深度研究报告：百“川”归海，“仪”展宏图

电力电子及自动化2025年08月05日 川仪股份（603100）深度研究报告 强推（首次）目标价：27.9元当前价：20.41元 百“川”归海，“仪”展宏图 川仪股份：工业自动化仪表及装置龙头，产品类型丰富。川仪股份成立于1999年，公司作为国内工业自动化仪器仪表的领先企业，经过持续对标赶超、提档升级，主导产品种类齐全、技术性能国内领先，为实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展作出了积极贡献。公司针对流程工业，主要产品包括智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成及总包服务。 华创证券研究所 证券分析师：范益民电话：021-20572562邮箱：fanyimin@hcyjs.com执业编号：S0360523020001 工业自动化仪器仪表：长坡厚雪大赛道，国产替代正当时。仪器仪表行业有六大特点：应用广泛、技术门槛/路径多样化、产品种类多/同类产品需求规模小、研发周期/产品生命周期长、行业集中度低、需求多样化。自2019年以来，我国仪器仪表行业实现逐年正增长，产业规模与综合实力不断提升。2023年，营收首次突破万亿元大关。相比于全球工业自动化仪器仪表龙头如艾默生、恩德斯豪斯历史积淀，我国工业自动化仪器仪表行业发展历史较短，国内中高端市场主要被国外品牌产品占领，国内品牌产品以中低端市场为主。 公司基本数据 总股本(万股)27,814.49已上市流通股(万股)20,684.73总市值(亿元)248.27流通市值(亿元)184.63资产负债率(%)55.91每股净资产(元)11.4712个月内最高/最低价113.28/40.45 自主可控背景下，国产替代加速进行。选取工业自动化仪器仪表最典型的四种产品：控制阀、流量仪表、温度仪表和压力变送器，具体分析市场容量和国产化率。2024年，我国控制阀、流量仪表、温度仪表、压力变送器市场规模分别为367.78（TOP50口径）、88.7、16.6、62.95亿元，国际知名品牌凭借先进的技术、成熟的产品体系和良好的行业口碑，占据了较大份额，随着川仪、中控等本土企业持续加大研发投入以及设备更新政策有望加速国产替代，国产品牌有望逐步缩小差距，打破外资垄断格局。 五大角度拆解川仪核心竞争力。1、产品矩阵齐全、国产品牌优势凸显；2、核心产品市占率仍有提升空间。2024年川仪流量仪表、温度仪表、压力变送器国内市占率分别为2.9%、16.5%、7.7%，相比于外资龙头，仍有提升空间；3、打造川仪智造能力，产能稳步提升。公司加大核心产品产能扩张力度，规模化生产能力实现了显著跃升，推动整体制造体系迈向更高层次的智能化和集约化。4、积极探索出海业务，加大海外布局。川仪积极开拓东南亚、中东等海外市场，加强与大型工程公司合作“借船出海”，2024年海外市场开拓取得成效，新签订单7亿元，同比增加50%以上。5、实际控制人拟变更为国机集团，央企资源充分整合。国机集团与川仪股份在智能仪表等产品存在显著协同空间。双方可在工业自动化、智能制造、流程工业解决方案等领域展开深度合作，实现“从仪表到系统、从产品到方案”的协同升级。 投资建议：我们预计公司2025-2027年收入分别为76.7、83.0、91.3亿元；归母净利润分别为7.95、9.15、10.56亿元；EPS分别为1.55、1.78、2.06元。选取同为仪器仪表行业的纽威股份和以流程工业为主的中控技术、江苏神通为可比公司，参考可比公司估值，考虑公司在国内工业自动化仪器仪表行业的领先地位以及整体综合竞争实力、市场占有率不断提高，给予公司2025年18倍PE，对应目标价为27.9元，给予“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动、下游行业存在周期性、市场竞争加剧、海外开拓不及预期等。 投资主题 报告亮点 1、川仪的龙头地位与技术领先2、工业自动化仪器仪表大赛道下的国产替代机遇3、重点产品市场容量与国产化率提升空间4、川仪产能与制造能力再升级5、多维业务拓展与央企协同 投资逻辑 第一章聚焦川仪的核心产品展开，突出公司作为国内工业自动化仪器仪表的领先企业，经过持续对标赶超、提档升级，主导产品技术性能国内领先，部分达到国际先进水平，为加快重大装备国产化进程、实现关键技术自主可控、引领我国自动化仪表技术发展作出了积极贡献。 第二章着重行业部分，仪器仪表行业作为万亿市场，分析其行业特点，并选取工业自动化仪器仪表最典型的四种产品：控制阀、流量仪表、温度仪表和压力变送器，具体分析市场容量和国产化率。 第三章从产品、市占率、制造、出海和央企赋能角度分析公司核心竞争力。 关键假设、估值与盈利预测 关键假设：1）大规模设备更新政策驱动下流程工业率先受益，石油、化工、冶金等领域资本开支有望增长；2）自主可控背景下，仪器仪表行业国产替代需求强烈，龙头厂商有望率先受益；3）公司内部降本增效，叠加规模效应，公司产品毛利率保持稳中有进；4）期间费用率稳中有降。 我们预计公司2025-2027年收入分别为76.7、83.0、91.3亿元；归母净利润分别为7.95、9.15、10.56亿元；EPS分别为1.55、1.78、2.06元。选取同为仪器仪表行业的纽威股份和以流程工业为主的中控技术、江苏神通为可比公司，参考可比公司估值，考虑公司在国内工业自动化仪器仪表行业的领先地位以及整体综合竞争实力、市场占有率不断提高，给予公司2025年18倍PE，对应目标价为27.9元，给予“强推”评级。 目录 一、川仪股份：工业自动化仪表及装置龙头，产品类型丰富.............................................6 （一）深耕仪器仪表行业数十年，技术底蕴深厚.........................................................6（二）股权结构：结构稳定，子公司各司其职.............................................................7（三）财务分析：25Q1业绩短期承压，毛利率或企稳回升........................................8 二、工业自动化仪器仪表：长坡厚雪大赛道，国产替代正当时.......................................11 （一）我国仪器仪表市场广阔，海外龙头市场份额保持高位...................................11（二）自主可控背景下，国产替代加速进行...............................................................14（三）设备更新政策催生流程工业复苏，资本开支上行提振需求...........................17 三、五大角度拆解川仪核心竞争力.......................................................................................20 （一）产品矩阵齐全、国产品牌优势凸显...................................................................20（二）核心产品市占率仍有提升空间...........................................................................21（三）打造川仪智造能力，产能稳步提升...................................................................22（四）积极探索出海业务，加大海外布局...................................................................23（五）实际控制人拟变更为国机集团，国央企资源充分整合...................................24 四、关键假设、估值与盈利预测...........................................................................................25 五、风险提示...........................................................................................................................27 图表目录 图表1公司发展历程.............................................................................................................6图表2公司主要产品与服务.................................................................................................6图表3公司主要客户.............................................................................................................7图表4公司股权结构（截至2025年7月）.......................................................................8图表5公司营业收入及增速.................................................................................................8图表6公司归母净利润及增速.............................................................................................8图表7公司分业务营业收入情况（亿元）.........................................................................9图表8公司主营业务占比情况.............................................................................................9图表9公司毛利率及净利率.................................................................................................9图表10公司分业务毛利率...................................................................................................9图表11公司销售/管理/财务费用率...................................................................................10图表12公司研发费用及研发费用率.................................................................................10图表13仪器仪表分类.................................