甲醇专题报告：驱动逻辑减弱 甲醇震荡偏弱

甲醇 驱动逻辑减弱甲醇震荡偏弱 核心观点 甲醇-MA 甲醇：2025年7月初以来，随着国家出台“反内卷”政策，产能过剩行业掀起一轮限产和减产措施。在供应预期显著收缩的背景下，国内煤化工行业迎来一轮快速上涨行情。其中焦煤期货最大累计涨幅达60%，焦炭期货最大累计涨幅达32%。受成本驱动逻辑支撑，同期甲醇期货2509合约最大累计涨幅达7.36%。不过在经历近一个月的持续上涨以后，随着“反内卷”政策预期被市场消化，煤化工期货板块集体回落。 宝城期货研究所 姓名：陈栋宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0251793投资咨询证号：Z0001617电话：0571-87006873邮箱：chendong@bcqhgs.com报告日期：2025年8月4日作者声明： 随着国内“反内卷”政策被市场消化和透支，以及政治局会议落地，强预期阶段性兑现，带动近期国内煤炭期货价格大幅回落。在成本支撑逻辑塌陷的背景下，上周国内甲醇期货2509合约也呈现弱势下行的走势。期价自2521元/吨一线弱势走低至2393元/吨，当周累计跌幅达5.00%。本周以来，甲醇期货延续颓势，盘中一度走低至2373元/吨一线。甲醇9-1月差贴水幅度扩大至97元/吨，凸显近月合约价格弱势特征。 随着宏观乐观预期被消化，国内大宗商品期市做多氛围减弱，空头力量反扑，由此导致煤炭期货价格走弱并拖累甲醇期货价格回吐此前涨幅。目前国内外甲醇供应压力依然偏大，下游需求处在淡季阶段，供需结构偏弱导致价格重心面临下移。预计后市国内甲醇期货2509合约或维持震荡偏弱的走势。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 前言“反内卷”政策驱动减弱煤化工集体回落....................................4第1章甲醇震荡回落月差贴水升阔...............................................4第2章政策利多预期兑现煤炭展开调整...........................................4第3章国内煤制甲醇盈利幅度出现大幅萎缩........................................5第4章国内甲醇供应压力有增无减................................................6第5章海外甲醇船货到港增多进口压力回升.......................................6第6章下游消费处在淡季弱需因子凸显...........................................7第7章供需结构转弱港口累库增强...............................................9第8章总结....................................................................9 图表目录 图1甲醇期货价格走势.............................................................4图2甲醇基差走势.................................................................4图3我国西北煤制甲醇成本及盘面利润...............................................5图4我国山东煤制甲醇成本及盘面利润...............................................5图5我国内蒙煤制甲醇成本及盘面利润...............................................5图6我国西北山东内蒙地区甲醇市场报价走势.........................................5图7国内甲醇周度产量走势（万吨）.................................................6图8国内甲醇开工率走势...........................................................6图9甲醇进口与华东报价及价差走势.................................................7图10国内甲醇进口量走势..........................................................7图11国内甲醛开工率走势..........................................................7图12国内二甲醚开工率走势........................................................7图13国内醋酸开工率走势.........................................................8图14国内MTBE开工率走势........................................................8图15国内MTO/MTP开工率走势.....................................................8图16国内盘面烯烃利润走势........................................................8图17国内港口甲醇库存走势.......................................................9图18国内甲醇社会库存走势.......................................................9 前言“反内卷”政策驱动减弱煤化工集体回落 2025年7月 初 以来，随 着 国家 出 台“反 内 卷”政 策，产 能 过剩 行 业 掀 起 一轮 限 产和 减 产 措 施。在 供 应预 期 显 著 收 缩的 背 景 下，国 内 煤化 工 行 业 迎 来一 轮快 速 上涨 行 情 。 其 中焦 煤 期 货 最 大累 计 涨 幅 达60%， 焦 炭期 货 最 大 累 计涨 幅达32%。 受 成 本 驱 动 逻 辑 支 撑 ， 同 期 甲 醇 期 货2509合 约 最 大 累 计 涨 幅 达7.36%。不 过 在经 历 近 一 个 月的 持 续 上 涨 以后 ， 随 着“反 内 卷”政 策 预期 被 市 场 消 化，煤 化 工期 货 板 块 集 体回 落 。 一甲醇震荡回落月差贴水升阔 随 着 国 内“反 内 卷”政 策 被 市 场 消 化 和 透 支 ， 以 及 政 治 局 会 议 落 地 ， 强 预期 阶 段性 兑 现，带 动 近期 国 内 煤 炭 期货 价 格 大 幅 回落。在 成 本支 撑 逻 辑 塌 陷的背 景 下，上 周 国内 甲 醇 期 货2509合 约 也呈 现 弱 势 下 行的 走 势。期 价 自2521元/吨 一 线弱 势 走 低 至2393元/吨，当 周 累计 跌 幅 达5.00%。本 周 以来，甲 醇 期货延 续 颓势，盘 中 一度 走 低 至2373元/吨 一 线。甲 醇9-1月 差 贴水 幅 度 扩 大 至97元/吨 ， 凸显 近 月 合 约 价格 弱 势 特 征 。 数据来源：Wind、宝城期货研究所 数据来源：博易大师、宝城期货研究所 二政策利多预期兑现煤炭展开调整 7月30日 召 开的 中 共 中 央 政治 局 会 议，为 当 前及 未 来 中 国 经济 政 策 指 明 了方 向，其 核 心内 容 对 煤 炭 期货 市 场 产 生 了显 著 影 响。我 们 认为，会 议 关于“反内 卷”和 产 能治 理 的 表 态，强 化 了市 场 对 煤 炭 行业 落 后 产 能 退出、供 给 收缩 的 预 期，为 煤 炭价 格 提 供 了 中长 期 支 撑。近 期 国内 煤 炭 期 货 价格 的 强 势 上 涨，部分 即 源于 此 政 策 预 期。同 时 货币 政 策 保 持 流动 性 充 裕，有 助 于缓 解 焦 化 企 业融资 压 力，降 低 生产 成 本。同 时，煤 炭 作为 甲 醇 的 主 要原 料，国 内 煤制 甲 醇 工 艺占 比 达70%以 上 ， 其 价 格 走 势 也 受 宏 观 政 策 影 响 。 总 体 来 看 ， 中 共 中 央 政 治 局会 议 为煤 炭 期 货 市 场提 供 了 政 策 利好，不 过 由于 前 期 市 场 对此 早 有 预 期，在 利多 预 期兑 现 后，短 期 煤炭 期 货 出 现 获利 回 吐，大 幅 下跌 的 走 势，并 导 致甲 醇 期货 在 成本 端 面 临 塌 陷， 警 惕 短 期 情绪 波 动 后 的 回调 风 险 。 三国内煤制甲醇盈利幅度出现大幅萎缩 步 入8月 份，国 内 煤制 甲 醇 企 业 生产 利 润 率 出 现高 位 回 落 的 现象。据 统 计，截 止8月1日，我 国 西北 地 区 煤 制 甲醇 成 本 利 润 率在23.29%左 右，周 环 比大 幅减 少13.24%； 我 国 山 东 地 区 煤 制 甲 醇 制 造 成 本 利 润 率 在12.29%左 右 ， 周 环 比大 幅 减 少13.66%； 我 国 内 蒙 地 区 煤 制 甲 醇 制 造 成 本 利 润 率 在16.28%左 右 ， 周环 比 大幅 减 少13.97%。 数据来源：Wind、宝城期货研究所 数据来源：Wind、宝城期货研究所 数据来源：Wind、宝城期货研究所 四国内甲醇供应压力有增无减 2025年7月 虽 然国 内 甲 醇 产 区有 集 中 检 修，但 仍 未见 国 产 价 格 有明 显 好 转，主 要 基于 中 下 游 库 存不 低，难 见 补库 需 求 出 现。在 国 内甲 醇 装 置 出 现集 中 检 修的 影 响下，导 致 国内 甲 醇 开 工 率出 现 阶 段 性 回落，周 度 产量 也 小 幅 走 低，不 过同 比 依 然 上 涨 。 据 隆 众 资 讯 统 计 ，截 止2025年8月1日 当 周 ， 国 内 甲 醇 平 均开 工 率 维 持 在81.92%， 周 环 比 略 微 增 加0.26%， 月 环 比 小 幅 下 滑3.28%， 较 去年 同 期 大 幅 回 升11.46%。 同 期 我 国 甲 醇 周 度 产 量 均 值 达193.02万 吨 ， 周 环 比小 幅 增 加3.13万 吨 ， 月 环 比 大 幅 下 滑5.69万 吨 ， 较 去 年 同 期161.82万 吨 ，大 幅 增加31.20万 吨。考 虑 到下 半 年 新 增 装置 仍 有 投 产，预 计 后市 甲 醇 供 应 压力 仍 维持 高 位 水 平 。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 五海外甲醇船货到港增多进口压力回升 步 入 三季 度 ， 随 着 非伊 现 货 报 盘 频出 以 及 伊 朗 不断 增 量 的 装 船计 划 ，2025年8月 进 口预 期 继 续 明 显上 调，未 来 几周 甲 醇 沿 海 或加 速 累 库，且 累 库幅 度 超预 期 。 预 估8月 进 口 供 应 将 提 升 至135万 吨 以 上 ， 其 中 伊 朗 货 给 予75万 吨 附近 卸 货 水 平 ， 非 伊 供 应 已 较 此 前 预 期 的53-