主营业务表现亮眼，上调2025~27E业绩预测

更新报告 评级：买入 药明康德（2359 HK） 目标价：121.00港元 主营业务表现亮眼，上调2025-27E业绩预测 2025年上半年业绩快速增长 现价100.40港元总市值311,491.76百万港元流通股比例（H股）68.67%已发行总股本（H股）387.08百万52周价格区间28.132-112港元3个月日均成交额531.57百万港元主要股东李革等（占20.21%） 公司2025年上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元（人民币，下同），反映核心业务盈利的Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元，股东净利润同比增加95.5%至82.9亿元。根据公司公告，由于早前的盈喜公告基于中国会计准则标准，与港股发布的股东净利润有轻微差异，但收入与Non-IFRS经调整净利润与预告一致。由于减重药物需求增加等原因，Tides业务（寡核苷酸与多肽）收入同比大增141.6%，导致公司主营业务化学业务的收入同比增加33.5%至163.0亿元，引领公司收入快速增长。公司上半年的毛利率同比提升4.9个百分点，销售费用率与管理费用率分别较去年同期下降0.2与1.4个百分点，并且通过出售旗下药明合联权益获得约32.1亿元收益，导致盈利大幅增加。 上调主营业务化学业务2025-27E收入预测 化学业务占公司上半年总收入的近八成，该板块的主要收入来源为小分子工艺研发和生产业务Tides业务。从2025年上半年和新增项目的情况看，我们预计小分子工艺研发和生产业务将收入将维持平稳增长，但Tides业务上半年的收入超预期，而且截止6月底该业务的在手订单也同比大增48.8%并优于预期，我们上调Tides业务的收入预测，预计2025E收入将同比增加81.1%至约105.0亿元，2026-27E则将分别增加55.0%与40.0%。我们相应上调化学业务预计公司化学业务的总收入在2024-27E将从290.5亿元增加至485.9亿元，CAGR为18.7%。 公司首次派发中期股息提振市场信心 公司宣布将按照每10股派发3.50元人民币现金股息派发中期股息，首次派发中期股息，2025年股息率有望提升至35%以上，我们认为将增强市场信心。 来源：彭博、中泰国际研究部 目标价上调至121.00港元港元，评级上调至“买入” 我们将公司2025-27E收入预测分别上调0.3%-1.7%，主要反映化学业务收入预测的上调。此外，由于上半年的毛利率的提升幅度高于我们原先预期，2025-27E毛利预测分别上调2.8%-4.5%，股东净利润预测上调2.5%-7.7%，Non-IFRS经调整净利润预测上调4.4%-6.7%。根据调整后DCF模型，目标价从98.20港元上调至121.00港元。评级上调至“买入”。 相关报告 20250715：药明康德（2359 HK）：预计上半年业绩将超预期 20250320： 药 明 康 德 （2359 HK） ： 药 明 康 德（2359 HK）：预计上半年业绩将超预期 风险提示：（一）如中美关系出现超预期变化或生物安全法案最终出台，公司股价仍可能大幅波动；（二）如客户减少研发支出，公司业绩将受影响 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854Scarlett.shi@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布尔日后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 39792805