【宏观】股票相对债券的配置价值已由劣转优。核心指标上，股债夏普比率差值与股债价格走势出现十年级别的大背离，意味着股票相比债券的性价比、配置吸引力都已显著回升。背后逻辑上，政策主动分摊风险提供了稀缺的确定性，限制了市场的风险向下表达；经济领先指标见底，企业居民存款剪刀差自2024年9月以来持续向上修复，推测利润增速可能已经接近底部位置。投资启发上，权益“高光时刻”客观会提前，叠加宏观条件，需要开始重视权益相比债券的配置价值。
【策略】3500以上的定价新变化。7月政治局会议为牛市提供定心丸，政策稳定延续提供确定性溢价，灵活性、预见性提供向上期权；从总量加码转向结构优化，供给出清或先于需求刺激；牛市仍将延续，从上半场金融再通胀逐步演化为下半场实物再通胀。3500以上的新趋势：增量资金加速流入，行业高低切，中盘成长占优。增量资金方面，两融+主动权益基金助推放量新高；行业高低切方面，周期+成长领跑，哑铃配置回调；风格方面，中盘追涨，成长强势，EPS回归迹象加强。下半场实物再通胀：估值业绩双驱动，白马龙头回归。关注周期资源品+券商&保险、已形成明确产业趋势的成长行业、消费制造龙头。
【固收】债券增值税调整影响几何？短期来看，影响主要在于债券比价的变化，除后续要恢复征收增值税的国债、地方债、金融债以外的其余债券品种均有相对利好。主要包括：国债、地方债、金融债的老券，二级市场收券需求增加，带动收益率下行，短期使得债市α利差价值回归；信用债及同业存单相对比价提升。长期来看，关注政策陆续推进过程中的几个时点：下一次关键期限国债新券一级市场发行时，或能够更好的反应市场机构对于政策的定价；再一次新发时（10y国债新发在11月份），预计定价及换券会恢复市场规律。
【多元资产配置】7月份美联储议息会议释放了什么信号。鲍威尔的表述可能隐含着未来美联储货币政策的三个要点：通胀上行风险大过就业下行风险；通胀上行风险是经济前景不确定性的主要来源；降息的门槛仍然较高。大类资产配置层面：进入下半年，大规模减税措施和美国经济避免“技术性”衰退的预期，替代弱势美元，进一步支撑美元资产，尤其是美股的表现。特朗普政府和主要贸易伙伴达成贸易协议，或者继续推迟关税措施的政策，也提振金融市场风险偏好。在风险偏好，经济前景和盈利前景均有上修空间的背景下，美股和长端美债利率或出现同时上行，相应美元指数可能再度回到100整数关口。
【金工】部分宽基继续看多，未来市场或以中性震荡为主。A股模型短期大部分由看多转为中性，中期部分宽基指数看多，长期动量模型上证50指数开始翻多。港股模型中期成交额倒波幅模型继续看多。基金仓位方面，本周股票型基金总仓位为97.93%，相较于上周增加了85个bps，混合型基金总仓位85.75%，相较于上周增加了272个bps。基金表现方面，本周灵活配置型基金表现相对较好，平均收益为-0.21%。VIX指数本周有所下降，目前最新值为15.86。
【金融】对定价利率下行的理解。近两次预定利率研究值低于当前预定利率最高值25bps以上，根据金融监管总局发布的《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，触及预定利率下调门槛，整体变化符合此前预期。预定利率连续三年下调，反映长端利率中枢下行周期对人身险行业带来的利差挑战。今年长端利率低位企稳，近期亦有回升迹象，我们认为当前行业利差风险有所收敛，整体来看预计随着低成本新保单流入，存量保单成本或处于下行区间内，负债端经营质量有望改善。
【地产】半年报看购物中心租金稳定性。购物中心商圈头部优势显著，零售额同比基本实现增长。香港购物中心保持满租，零售额增速环比改善。香港写字楼消化历史降租影响中。
