个月，钴价开启了新一轮的上涨。 供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主 全球来看，钴的产储量主要集中在刚果金。洛阳钼业、嘉能可是刚果金的主要钴资源生产商。2月刚果金钴发布出口禁令，以消化库存支持前期跌至低位的钴价，也是刚果金首次通过行政手段干预钴市场平衡。6月将临时禁令的期限延期3个月。刚果金出口禁令将有助于钴消化历史库存，抬升钴因供应过剩持续低迷的价格。 印尼MHP产能2022年进入快速放量阶段。印尼是全球最大的镍生产国，镍矿多伴生钴。2024年印尼钴矿产量约为2.8万吨，约占全球总产量的9.7%，印尼MHP产能从2022年开始逐步进入到快速放量阶段。印尼镍钴产量主要集中在华友（华越、华飞）项目，力勤OBI项目、格林美青美邦项目等。 贾宏坤分析师SAC执业证书编号：S1450525060005jiahk@essence.com.cn 周古玥分析师SAC执业证书编号：S1450525050003zhougy@essence.com.cn 需求：电动车产销维持高增，看好消费电子升级下的需求增长 2024年全球钴消费量约22.2万吨，其中电动车、消费电子、高温合金、硬质合金、催化剂等主要需求项分别占比43%、30%、8%、4%、3%。国内钴年消费量约12.3万吨，其中消费电子占比约43%。 相关报告 金铜守稳，稀土涨价可期——有色金属2025年中期策略2025-07-06 电动车三元电池需求：2024年国内新能源汽车产销量维持高增。磷酸铁锂性价比提升叠加技术升级，三元电池市场份额近年来承压，但NCM材料从高镍转向高压中镍有望提升钴需求。 消费电子需求：在3C消费电子领域，钴酸锂是锂离子电池正极材料的核心成分。未来人工智能技术应用深化、消费者对手机电池容量提升的需求及5G升级换机需求的提升，有望提升钴酸锂需求。 其他：2024年钴的工业类需求合计为5.44万吨，同比+3%，高温合金领域增长显著。其中钴的高温合金需求1.85万吨，同比+5%。高温合金主要被用于商业航天和军工领域，凸显钴战略地位。 看好钴在进口减量背景下的价格上涨 供给端，刚果金自2月22日发布出口禁令并延长以来，6月中国钴湿法冶炼中间品进口量环比大幅下降61.6%，反映了考虑刚果金至国 内运输周期3-4个月后，钴原料供给减量及倾向短缺成为现实，后续进口量将持续维持低位，且MHP增量并不足以覆盖减量。需求端，海外市场7-8月的夏休进入尾声，后续需求有望回暖。库存方面，当前国内电解钴库存维持高位，据钢联数据，截至7月25日，国内电解钴库存为13111吨，同比+300%。2018年以来，四氧化三钴、硫酸钴分别累计累库1.87万金属吨、0.90万金属吨。而2025年1-5月，钴湿法冶炼中间品月度进口均值在1.49万金属吨，6月进口量已开始大幅下降，这将加快钴的库存去化。看好钴在进口减量背景下的价格上涨。 风险提示：供应释放超预期，宏观和产业政策超预期，需求不及预期，项目进度不及预期，宏观经济大幅波动 内容目录 1.钴：具有战略属性的电池金属.................................................51.1.钴价复盘：关注本轮供给主导的价格上行周期.............................51.2.钴产业链图谱：上游资源集中，下游应用于动力电池和3C电池为主...........51.3.国内：供给高度依赖进口原料...........................................62.钴原料供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主.......................62.1.钴精矿：铜钴、镍钴伴生为主...........................................62.2.钴中间品：氢氧化钴为主，MHP补充......................................72.3.钴精矿及中间品主要来源国：刚果金和印尼...............................82.3.1.刚果金：铜钴矿占全球钴产储量大头，以氢氧化钴为中间品............82.3.1.1.洛钼占据主导，嘉能可亦有较大份额...........................82.3.1.2.刚果金出口禁令托底钴价.....................................92.3.2.印尼：镍钴矿储备丰富，MHP中间品产能快速放量....................113.电解钴及钴盐供给：电解钴产量集中于国内，四钴和硫酸钴生产利润分化..........133.1.电解钴：国内产量约4.72万吨.........................................133.2.四氧化三钴：3C消费提振需求，加工利润可观............................133.3.硫酸钴：三元前驱体用钴盐，2025年来趋于累库..........................144.下游需求：电动车和消费电子为主............................................154.1.三元：新能源车需求维持高增，高压中镍有望提升钴单耗...................154.2.消费电子：钴酸锂为正极材料核心成分..................................164.3.其他领域：看好高温合金需求..........................................175.结论......................................................................186.相关标的建议关注..........................................................196.1.洛阳钼业：全球铜钴资源巨头，成本管理能力突出........................206.2.华友钴业：锂电材料全产业链布局......................................206.3.格林美：三元材料生产+资源回收，钴产品市占率领先......................216.4.腾远钴业：钴盐龙头生产企业，持续推进刚果金冶炼厂建设.................226.5.寒锐钴业：电积铜钴产能扩张，加快布局印尼镍板块......................236.6.力勤资源：镍全产业链服务商，具备钴产能超万吨........................237.风险提示..................................................................24 图表目录 图1.中国电解钴及钴产品价格复盘..............................................5图2.钴产业链结构............................................................6图3.2024年全球钴产量分布....................................................7图4.2024年全球钴储量分布....................................................7图5.全球钴产量..............................................................7图6.我国钴矿年度进口量......................................................7图7.钴湿法冶炼中间品月度进口量（吨）........................................8图8.MHP进口量（钴吨）.......................................................8图9.洛阳钼业刚果金钴产量....................................................9图10.嘉能可钴产量...........................................................9图11.印尼MHP月度出口至中国的量............................................11图12.印尼MHP月度产能和产量................................................11图13.中国电解钴产量及产能变化..............................................13 图14.中国钴粉产量及产能变化................................................13图15.四氧化三钴月度产量....................................................14图16.四氧化三钴月度生产利润（元/吨）.......................................14图17.硫酸钴月度产量........................................................14图18.钴盐月度利润..........................................................14图19.全球2024年钴需求结构.................................................15图20.国内2024年钴需求结构.................................................15图21.新能源车产量及其同比..................................................16图22.全球三元正极及三元前驱体出货量（万吨）................................16图23.三元电池和磷酸铁锂装车量..............................................16图24.三元电池装车量占比....................................................16图25.全球智能手机出货量（百万部）..........................................17图26.全球电脑季度出货量（台）..............................................17图27.钴酸锂产量............................................................17图28.钴在手机、电脑、充电器等3C领域的应用............................