美国非农大幅下滑，中长期继续看好黄金

有色金属 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.08.02 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖贵金属：美国非农数据大幅下滑，降息预期大增。7月新增非农就业录得7.3万人，不及预期的11万人。此外5月和6月新增非农就业人数合计下修25.8万人，市场对9月降息预期从40%涨至82%。回顾2024年，10月非农意外疲软推动美联储在11月开启降息，相似情形或重现；政策方面，美对等关税引发通胀压力，白宫实施刺激政策以拉动市场的诉求或将延续至2026年中期选举。在全球贸易博弈持续且地缘政治长期紧张的背景下，黄金的配置价值更加凸显，看好中长期黄金上行空间。建议关注有产量增长和业绩释放的相关标的：山东黄金、招金矿业、中金黄金、山金国际、西部黄金、赤峰黄金、灵宝黄金、潼关黄金、招金黄金等。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com ❖能源金属：轻稀土高位上行，碳酸锂现货价格震荡向上。（1）稀土：本周氧化镨钕价格涨3.31%至53.1万元/吨，镨钕混合金属价格涨3.55%至64.2万元/吨，氧化镝价格跌-0.61%至164万元/吨，氧化铽价格涨0.21%至711.5万元/吨。中长期，稀土全产业链纳入管控，产能整合供给收紧，价格易涨难跌；海外端，高冶炼成本支撑价差，美国收购底价拉高价格基数，提振涨价预期，稀土战略价值迎来重估。建议关注稀土资源相关标的:中国稀土、北方稀土、包钢股份、盛和资源、广晟有色。受益于稀土涨价带来的价值重估的磁材相关标的：金力永磁、正海磁材、中科三环、宁波韵升、华宏科技等。（2）碳酸锂：国内工碳现货市场均价涨1.96%至7.025万元/吨，电碳现货市场均价涨2.48%至7.235万元/吨。本周宏观及政策影响逐渐消退，现货价格小幅上涨。碳酸锂供应端，部分厂家短期停产，积极出货，库存小幅下滑。需求端，储能需求增量明显，动力需求减弱。 相关报告 1.《成本下行盈利修复，紧平衡格局延续》2025-08-012.《轻稀土价格年内新高，中长期仍看好稀土行情》2025-07-283.《美国投资提振稀土涨价预期，关注稀土机会》2025-07-20 ❖工业金属：铜利好短期难兑现，铝现货价格回落。（1）铜：供应端，港口铜矿库存降至中低位，政策扰动下精铜增速放缓；8月库存压制反弹空间。需求端，下游采购环比走弱，高温多雨抑制短期消费。反内卷及雅江水电站远期利好有限，短期难兑现。8月重点关注原料紧缺能否向精炼端传导，若精铜产量仍保持高位，叠加美国债务问题，预计铜价整体阶段性仍呈高位震荡，但从中长期来看，仍继续看好铜价。建议关注铜产量大且有扩产预期的标的：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、藏格矿业等。（2）铝：据百川盈孚，本周铝棒开工率下跌0.29pct至49.58%。供应：本周电解铝行业理论开工产能小幅增加。需求端，铝棒产量较上周减少；铝板行业产量较上周持稳。中长期，氧化铝维持历史成本低位、供给放量以及需求稳定的局面，价格大概率仍维持低位震荡。电解铝方面，处于库存低位，给予铝价一定支撑，短期内铝价或维持高位震荡。建议关注氧化铝自给率低、电解铝产量大且有增长的标的：云铝股份、神火股份、南山铝业、天山铝业、中国铝业、中国宏桥、索通发展、华通线缆、中孚实业等。 ❖风险提示：下游需求不及预期、部分产能释放超预期、金属价格波动加剧。 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：社融规模（亿元）、存量同比（%）数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：新增人民币贷款（亿元）、余额增速（%）数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：万吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：元/吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：元/吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：元/吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：元/吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：美元/盎司数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：万元/吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：万吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：万元/吨数据来源：iFinD、财通证券研究所 单位：%数据来源：iFinD、财通证券研究所 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。