牟一凌当所有预期都回摆的时候20250804

2025年08月05日06:33 关键词关键词 盈利市场政策供给出清经济盈利修复牛市销售利润率工业增加值PMI非农数据降息预期特朗普美联储基本面关税谈判降息和关税制造业投资中美关税谈判国内中游 全文摘要全文摘要 市场在经历了一周的回调后，投资者整体情绪乐观，关注点集中在市场驱动力的变化上，反映出对盈利和经济前景的不同看法。分析历史数据，牟一林指出在盈利复苏前的牛市中，市场常提前反应。政治局会议后，市场担忧销售利润率下降将加速供给出清，工业数据和企业PMI显示，市场已自发调整，预示着政策干预前的自我修正过程。 牟一凌牟一凌-当所有预期都回摆的时候当所有预期都回摆的时候20250804_导读导读 2025年08月05日06:33 关键词关键词 盈利市场政策供给出清经济盈利修复牛市销售利润率工业增加值PMI非农数据降息预期特朗普美联储基本面关税谈判降息和关税制造业投资中美关税谈判国内中游 全文摘要全文摘要 市场在经历了一周的回调后，投资者整体情绪乐观，关注点集中在市场驱动力的变化上，反映出对盈利和经济前景的不同看法。分析历史数据，牟一林指出在盈利复苏前的牛市中，市场常提前反应。政治局会议后，市场担忧销售利润率下降将加速供给出清，工业数据和企业PMI显示，市场已自发调整，预示着政策干预前的自我修正过程。尽管中美关税谈判充满不确定性，全球制造业投资趋势未变。牟一林强调，盈利修复是市场的主要趋势，看好上游资源、中游资本品及具有红利的消费资产，预期A股盈利基本面将逐步好转。 章节速览章节速览 ● 00:00国金策略毛玉林：市场上涨与盈利关系及盈利改善因素国金策略毛玉林：市场上涨与盈利关系及盈利改善因素在最近的市场交流中，尽管市场出现回撤，整体情绪依然乐观。核心问题在于驱动力的分歧，即市场上涨是否与 盈利状况直接相关。回顾历史数据，四次非周期性盈利触底回升的情况表明，沪深300的整体估值驱动成分在盈利回升前的半年左右显著增大，行业轮动速度加快，这与当前市场特征类似。因此，不能简单地认为近期市场上涨与基本面无关就意味着未来也是如此。此外，近期政治局会议后，市场对于盈利改善的第一个因子——销售利润率的降低给予了关注。 ● 02:54工业增加值与用电量增速差值揭示供给出清逻辑工业增加值与用电量增速差值揭示供给出清逻辑通过对工业增加值与工业用电量增速差值的分析，发现自2016年及2014至2015 年间，工资增速相对于用电量增速开始明显上升，表明宏观产出速度重新跑赢投入速度。这表明在供给侧改革政策实施之前，企业已自发开始出清。此外，通过大企业与中小型企业PMI的对比，进一步证明了企业自发反内卷的现象。政策攻坚的领域，如钢铁和煤炭，往往在供给出清的末尾阶段才出现明显行情，而其他行业则可能已提前开始出清。市场对政策不及预期的反应更多体现在之前涨幅较大的领域，而非政策依赖度最高的行业。这表明市场反应更多是交易后的退潮，而非逻辑证伪，预示着供给出清行情可能回归基本面的开始。同时，近期数据引发了海外衰退预期和关税谈判的关注，值得进一步分析。 ● 07:07美国经济动态及降息预期分析美国经济动态及降息预期分析对话讨论了5到6月份期间美国经济的关注点，包括飞龙（应为具体经济指标或事件但表述不清）的高关注度和特 朗普对贡局（可能为美国政府机构）的影响。进一步分析了8月份贵金属的反弹、美国十年期国债收益率下降以及美股和原油市场的下行，这些都引发了对美国经济衰退的担忧。非农数据的公布后，市场对降息的预期增强，这与特朗普对美联储的持续施压以及之前票委中的反对票有关。尽管如此，7月份以来的就业数据和平均时薪增速的回升显示经济有复苏迹象，尤其是PMI数据中新订单和产出分项的好转。最后提到关税和降息可能作为配套政策，对美国制造业投资和复苏的潜在影响，以及中美关税谈判的最新进展。 ● 10:03中美贸易谈判前景与全球市场影响分析中美贸易谈判前景与全球市场影响分析分析指出，尽管中美贸易谈判存在不确定性，特别是与关税相关的波动，但整体市场预期已有所调整，影响可能 较4月初减小。美国与其他国家达成的协议显示，全球制造业投资趋势预计不会发生重大变化。推荐关注全球上游、国内中游的资本品和需求，同时看好保险和券商领域。此外，随着政治局会议聚焦民生、服务业和消费，相关消费资产和服务业的消费，如酒店餐饮、旅游休闲等，预计会逐步见底并出现回升。整体而言，A股的盈利基本 面有望逐步回升，盈利增长可能超过经济回升幅度，逆转过去盈利相对下降的趋势。 要点回顾要点回顾 上周市场回撤时，大家对市场走势的看法是什么？上周市场回撤时，大家对市场走势的看法是什么？ 尽管上周市场出现回撤，但整个市场参与者普遍持乐观态度，对于方向性问题并不担心，分歧主要在于驱动市场的核心力量。很多人认为由于经济和盈利状况不佳，当前股市上涨更多是受到宏大趋势的影响，例如海外科技股或特定主题（如红利股）的驱动，并不直接与国内盈利挂钩。 对于市场与盈利之间关系的看法是怎样的？对于市场与盈利之间关系的看法是怎样的？ 不应简单地认为市场上涨就意味着盈利一定改善，也不应线性外推未来市场走势与盈利无关。历史数据显示，在盈利修复或向上牛市之前，市场可能会有一段与基本面看似无关的上涨期。 历史上的非周期性复苏时期有哪些共同特征？历史上的非周期性复苏时期有哪些共同特征？ 回顾过去四次非周期性LE见底回升阶段（2006年Q2、2009年Q3、2016年Q3以及上一轮供给侧结构性改革和2020年Q2疫情后复苏时期），我们会发现沪深300估值驱动成分更大，在整体盈利回升前半年左右，行业的轮动速度会大幅加快。这意味着即使在盈利尚未修复或向上的阶段，市场仍然可能上涨。 最近关于供给出清逻辑对盈利改善的影响有何担忧？最近关于供给出清逻辑对盈利改善的影响有何担忧？ 最近政治局会议后，对于销售利润率降低导致供给出清逻辑的担忧加剧。通过分析工业增加值与工业用电量的数据差异，可以发现2016年和目前存在相似的现象，即工资增速超过用电量增速，表明产出速度重新跑赢投入速度，这意味着供给侧改革政策之前就已经开始自发出清。 为何在市场回撤中，依赖政策的行业并未出现明显跌幅？为何在市场回撤中，依赖政策的行业并未出现明显跌幅？ 实际上，在市场回撤过程中，依赖政策较多的新能源等行业并未出现更大幅度的跌幅，反而是之前涨幅较大、对政策依赖度相对较低的领域如钢铁、建材等出现了明显回调。这更像是一种第一轮交易后的市场退潮，而非逻辑的证伪，可能标志着供给出清行情回归基本面的新开始。 海外衰退预期和关税谈判对市场有何影响？海外衰退预期和关税谈判对市场有何影响？ 近期海外衰退预期增强，尤其是特朗普政府对美国政府和美联储施压背景下，7月以来的数据支撑了这一担忧。例如，美国二季度消费和投资对经济增长的拉动减弱，非农数据和PMI读数也有所下滑，但新增就业人数和时薪增速有所回升。降息预期增强使得市场对美国制造业复苏预期增强。此外，中美关税谈判虽有波动，但整体影响可能较4月初的小，因为美国已与其他国家达成不少协议，且各国新增关税税率相对稳定，对全球制造业投资的影响有限。