锅圈中报业绩净利率提升得到验证H2关注乡镇开店落地2025H

2025H1实现营收32.4亿元，同比+21.6%；实现归母净利1.83亿元，同比+113.2%；实现核心经营利润1.90亿元，同比+52.3%。 2025H1加盟业务/直营+企业客户/综合指导服务（配送服务等）分别实现营收26.0/5.6/0.8亿元，同比+11.0%/96.2%/8.3%。 企业客户业务在低基数下 锅圈中报业绩：净利率提升得到验证，H2关注乡镇开店落地 2025H1实现营收32.4亿元，同比+21.6%；实现归母净利1.83亿元，同比+113.2%；实现核心经营利润1.90亿元，同比+52.3%。 2025H1加盟业务/直营+企业客户/综合指导服务（配送服务等）分别实现营收26.0/5.6/0.8亿元，同比+11.0%/96.2%/8.3%。 企业客户业务在低基数下有较大增长。 2025H1加盟/直营门店分别为10381/14家，相比24年底净增251/-1家。 加盟门店中，乡镇门店净增270家，城市门店净减少19家。 #2025H1加盟业务拆分：门店数量同增7.6%，平均单店营收同增8.3%。 1-3月同店营收同增中个位数，4-5月同增双位数，6月在高基数下同增个位数，#7月预计维持正增长。 2025H1公司毛利率22.1%，同比-1.7pct，环比24H2+1.7pct，公司24H2开始推广性价比套餐，从品类结构来看，24H2、25H1套餐占比都在个位数，#但25H1套餐的毛利率有提升、带动毛利率环比改善。 2025H1销售/管理费率分别为9.5%/6.4%，同比-1.7/-1.7pct，#随着规模增长费用端效率优化明显。 受益于费用端优化，25H1核心经营利润率达到5.9%，同比+1.2pct；净利率5.9%，同比+2.7pct。 H2（主要是Q4）进入开店旺季，全年净增1000家目标不变，对应门店增速在10%。 单店方面H2在高基数下预计增速收窄，全年预计中个位数单店营收增长。 利润方面，毛利率、销售费用率预计维稳，管理费用率环比有望继续下行。 #预计25年归母利润4.2亿元，#对应PE为21X。 我们维持推荐观点，1）乡镇开店逻辑较顺，全国3-4W家乡镇容量大，供给端竞争不充分，公司乡镇模型具备吸引力。 2）费用端规模效应释放，自产比例提升帮助稳定毛利率，后续净利率有向上空间。 3）当前估值21X，有安全边际；H2进入开店验证期。