核心观点
- 基本面：7月以来中东紧张局势降温，地缘冲突对贵金属价格影响减弱；美国关税政策反复无常，贸易进展提振美元和市场风险情绪，但谈判僵局仍支撑贵金属避险吸引力；特朗普持续施压美联储降息，引发市场对美联储独立性的担忧，COMEX黄金期货最高触及3451.7美元/盎司，COMEX白银期货最高触及39.91美元/盎司。美联储降息预期升温，未来贵金属价格有望突破震荡区间。
- 资金面：COMEX黄金和白银库存增加；全球黄金储备持续走高，中国央行连续第八个月增持黄金；黄金和白银ETF资金流入有所增加；对冲基金多头增加在黄金上的增持力度。
- 策略：沪金价格长期看多，短期有上行趋势，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议逢低做多。
- 风险提示：美国货币与财政政策变化，关税贸易风险。
行情回顾
- 内外盘金银比：7月以来内外盘金银比持续回落至80~85附近，但显著高于长期均值60~70，白银价格被低估，未来有持续补涨机会。
- 贵金属内外盘价差：黄金与白银内外盘价差较上月有所回落，贵金属价格偏震荡走势。
宏观面
- 美元指数：7月升高后有所回落，受美国经济数据和关税政策扰动影响。
- 美债实际收益率：5年期和10年期美债实际收益率升高后有所回落，受美国关税政策和美联储降息预期影响。
- 美国关键经济数据：6月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，整体PCE物价指数同比上涨2.6%；6月CPI同比增加2.7%，核心CPI同比增加2.9%；7月ISM制造业PMI指数为48，服务业PMI指数为50.8；6月零售额环比增长0.6%；7月ADP就业人数增加10.4万人，非农新增就业人数骤降至7.3万人，失业率回升至4.2%。
- 美联储7月议息会议：维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，两名理事投票反对，美联储内部分歧加大，仍维持观望立场。
- 美国关税贸易：与欧盟、日本等国达成贸易协议，贸易进展提振市场风险情绪，贵金属承压。
- 央行购金：全球央行购金趋势延续，中国央行连续第八个月增持黄金，对黄金价格形成支撑。
持仓分析
- 对冲基金持仓：COMEX黄金投机净多头持仓增加2.16万手至22.36万手，COMEX白银投机净多头持仓减少0.4万手至5.94万手。
- ETF持仓：SPDR黄金ETF持有量增加4.85吨至953.08吨，SLV白银ETF持有量增加187.66吨至15056.66吨，黄金和白银ETF资金加速流入。
其他要素
- 黄金与白银库存：COMEX黄金库存增加4.5%，COMEX白银库存增加1.09%。
- 黄金与白银需求数据：2025年二季度全球黄金总需求同比增长3%至1249吨，黄金ETF投资需求连续两个季度保持强劲；2025年全球白银缺口将收窄至1.176亿盎司，白银市场将连续第五年处于结构性市场短缺。
后市展望
- 关税情绪缓和，贸易政策变化对贵金属价格的扰动会逐渐减弱。
- 美国经济数据显示通胀温和，劳动力市场疲软，为美联储重启温和降息提供契机。
- 央行延续稳健购金策略，货币属性、金融属性和避险属性共同为贵金属价格提供支撑。
- 8月美国关税将正式开始实施，仍需关注关税政策实质性影响及最新经济数据、地缘政治风险。
- 贵金属未来有望突破震荡区间，建议逢低做多。
