小金属：钨：大厂长单报价大幅上调，供需紧张下钨价有望持续上涨

钨：大厂长单报价大幅上调，供需紧张下钨价有望持续上涨 市场价：截至8月5日，据SMM，黑钨精矿价格19.45万元/吨，较7月初上涨12%；APT价格28.5万元/吨，较7月初上涨13%；碳化钨粉价格42.25万元/吨，较7月初上涨14%。外盘方面，据亚洲金属网，APT价格34.9万元/吨（含税，鹿特丹），内外盘价差6.4万元，碳化钨50.2万元/吨（含税，中国离岸），内外盘价差8.0万元。 增持（维持） 8月上半月长单报价： （1）厦门钨业：APT报价27.95万元/吨。（2）章源钨业：黑钨精矿19.25万元/标吨，APT报价28.30万元/吨。（3）江钨集团：黑钨精矿19.4万元/标吨。 刚需补库与出口修复推动钨价强势运行。一般而言，三季度为钨品下游制造业传统生产淡季，对刀片消费及钨价支撑阶段性偏弱。然而，当前钨价呈现偏强走势，我们认为原因有三：（（1）当前制造业已处于大周期底部区间，即使季节性转淡，向下空间也不大。（2）历时一年消库，当前产业、贸易商库存已处于低位水平，刚需补库下对钨价形成偏强支撑。（3）自6月起，外盘钨价加速上行，价格端反映在2月中国对钨品出口管制后，历时四个月海外完成库存消化，供弱需强下外盘价格走强，当前钨品内外盘价差已达到历史高位水平。内外盘价差修复的核心驱动力在于实物量的流通，自6月起，钨品出口有较明显修复，外盘对内盘驱动力进一步趋强。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 研究助理何承洋执业证书编号：S0680124070005邮箱：hechengyang@gszq.com 大厂长单报价接近市价，原料紧缺格局仍存。除前述三家大厂已披露上半月长单报价外，尚有翔鹭钨业长单、赣州钨协月度预测价未公布。从现有报价来看，当前长单报价接近市价公告、并较7月下半月大幅上调，反映当前原料紧张格局仍然存在。大厂长单报价也给予市场较强上行支撑，我们预计8月钨价或延续偏强运行。 相关研究 1、《小金属：锑：内盘充分筑底，出口修复锑价或迎突破》2025-07-152、《小金属：总量控制指标同比下滑，原料偏紧驱动钨价上移》2025-04-243、《小金属：钨：中国优势战略小金属，供需共振行业景气延续》2025-04-04 巴库塔钨矿自5月起正常出货，市场已充分消化供给增量。此前市场担心核心增量——哈萨克斯坦巴库塔钨矿下半年或对市场形成冲击。该矿山已建成近1万吨钨精矿产能，月均800吨左右。从海关数据来看，自2025年5月起，哈萨克斯坦地区开始有规模化的钨精矿流入国内，6月进口量达866吨，指向该矿山已正常生产。在此情况下，国内钨价仍然表现强势，说明国内补库需求及供给收紧已充分抵补了该矿山供给冲击，我们预计该矿山放量对市场扰动可控。 投资建议：短期我们看好刚需补库+出口修复驱动的钨价弹性；中长期钨品供给矛盾难解，资源品稀缺有望驱动钨价中枢抬升。钨产业链利润分配属于典型的“微笑曲线”，占据产业链两端的企业有望充分受益于钨价上行周期。推荐标的：中钨高新、安源煤业。相关标的：厦门钨业、章源钨业、翔鹭钨业。 风险提示：钨矿供给增加风险、地缘政治风险、制造业增速不及预期。 资料来源：亚洲金属网，彭博，国盛证券研究所 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 资料来源：海关总署，国盛证券研究所 资料来源：SMM，国盛证券研究所 资料来源：彭博，国盛证券研究所 风险提示 1.钨矿供给增加风险：若海外项目进展超预期或国内钨矿指标大幅增加，或导致钨矿供应增加，对钨价形成压制。 2.地缘政治风险：钨属于战略小金属，受到各国严格管控，若地缘局势变化，或对钨品供需两端形成扰动。 3.制造业增速不及预期：钨品主要需求为硬质合金，广泛应用于各工业领域，若全球制造业增长不及预期，或影响钨品需求。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com