商品远月强于近月，对未来仍有期待

国内商品市场在经历了上周的深度回调后，整体企稳，但“反内卷”相关品种内部表现分化。焦煤、铁矿石、氧化铝、碳酸锂等品种小幅收涨，涨幅分别为2.3%、0.8%、0.6%和0.1%。其中，焦煤的上涨主要受到山东、河北等地部分钢厂落实焦炭第五轮采购价上调的提振。与此同时，仍有部分品种延续弱势，工业硅跌幅较大，为3.5%，而玻璃、多晶硅、生猪、烧碱等品种虽仍在下跌，但跌幅已普遍收窄至2%以内。 一轮“倒V”行情后，各品种强弱立现。回顾自7月18日工信部明确“十大行业稳增长方案”以来的行情，市场完整地经历了一轮由政策预期驱动的“倒V”型走势。经历了上周的集中回调之后，各品种的强弱分化和价格韧性已清晰显现。以后半段的回调幅度与前半段的上涨幅度对比来看：生猪、工业硅的跌幅已完全抵消前期涨幅。碳酸锂、铁矿石、玻璃、纯碱等品种也已回吐了70%以上的涨幅。而作为本轮龙头的焦煤、多晶硅、焦炭，其回调幅度相对较小，分别回撤了前期涨幅的26%、44%和52%，显示出相对更强的资金共识。 从期限结构观察，远月普遍走强，市场对长期改善存有预期。除碳酸锂外，其余“反内卷”品种的远月合约表现，在今日均好于近月合约，呈现“近弱远强”结构。其中，焦煤的远月合约价格高于近月3.46%，玻璃、焦炭、氧化铝的远月升水幅度也分别达到1.88%、1.18%和1.08%。若拉长时间看，7月以来焦煤、玻璃、纯碱的远月合约相对近月的累计超额涨幅已分别达到9.43%、6.38%和6.15%。尽管短期市场情绪仍显谨慎，但资金对这些品种的长期基本面改善依然抱有较强预期。 从最新的库存角度来看，产业链上下游库存结构差异显著。钢铁产业链方面，主要钢材品种库存本周微增1.60%（2023-2024同期平均涨幅0.78%），同时国内钢厂的焦炭库存环比下跌2.07%（2023-2024同期平均跌幅0.87%），去库明显，但绝对值仍在历史高位，而炼焦煤品种库存则上涨0.53%（2023-2024同期平均跌幅1.77%），7月以来持续累积，已接近往年同期高点。这一结构表明，钢厂仍在消耗焦炭库存，而上游焦煤库存的累积或将对价格形成一定压力。 浮法玻璃库存本周下跌3.9%，显示产销情况尚可，2023-2024同期平均跌幅1.14%；而烧碱全国企业库存则增长3.1%，基本面相对偏弱，2023-2024同期平均跌幅1.15%。 总体来看，经历了一轮完整的情绪驱动行情之后，商品市场已进入品种强弱分化的新阶段。高频库存和期限结构的数据反映出，短期基本面依然存在压力，但市场对远期格局的改善抱有期待，后续需更多地关注各行业供需格局的实质性变化。 风险提示 国内财政、货币等政策超预期。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。