过去两周利率市场相对平静，但下周将因经济数据发布、FOMC会议和财政部再融资公告而出现重大事件风险。自四月“解放日”以来，长期通胀预期明显上升，我们预计将交易利率曲线，以减轻对长期通胀预期进一步变化的敞口，同时提供正收益和有利的入场水平 - 启动 3 个月远期 5 期/15 期平坦化交易，搭配 2 年远期 1 期/7 期陡峭化交易 85% 风险。另外，进一步积极的关税消息可能会对前端产生影响，如果短期内通胀预期下降，市场焦点可能会转向增长风险...可能会出现前端收益率上涨。Reds/Greens 曲线在过去几个月内与收益率呈负相关性，目前看起来与这种关系持平。如果下周的事件导致收益率上涨，我们预计这种相关性会持续，曲线将趋于陡峭。此外，期权市场允许在远期水平上以溢价中性方式入场。我们建议使用 6 个月到期中期曲线接收器启动 Reds/Greens 条件性牛市陡峭化交易。最近的互换利差曲线陡峭化和期限融资溢价下降可能归因于对市场可交易国债加权平均期限（WAM）的预期降低。因此，如果财政部在减少 WAM 方面的积极努力与市场预期不符，则可能带来期限融资溢价（TFP）的增加 - 维持长期端互换利差曲线平坦化敞口。我们继续预计随着 T-bill 发行量的增加，资金条件将更加紧张，这可能会对前端和腰部互换利差构成阻力 - 维持 5 年互换利差收窄者。鉴于下周的重大事件风险，我们策略性地看好波动率，并建议在 10 年期尾部表达这一观点。美联储本周举办了关于大型银行资本框架综合审查的会议，其中再次讨论了财政部市场流动性和银行系统改革。我们继续预计最终确定 B3E 将比 SLR 改革对银行更有影响。隐含波动率在本周表现混合但基本未变，2 年期尾部表现落后。例如，6 个月 x 2 年是每天约 0.1 个基点，而 3 年 x 10 年是每天约 0.1 个基点。我们本周对隐含波动率的看跌立场源于宏观背景。随着美联储在短期内实际上保持不变，我们预计利率将保持区间震荡，均值回归将增加，这会增加对低频 delta 对冲者短期 gamma 策略的吸引力。这确实在过去两周内发生了，因为收益率基本未变。展望未来，我们建议策略性地看好波动率。随着美联储可能下周保持不变，宏观背景将基本保持不变。然而，下周将是一个非常繁忙的事件周，包括周一财政部的融资估计、周三的季度再融资和 FOMC 会议、PCE 数据、就业数据和 8 月 1 日关税暂停延期的截止日期。我们对这些事件的预期——就业人数符合调查预期（头条为 10 万人，失业率为 4.2%）——FOMC 会议如预期般维持不变，再融资公告在短期内将保持不变——任何意外都可能导致收益率大幅波动，鉴于我们仍然处于政策不确定性状态，压力隐含波动率较高。我们建议在 10 年期尾部表达这一观点，因为它们相对于我们的公平价值估计看起来很便宜，并且可以从下周任何事件的意外中受益。
