展望2025年下半年，建筑行业下游需求和投资状况将保持修复预期

文/肖尧 摘要 2025年以来，基建投资以“两重”领域建设目标为指导，政策支持力度明显加大，房地产投资政策持续加码。2025年1～6月，基建投资增速先升后降，房地产市场呈现修复态势，建筑业总产值保持扩张趋势，但增速明显放缓，新签合同额降幅有所扩大，建筑业商务活动指数呈波动状态。展望下半年，在相关支持政策加速落地的情况下，建筑行业下游需求和投资状况将保持修复预期。 正文 一、行业政策 2025年以来，基建投资以“两重”领域建设目标为指导，资金端和项目端共同发力，政策支持力度明显加大；房地产投资政策持续加码；预计2025年下半年，建筑行业下游政策环境有望进一步改善，相关政策将继续积极释放。 基建投资方面，2025年以来，中央层面针对基建投资的资金来源、投资方向及项目规划等方面做出了政策引导，政策支持力度不减。资金来源方面，3月，两会政府工作报告中指出，2025年财政赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.06万亿元、比上年增加1.6万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3,000亿元。拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5,000亿元。多项资金安排创历史新高，资金端保障力度加强。投资方向方面，根据两会政府工作报告，本轮基建重点投资领域包括交通、能源、水利等传统基建领域以及“两重”工程项目，要加快实施一批重点项目，推动“十四五”规划重大工程顺利收官。项目规划方面，以“两重”重点任务落实为目标，8,000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕，“硬投资”方面，2025年“两重”建设资金共支持1,459个项目，涉及长江流域生态修复、长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田、重大水利工程、城市地下管网、“三北”工程、医院病房改造等重点领域。 房地产投资方面，2025年以来，中央推出一系列政策推动行业复苏。3月，两会政府工作报告首次明确提出要“稳住楼市”，要求持续推动房地产市场“止跌回稳”。要对城中村与危旧房加力实施改造，释放住房需求潜力，持续推进老旧小区改造和低效用地再开发，优化城市空间结构。做好保交房工作，并强调防范化解房地产金融风险。同时提出要有序地进行相关基础性制度搭建，加快构建房地产发展新模式。4月，国家金融监督管理总局发布指导意见，支持受困房企项目化解风险。同月，中央政治局会议提出，要“持续巩固房地产市场稳定态势”，重点部署城市更新、高品质住房供给和存量商品房收购政策。5月，央行下调存款准备金率0.5 个百分点，释放约1万亿元流动性；5年期LPR降至3.5%，公积金首套利率降至2.6%。1年期和5年期LPR同步下调10个基点。6月，国务院常务会议明确“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，要求优化政策系统性，摸底全国土地和在建项目。7月，中央城市工作会议部署七项任务，包括房地产新模式、城中村改造和韧性城市建设等。 整体来看，2025年以来，基建投资以“两重”领域建设目标为指导，资金端和项目端共同发力，政策支持力度明显加大，房地产投资政策持续加码。由于目前供需两端仍处于修复期，政策仍有进一步放松空间，预计2025年下半年，建筑行业下游政策环境有望进一步改善，相关政策将继续积极释放。 二、行业需求 2025年1～6月，基建投资增速先升后降，房地产市场呈现修复态势；预计2025年下半年，在资金端相对充裕的背景下，基建仍将发挥托底作用；稳地产政策落实将进一步加快，房地产市场或将延续上半年修复趋势，但市场预期扭转仍需时日；整体来看，预计下半年，在相关支持政策加速落地的情况下，建筑行业下游需求和投资状况将保持修复预期。 2025年1～6月，基础设施建设投资累计同比增长8.9%，同比增加1.2个百分点，环比下降1.5个百分点；基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长4.6%，环比下降1.0个百分点。一季度，财政端靠前发力，地方政府专项债新增额度同比增加，资金端保障作用明显加强。同时，随着隐性债务化债政策逐步推进，地方投资积极性得以提升，基建项目建设进度加快。此外，电力投资增速回升，对广义基建投资增速形成有力支撑。二季度，财政前置发力后对基建投资的资金支持力度逐步减弱。1～4月，新增专项债券发行进度仅为27.1%，发行节奏相对平缓；5月，包括新增地方债等在内的政府债券合计发行约1.46万亿元，同比增加额较4月有所下降；6月，新增项目专项债发行3,047亿元，环比有所。另一方面，电力和水利投资增速持续放缓，对广义基建投资增速影响较大。1～6月，电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资增速由1～3月的26.0%降至22.8%，由于《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》出台，相关项目于6月前抢装结束，电力投资增速于6月显著回落；水利、环境和公共设施管理业投资增速由1～3月的9.8%降至3.5%。整体来看，上半年，由于财政前置发力，电力和水利投资增速受政策影响较大，综合导致基建投资增长呈先升后降趋势。但从财政存款增速来看，上半年金融机构各项存款余额（财政）同比增长23.92%，环比提升3.12个百分点，后续可用于基建投资的财政资金相对充裕。预计2025年下半年，基建仍将发挥托底作用。 数据来源：Wind，大公国际整理 2025年以来，房地产市场呈现修复态势。2025年1～6月，全国房地产开发投资46,658亿元，同比下降11.2%，降幅较去年同期扩大1.1个百分点。同期，房地产新开工面积为30,364万平方米，同比下降20.0%，降幅同比减少3.7个百分点；房屋竣工面积为22,567万平方米，同比下降14.8%，降幅同比减少7.0个百分点；房屋施工面积为633,321万平方米，同比下降9.1%，降幅同比减少2.9个百分点。同期，商品房销售面积45,851万平方米，同比下降3.5%，降幅同比大幅减少15.5个百分点；商品房销售额44,241亿元，同比下降5.5%，降幅同比大幅减少19.5个百分点。2025年以来，政策端信号积极释放，房价跌幅持续收缩，市场动能有所提升。受此影响，房地产市场供需两端均有所回暖，供需指标的同比降幅均有所收窄。但一方面，房地产市场供需两端恢复的差异性较大，销售指标改善程度大幅领先施工端指标，去库存仍是房地产市场的主要矛盾；而二季度起，房地产销售指标降幅逐月扩大，进一步增加了去库存压力。另一方面，资金端显示，上半年房地产开发资金来源同比下降6.2%，虽然降幅同比大幅收窄，但年内环比降幅持续扩大；个人按揭贷款同比下降11.4%，降幅环比大幅增加2.9个百分点；定金及预收款同比下降7.5%，降幅环比增加2.5个百分点。由此可见，二季度居民购房意愿有所下降，对房地产投资增速形成一定影响。整体来看，当前房地产市场仍处于持续筑底阶段，止跌回稳不可一蹴而就。预计2025年下半年，稳地产政策落实将进一步加快，房地产市场或将延续上半年修复趋势，但市场预期扭转仍需时日。 整体来看，预计2025年下半年，在相关支持政策加速落地的情况下，建筑行业下游需求和投资状况将保持修复预期。 数据来源：Wind，大公国际整理 三、建筑业主要指标情况 2025年上半年，建筑业总产值保持扩张趋势，但增速明显放缓；新签合同额同比有所下降，降幅有所扩大，行业未来经营压力增大。 2025年上半年，建筑业总产值保持扩张趋势，但增速明显放缓；新签合同额同比有所下降，降幅同比有所扩大。根据Wind数据，2025年1～6月，建筑业总产值为136,745亿元，同比增长0.20%，增速较一季度减少2.30个百分点，同比减少4.40个百分点；新签合同额为139,482亿元，同比下降6.47%，降幅较一季度扩大4.26个百分点，同比扩大3.17个百分点，行业未来经营压力增大。 数据来源：Wind，大公国际整理 2025年上半年，建筑业商务活动指数呈波动状态；预计2025年下半年，随着下游行业支持政策陆续落地实施，建筑业景气度或将保持景气预期。 从景气度看，2025年上半年制造业采购经理指数（PMI）持续在临界点徘徊，2025年6月为49.7%，环比提升0.2pct。同期，非制造业商务活动指数保持在临界点之上，2025年6月非制造业商务活动指数为50.5%，环比上升0.2pct；建筑业商务活动指数呈波动状态，2025年6月建筑业商务活动指数为52.8%，环比上升1.6pct，保持在临界点以上。预计2025年下半年，随着下游行业支持政策陆续落地实施，建筑业景气度或将保持景气预期。 数据来源：Wind，大公国际整理 四、利差分析 截至2025年6月末，建筑企业存续的各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 截至2025年6月末，建筑企业存续债券发行利率整体较低，除个别期限的债券发行样本较少或发行期限跨度较大外，各期限债券的发行利率和发行利差与发行主体的信用等级基本呈现负相关关系。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。