钢市回归基本面，价格或阶段性回调——黑色金属8月月度投资策略

2025年7月31日 ——黑色金属8月月度投资策略 投资要点： 分析师： 刘慧峰从业资格证号：F3033924投资咨询证号：Z0013026电话：021-68751490邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 需求关注制造业及出口边际走弱风险：钢材需求依然主要靠制造业支撑，板材7月份表观消费量同比增长1.88%，建材则下降了8.22%，预计8-9月这一格局仍会持续。但8月之后国内耐用品消费以及出口均存在边际走弱风险，工业企业利润的走弱也会压制制造业投资。同时，价格下跌后，投机性需求的减弱也会进一步加剧钢材需求的阶段性下行。 联系人 钢厂利润高位，关注8月政策性限产可能：高利润水平下，钢材主动减产意愿偏低。不过9-10月份国家将举行一系列重要活动，自7月底开始市场传闻北方地区将进行限产和环保管控，参照2015和2019年经验，我们认为阶段性限产的概率比较大。另外，根据前文所述，8-9月份制造业和出口需求将走弱，带动钢材需求重心下移，旺季需求存在不及预期可能。因此未来钢材供应大概率呈现下行格局，铁水日产量可能会回落至235万吨下方。 武冰心从业资格证号：F03118003电话：021-68751490邮箱：wubx@qh168.com.cn 限产预期之下，矿石价格震荡偏弱：下半年铁矿石供应回升较为确定，主流四大矿山之一的FMG上调了2026财年铁矿石发运目标，且按照四大矿山发运目标预估，7月份发运量依然偏低。需求方面，不论是基于政策还是高炉产能利用率数据，后续铁水产量阶段性下行概率较高，钢厂原料补库进程也有所放缓，港口大概率阶段性累库。 结论：进入8月份之后，上半年重要宏观事件基本落地，下一轮宏观政策密集的阶段可能要到9月下旬。因此这一阶段钢材市场可能会回归基本面逻辑。8月份依旧属于钢材市场需求淡季，现实需求依旧偏弱，7月最后一周钢材库存已经开始累积。同时，制造业和出口亦有边际走弱风险。供应方面，高利润之下，钢厂减产积极性不高。但考虑9-10月国内将有一系列重要活动，北方阶段性限产概率较高，加之产能利用率高位，供应或有阶段性下行可能。一旦这一预期兑现，原料价格下跌，则可能会形成产业链阶段性负反馈的可能。 操作建议：钢材、铁矿或均面临阶段性回调，螺纹2601合约关注3150-3200附近支撑，热卷2601关注3250-3300附近支撑；铁矿2601关注710-730附近支撑。 风险因素：淡季钢材需求超预期，宏观政策持续加码 目录 1. 7月份黑色板块走势回顾..................................................................32.需求：关注制造业和出口边际走弱风险............................................33.钢厂利润维持高位，关注8月政策性限产可能.................................54.铁矿石：限产预期之下，矿价或震荡偏弱........................................75.结论及投资建议...............................................................................8 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势.....................................................................................................................3图2铁矿石期现价差走势.....................................................................................................................3图3钢材5大品种库存季节性走势.......................................................................................................4图4钢材5大品种表观消费季节性走势...............................................................................................4图5钢材三大主要下游行业投资增速变化............................................................................................5图6地产主要指标走势变化.................................................................................................................5图7粗钢日均产量季节性走势..............................................................................................................6图8高生铁日均产量与高炉产能利用率...............................................................................................6图9长流程螺纹钢利润季节性走势.......................................................................................................6图10短流程螺纹钢产量季节性走势.....................................................................................................6图11高炉日均铁水产量季节性走势.....................................................................................................7图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比..............................................................................................7图13铁矿石进口利润季节性走势........................................................................................................8图14铁矿石港口库存季节性走势........................................................................................................8 1.7月份黑色板块走势回顾 继6月触底之后，7月份黑色板块呈现加速上涨态势。截止到7月24日，螺纹、热卷主力合约分别收于3294元/吨和3456元/吨，相比6月底分别上涨297和333元/吨，涨幅分别为9.91%和10.66%。铁矿石主力合约收于811元/吨，相比6月底上涨95.5元/吨，涨幅13.36%。螺矿比值4.06，相比6月底回落0.13，但从7月下旬开始螺矿比值持续走扩。 资料来源：东海期货研究所、ifind 资料来源：东海期货研究所、ifind 7月份钢材价格的反弹主要是由宏观预期和成本支撑两大因素推动所致。7月初，中央财经委员会第六次会议强化了市场对于供给侧改革2.0得预期，一些城市更新方面的利多消息也对市场情绪形成了提振。同时，因主产区查超产预期的发酵，焦煤价格大幅上涨也从成本端对钢材价格形成支撑。铁矿石价格的上涨，则主要是因为铁水产量以及钢厂利润的高位，叠加港口阶段性去库所致。不过，铁水产量的高位使得其下降的预期一直存在，所以月底铁矿也先于成材和焦煤见顶。 2.需求：关注制造业和出口边际走弱风险 7月为钢材消费淡季，钢材现实需求继续回落，当月五大品种钢材表观消费量同比下降1.85%。品种间走势继续分化，板材7月份表观消费量同比增长1.88%，建材则下降了8.22%，预计8-9月这一格局仍会持续。另外，6-7月份价格的上涨有明显得预期推动特性，故盘面价格明显升水现货。这在一定程度上刺激了投机性需求以及期现正套盘的介入，部分锁定了现货资源。唐山板带材库存、杭州螺纹钢库存在7月下半月有不同程度回升，也从侧面验证了投机性需求的回暖。截止到7月末，这一正反馈过程仍在持续之中，8月之后需关注这一过程何时发生逆转。而现实需求方面，制造业和出口是关键变量，我们认为这两项在未来1-2月内均有边际走弱风险。具体分析逻辑见下文： 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体分行业来看，地产投资降幅继续扩大，基建、制造业投资增速延续5月的回落趋势，且回落幅度有所扩大。6月份之后，地产销售降幅在度扩大，当月商品房销售面积从5月的4.6%降至6.6%，销售额则从5月的5.9%降至12.3%；70个大中城市新建商品住宅价格指数环比下跌的城市又增加了3个。地产投资降幅继续扩大，而新开工，施工和竣工面积则继续延续5月的收窄趋势。7月前28天，全国30个大中城市商品销售面积日均值为21.93万平方米，同比下降12%，环比6月也有明显回落。同时，地产资金来源分项中得定金及预收款和按揭贷款分项占比继续回落0.6个百分点，房企资金盈余缺口也有所回落，行业资金状况短期依旧偏紧。部分区域库存压力依然较大，广义商品房库存去化周期在38个月左右。地产的止跌回稳有待于政策的进一步加力，鉴于6月13日国常会对地产表述相比4.25政治局会议更加积极。因此，下半年更多的房地产增量政策预计会出台，包括重点城市限购政策进一步放宽，城中村改造，专项债用于土地储备和商品房收储等政策均可能出台等。不过，当下地产政策重心还是以去库存为主，前端新开工继续延续负增长概率较大，对建材消费的拖累也无法改变。 基建方面，今年上半年，国内广义基建投资同比增长8.9%，增速较1-5月回落1.5个百分点；其中6月份当月基建投资同比增长5,32%，相比5月回落3.94个百分点。分项数据看，6月基建投资的下滑主要是受到电热以及水利和公共设施投资的拖累。二季度基建投资的显著下行，一方面是因为价格因素影响，另一方面，则是因为6-7月份持续的高温天气对户外施工产生了显著的影响。当前，财政政策继续靠前发力，上半年地方政府专项债发行额为2.16万亿元，占全年地方债发行额度4.4万亿的49.26%，远高于2024年同期的38.29%。同时，随着下半年出口不确定性的加剧，基建投资的拖底作用依然存在，半年度政治局会议大概率会有新的基建支持政策出台。6月份建筑业PMI及其新订单指数环比5月分别回升1.8和1.6个百分点；7月前四周沥青装置开工率均值为31.5%，环比6月回升0.32个百分点；混凝土产能利用也环比回升0.03个百分点。这些指标均表明下半年基建投资仍将维持中高速增长，预计增速会维持在8%-10%之间。 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，今年上半年，国内制造业投资同比增长7.5%，增速较1-5月回落1个百分点；其中6月份当月同比增长5.06%，增速较5月回落2.7个百分点。制造业投资增速的放缓，有价格方面的因