原油早报：原油冲高回落 三因素角力

期货研究报告 2025年8月4日 商品研究 报告内容摘要: 走势评级：原油——震荡 上周原油市场经历明显波动。盘面呈现冲高回落态势，前半周受特朗普政府对俄极限施压消息刺激，投资者担忧俄罗斯原油供应可能受阻，地缘风险溢价快速回归，推动油价上行。然而，这种涨势更多体现为短期事件驱动型波动，后续实质性制裁措施能否落地尚存高度不确定性。进入后半周，油价自高位大幅回落，一方面修正了因地缘情绪过度升温造成的超涨，另一方面也受到突发宏观数据的直接冲击。 张秀峰—化工研究员从业资格证号：Z0011152投资咨询证号：F0289189联系电话：0571-28132619邮箱：zhangxiufeng@cindasc.com 宏观情绪迅速转向构成关键压力点。美国劳工部最新公布的非农就业数据显著低于预期，且前值遭遇大幅下修，这清晰传递出就业市场正快速降温的信号。市场对美国经济陷入衰退的忧虑急剧升温，恐慌指数VIX当日飙升，引发金融市场普遍避险，风险资产包括原油在内遭受抛压。宏观层面风险重燃，使得VIX指数与美股动向成为近期原油市场需密切跟踪的风向标。 地缘政治方面，焦点仍在美国对俄措施的后续发展。8月8日这一关键期限临近，市场观望美国是否会启动二级关税或石油制裁。然而，俄罗斯原油出口结构显示其韧性。印度、中国及去向不明船货占据其出口总量的近60%，其余买家分散。印度政府已明确表示将继续购买俄罗斯原油，未收到减少进口的指示。在主要买家维持进口的背景下，俄罗斯原油供应实际中断的风险显著降低。当前评估，美国施压更倾向于促成俄乌停火谈判，实质性封锁俄油出口意图有限，对原油市场的潜在冲击可控。 王诗朦—原油研究员从业资格证号：F03121031联系电话：0571-28132619邮箱：wangshimeng@cindasc.com 供应端压力正逐步累积。OPEC+JMMC会议确认9月将继续按计划增产54.7万桶/日，标志着原定两年的第一阶段复产计划提前一年完成。虽然下一次会议定于9月7日讨论后续政策，但当前增产步伐在需求前景转弱的背景下显得不合时宜。与7月初市场将加速增产解读为需求强劲的信号不同，9月恰逢季节性需求高峰临近尾声。此时维持高速复产，无疑将推动供需天平向宽松方向倾斜。尽管对俄制裁担忧尚未完全消散可能部分缓冲此次增产决议的即时利空，但供应增加叠加需求季节性回落，对中期基本面的压制作用将持续显现。 综合来看，原油市场正处地缘扰动、宏观担忧与基本面转弱的三重角力之中。短期内地缘风险，尤其8月8日后美国对俄政策动向仍是盘面波动的主要来源，但其引发的溢价已部分回吐且持续性存疑。宏观衰退忧虑重燃，增加了市场的波动性和下行风险。而OPEC+维持增产与季节性需求拐点临近，则使基本面压力成为主导中长期走势的核心因素。若无突发重大地缘供应中断事件，时间对原油盘面而言更趋利空，上方空间持续受限。 操作建议： 旺季需求见顶、库存意外累库及OPEC+增产稳步兑现，共同压制市场。盘面下行压力逐步积聚的风险，建议逢高空。 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、市场结构............................................................................................................................................3二、供给....................................................................................................................................................5三、需求....................................................................................................................................................5四、库存....................................................................................................................................................5五、持仓/美元..........................................................................................................................................6 图目录 图1：WTI远期曲线（美元/桶)........................................................................................................................3图2：WTI月间价差（美元/桶)........................................................................................................................3图3：Brent远期曲线（美元/桶).......................................................................................................................3图4：Brent月间价差（美元/桶).......................................................................................................................3图5：SC远期曲线（元/桶)...............................................................................................................................3图6：SC原油月间价差（元/桶).......................................................................................................................3图7：美原油产量以及钻机与活跃车队数........................................................................................................5图8：欧佩克+成员国产量.................................................................................................................................5图9：美国炼厂开工率.......................................................................................................................................5图10：炼油厂开工率:山东地炼(常减压装置)..................................................................................................5图11：美原油库存.............................................................................................................................................5图12：美成品油库存.........................................................................................................................................5图13：WTI基金持仓情况.................................................................................................................................6图14：Brent基金持仓.......................................................................................................................................6图15：WTI总持仓和Brent总持仓..................................................................................................................6图16：美元指数.................................................................................................................................................6 一、市场结构 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 资料来源：信达期货研究所 二、供给 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：欧佩克，信达期货研究所 三、需求 资料来源：Wind，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 四、库存 资料来源：EIA，信达期货研究所 资料来源：EIA，信达期货研究所 五、持仓/美元 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 资料来源：CFTC，信达期货研究所 免责声明 本报告由信达期货有限公司（以下简称“信达期货”）制作及发布。 本公司已取得期货交易咨询业务资格，交易咨询业务资格：证监许可【2011】1445号。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且信达期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且信达期货不会因接收人收到此报告而视