涨价预期或降温

国内高频指标跟踪（2025年第30期） 本报告导读： 消费呈现商品弱、服务强的分化；投资呈现基建和地产的分化。生产、物价边际转弱，涨价预期或略有降温。 邵睿思(研究助理)010-83939827shaoruisi@gtht.com登记编号S0880125070011 投资要点： 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 美日协议提振市场信心，欧央行按兵不动2025.07.27“反内卷”下的涨价2025.07.27美国：居民消费仍具韧性2025.07.20生产改善，消费分化2025.07.20生产改善、消费平稳2025.07.13 目录 1.“反内卷”政策梳理............................................................................32.周度高频数据速览................................................................................42.1.消费：服务消费热度延续................................................................42.2.投资：专项债发行加快...................................................................52.3.进出口：运价跌落..........................................................................62.4.生产：边际转弱..............................................................................62.5.库存：小幅回落..............................................................................72.6.物价：涨价预期降温.......................................................................82.7.流动性：温和宽松..........................................................................93.本周重点数据日历................................................................................94.风险提示............................................................................................10 1.“反内卷”政策梳理 2.周度高频数据速览 2.1.消费：服务消费热度延续 商品消费：1）汽车：从四周平均值来看，汽车零售量较前周边际回落，批发量小幅上升，二者同比增速均回落，汽车消费受季节性和6月促销透支影响而转弱。2）食品烟酒：农产品价持续下跌，同比跌幅仍在扩大。21年飞天茅台散装价格仍处历史低位，或受餐饮消费拖累。3）纺织服装：纺织服装成交量较上周持续季节性回升，同比跌幅缩小。4）轻工制造：临沂商城日用品价格指数微降，主要是护理及美容用品、服装服饰价格小幅下滑。 服务消费：1）城市内人口流动：城市拥堵指数季节性回落、地铁客流量震荡走弱，或受台风天气影响。2）城市间人口流动：迁徒规模指数较上周微升，同比增速持续上行，境内航班执飞数和同比均上升，考虑到上周台风天气影响，暑期出行实际热度更高。3）电影消费：观影人次大幅上升、同比增幅明显扩大，主要是新片集中上映及口碑效应释放，供给增加迎合暑期观影消费需求并拉动增长。4）旅游消费：海南旅游价格指数边际转弱，较前周环比下降2.9%，同比降幅扩大，或受台风天气影响。5）游乐消费：北京环球影城和上海迪士尼客流量在上周后期有所回升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 2.2.投资：专项债发行加快 基建：截至8月2日，2025年新增专项债累计发行2.8万亿元，从全年发行进度来看仅次于2022年，7月新增发行6169.4亿元，为2020年以来同期最多，后续基建投资或有提速。但是当前项目短缺的情况仍然较为明显，叠加夏季高温多雨天气，基建形成实物工作量或受到影响。 地产：30城新房成交面积季节性回升，但四周平均同比跌幅从前周的14.8%扩大至15.4%，其中一线城市跌幅收窄，二线城市同比微降，三线城市同比边际大幅回落。14城二手房成交小幅回落，但同比增速转正。由于新房和二手房销售的分化，二手房占比回落至64.5%。土地成交面积小幅回落，主要是一线城市成交面积下滑较多；土地溢价率进一步提升至9.01%，土地市场整体热度仍欠佳，价格上涨或源于地方政府供地质量有所上升。 开工建设：沥青开工率回升，同比增幅扩大。水泥出货率微升，同比降幅收窄。整体来看，基建房建在专项债发行加速和政策驱动下进度较前周小幅回升。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为月份 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 2.3.进出口：运价跌落 港口数据：港口停靠进出口船舶数再度回落，同比转负；沿海八大港口离港船舶数和载重吨数持续下降，同比降幅有所收窄，港口运行延续放缓，主要受台风天气影响。7月27日当周重点港口货物吞吐量和集装箱吞吐量边际转弱，前者同比增幅收窄，后者同比转负。 运价数据：国内出口运价继续跌落，较前周下跌2.3%；进口运价小幅回升1.1%。BDI指数上周边际回落，环比下降3.1%。国内外出口运价均在下行，主要由于海外原材料发运高峰期结束、市场观望关税豁免期到期后需 求变化，短期船运供需矛盾缓解。 数据来源：CEIC，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.4.生产：边际转弱 发电：耗煤持续季节性回升，同比跌幅缩窄。7月25日当周沿海七省电厂负荷率边际回落，但仍处于历史同期最高位。 钢铁：焦化开工率较前周上升，高炉、螺纹钢和线材开工率与上周持平，但同比增幅均扩大，螺、线产量边际回落，整体来看钢铁行业表现平稳。 石化：PTA开工率较前周季节性回落，同比增速转负；聚酯开工率与前周基本持平。PVC开工率较前周小幅回升，同比增幅有所收窄。 氯碱：纯碱开工率季节性回落，同比降幅扩大。 汽车：全钢胎和半钢胎开工率较前周季节性回落，前者同比增幅收窄，后者同比降幅进一步扩大。 数据来源：CCTD，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 2.5.库存：小幅回落 港口煤炭库存边际回落，同比增幅收窄，主要是夏季高温、发电需求上升加快库存去化。水泥库容比、钢材社会库存季节性小幅上升，沥青库存较前周小幅下降。PTA平均库存天数微降，聚酯切片和江浙织机库存天数一升一降。 数据来源：M ysteel，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦周数 2.6.物价：涨价预期降温 CPI：消费品价格延续下滑，iCPI同比增速较前周微降，其中交通通信、医疗保健等价格边际走低，其他价格则边际回升。食品饮料中，猪肉和水果价格较前周下跌，鸡蛋和蔬菜价格边际回升。纺织服装中，柯桥纺织价格指数持续回落。物流价格中，公路运价边际走低。 PPI：工业品价格边际回落。当前“反内卷”主要依靠行业自律和市场机制解决，缺少自上而下的政策指导，市场对供需的预期发生转变，叠加部分品类前期涨幅较大，短期工业品价格出现小幅回调。南华价格指数环比下降1.1%，各分项价格均边际回落。煤价与前周相比小幅上升，进口主导的油价边际回升，同比降幅收窄。金属价格整体较前周小幅回落，钢铁、综合钢价指数环比分别下降1.4%、0.23%，铜和铝价格环比下跌1.4%和1.5%。建材中水泥价格延续下跌趋势，反映下游需求仍需提振。新能源相关的碳酸锂价格较前周环比下降2.2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究。横坐标为距元旦日数 2.7.流动性：温和宽松 资金利率：跨月后资金利率回落，R007较前周下降20.7个BP，DR007较前周下降22.8个BP。央行净投放69亿元资金，虽规模不大，但后期流动性环境或趋向宽松。 国债利率：10年期收益率下降2.7个BP至1.71%，1年期收益率下降1个BP至1.37%。上周资金小量净投放，资金面压力有所缓解。 美元与汇率：美元指数回升102个BP，一方面是美国二季度GDP超预期增强市场对美经济信心，另一方面是美联储偏“鹰”态度使市场降息预期下降。美元兑人民币从前一周的7.1679升至7.2106，主要受美元指数上升影响。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.本周重点数据日历 4.风险提示 贸易局势不确定性，地缘政治风险加剧 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资