二季度业绩同比增长26.14%，集成电路检测实现较好增长

优于大市 二季度业绩同比增长26.14%，集成电路检测实现较好增长 核心观点 公司研究·财报点评 机械设备·通用设备 2025年上半年收入及业绩实现稳健增长。2025年上半年收入/归母净利润分别为9.91/1.17亿元，同比增长8.09%/14.18%，毛利率/净利率分别为41.88%/13.51%，同比变动-3.16/+0.27个pct，毛利率下滑主要系竞争加剧，成熟产品/服务价格承压，另前期产能扩充，成本有所增长。单二季度，收入/归母净利润分别为5.61/0.76亿元，同比增长18.39%/26.14%，实现较好增速，毛利率/净利率分别为42.99%/15.79%，环比提升2.55/5.26个百分点，盈利能力环比改善，主要系加速布局引领性试验设备研发/新兴领域试验服务，推进精细化管理，提高设备利用率/运营效率。 证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值18.98-21.09元收盘价16.22元总市值/流通市值8249/8193百万元52周最高价/最低价18.50/9.24元近3个月日均成交额203.93百万元 设备及服务融合发展，加速布局新兴领域保持较好增长态势。分业务看，2025年上半年试验设备/环境与可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务收入分别为3.10/4.87/1.55亿元，同比+6.32%/+5.75%/+21.01%，对应毛利率分别为26.56%/54.95%/36.49%，同比-4.66/-0.79/-0.79个pct，其中航空航天收入达到1.47亿元，同比增长46.24%，表现较好。试验设备领域，公司继续加大力度集成创新数字化、智能化转型项目、环试加性能综合测试系统，真空试验设备已达到一定生产任务量，具备长期发展潜力；试验服务积极扩展商业航天、航空装备等领域专项试验能力，加大行业推广力度，有望实现较好增速；集成电路验证与分析服务，正处于产能爬坡阶段，完成深圳实验室扩建，需求端表现良好，上海地区设备利用率有所提升，预计下半年产能将稳定爬坡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：公司长期专注于环境试验设备与服务市场，多领域专业测试与分析能力国内领先，长期受益高端试验设备国产化趋势，以及新能源汽车、集成电路、航空航天等领域刚性需求，重点布局新兴行业，持续推进精细化管理，经营拐点已现。预计2025年-2027年归母净利润分别为2.89/3.58/4.34亿元，对应PE 29/23/19倍，综合绝对估值及相对估值结果，一年期合理估值区间为18.98-21.09元，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《苏试试验（300416.SZ）-环境与可靠性试验龙头，23H1归母净利润同比+27.82%》——2023-08-10 风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧及收款风险；业务规模不断扩张导致的管理风险。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 盈利预测 我们预 测苏试试验2025年-2027年营收22.95/25.96/29.24亿元， 同比增长13.34%/13.11%/12.65%，同期归母净利润分别为2.89/3.58/4.34亿元，同比增速分别为25.81%/23.88%/21.42%。 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件： 设备销售：公司设备制造业务属于试验机领域内的高端装备制造业，设备主要用于模拟力学、气候及综合环境条件。公司依托振动、气候、电磁监控及真空等系统级综合环境试验成套设备的技术领先优势，在航天/新能源等新兴领域需求稳步增长下，设备销售有望保持稳健增长，2017年-2024年收入复合增速约14.13%。2024年设备收入约6.23亿元,同比下滑17.25%，收入同比下滑主要系受制于下游客户资本开支需求减弱、下游产业链终端市场的竞争加剧，业绩短期承压。 我们预计该业务中短期受益1）热真空等高毛利新品完成样机及首批交付，未来逐步进入批量阶段，高推力电动振动台受益航天/大功率电子项目需求保持稳健增长，2）公司加速推进传统三综合与大型振动平台准标准化/模块化选配，功放、线圈等核心部件本地化率提升，盈利能力有望提升，3）第三方检测机构扩产回暖，传统振动与气候标品需求趋稳。考虑整体订单储备与排产节奏，预计收入将从2024年低基数中温和修复，2025–2027年同比增速为11.57%/11.42%/11.13%，预计同期综合毛利率分别为27.30%/28.20%/29.10%。 环境与可靠性试验服务：通过模拟各类物理环境、气候环境、化学环境、电磁环境、空间环境等试验条件，提供贯穿产品的设计、研制、批产、使用全周期的试验服务，保证并提升产品的环境适应性和使用可靠性要求。2017年-2024年收入复合增速约23.22%。2024年收入10.09亿元，同比增长0.64%，公司产能仍处于爬坡阶段，盈利能力受到阶段性影响。 我们预计该业务中短期受益1）材料分析、失效分析产能利用率继续爬坡，车规/AI芯片验证订单稳定；2）综合环境联试受益新能源储能/IGBT整机可靠性等需求提升；3）航天/卫星互联网批量验证需求（北京、西安、成都协同）带来项目增量；4）传统民品包括汽车电子等量增，价格趋于平稳。预计2025–2027年收入同比增速为11.95%/11.90%/11.51%，综合毛利率则受益业务结构优化、产能爬坡、规模提升等驱动，2025–2027年分别为55.20%/55.65%/56.15%。 集成电路验证与分析服务：为芯片设计、制造、封装、测试全产业链提供工艺芯片线路修改、失效分析、可靠性验证、晶圆微结构与材料分析、工程批晶圆切割、封装引线、植球等一站式分析与验证技术服务。公司于2019年收购宜特（上海）检测技术100%股权，切入集成电路验证与分析业务，逐步成为重要增长驱动。2020年/2024年收入分别为1.70/2.88亿元，复合增速约14.09%，2025年上半年同比增速约21.01%，半导体市场需求整体平稳增长，公司强化市场开拓能力，精准匹配客户需求，新增产能逐步释放。 我们预计该业务中短期受益1）规模扩张，受益先进封装SoC、车规MCU与大算力AI芯片流片量放大，材料分析、失效分析业务高客单价项目持续增长，同时低轨卫星批产驱动功率器件循环验证，可靠性试验订单稳定增长；2）产能爬坡，受益深圳实验室搬迁完成，上海、苏州实验室扩建，三地实验室利用率持续提升，固定折旧影响逐步下降，驱动毛利率抬升；3）结构优化，受益材料分析、失效分析 业 务 高 毛 利 业 务 占 比 提 升 。 预 计2025年–2027年收 入同 比 增 速为25.80%/23.10%/20.95%，综合毛利率则受益业务结构优化、产能爬坡、规模提升等驱动，2025年–2027年分别为40.17%/41.27%/42.57%。 其他业务：主要为产品客户提供修理修配服务、配件销售、软件授权、培训等，2024年收入1.05亿元，同比增长0.56亿元，毛利率波动较大，2024年毛利率未28.55%，同比提升11.40个百分点。随着设备保有量增加、服务规模扩大，预计能实现稳定增长，保守预估2025–2027年同比增速为3.01%/3.06%/2.91%，同时高毛利业务占比提升，预计毛利率维持较高水平，分别为30.21%/30.71%/31.21%。 综上所述，预计公司2025年-2027年营收22.95/25.96/29.24亿元，同比增长13.34%/13.11%/12.65%，毛利率分别为43.20%/43.92%/44.70%。 期间费用率：受益1）公司收入增长带来摊薄效应，2）全国实验室网络布局成型，渠道营销费率递减，2）受益深圳搬迁完成、二期员工持股计划结束、管理上统分结合推进精细管理等因素，管理费用率递减，3）平稳推动热真空等新品研发、现有平台迭代等，研发费用率逐步递减，我们预计2025年-2027年各项费用率逐步下 滑 ， 公 司管 理 费 用 率分 别 为11.09%/10.79%/10.59%， 研 发 费 用 率 分 别为7.92%/7.62%/7.42%，销售费用率分别为7.16%/6.86%/6.66%； 所得税税率：公司多数子公司为高新技术企业，可享受15%的企业所得税税率，考虑到公司规模增长研发费用率/政府补助/员工激励等项目影响温和下滑，我们假设未来公司所得税率略有增长，2025年-2027年分别为8.32%/8.64%/8.96%。 未来3年业绩预测 根据以上假设，我们预计2025年-2027年归母净利润分别为2.89/3.58/4.34亿元，同比增速分别为25.81%/23.88%/21.42%。 估值与投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值 我们采用FCFF估值法对公司进行绝对估值，主要是对公司的资本成本要素进行假设： 1、行业Beta值：通过Wind数据选取2019年-2024年计量检测行业上市公司华测检测、广电计量作为可比公司，参考同期公司历史无杠杆Beta，假设无杠杆Beta为1.01； 2、无风险利率：参考近10年期国债收益率，取2.00%； 3、风险溢价：以道琼斯指数近20年的年复合增长率4.36%为基准，考虑到我国作为新兴资本市场，给与2.50%的溢价，由此得出股票风险溢价6.86%； 4、债务总额：假设未来三年公司或用人民币债置换美元债，但债务总额基本保持稳定。 5、Kd：为税前债务成本，一般采用债券的到期收益率来反映，此处我们选取AA级中债企业债收益率作为参考，给与3%左右的风险溢价，由此假设债务成本5.30%； 6、永续增长率：计量检测行业作为国家质量基础设施的核心组成，长期受益传统/新兴产业的产品/技术迭代驱动，假设公司永续增长率为2%； 根据以上主要假设条件，测算得出加权平均资本成本WACC为9.78%，考虑到公司作为成熟、且能稳定产生现金流的企业，故采用FCFF估值法对公司进行绝对估值，得出公司合理估值为19.59元。 未来10年估值假设条件见下表： 绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，对折现率与永续增长率设置两档均为0.5%的变动幅度，折现率浮动范围为9.18%-10.38%，永续增长率的变化范围为1.4%-2.6%，对应计算出绝对估值法下股价的合理变动区间为16.79-23.36元。 相对估值 苏试试验历史估值水平波动分三个阶段，1）2021年以前收入保持较高增速，估值水平持续上行；2）2021年-2024年增速换挡，下游传统行业需求承压，叠加全国实验室产能扩充期折旧提升，估值水平有所下行；3）2025年以来真空等高端设备逐步批量化，航天等新兴领域需求向好，集成电路业务保持较好增速，产能利用率持续提升，叠加全国实验室布局完善，折旧影响逐步下滑，估值有望持续上行。 市净率相对估值法：回顾苏试试验过往PB估值水平，2017年-2021年PB估值水平从6.4倍持续上行至7.9倍，后持续下调至1.9倍，2024年末至今上行至2.9倍左右。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 目前苏试试验对应2025年每股净资产的PB估值水平低于可比公司平均水平。鉴于苏试试验各项业务景气度有望持续提升，预计公司PB估值水平有望逐步修复至更高区间。 市盈率相对估值法：回顾苏试试验过去7年的PE估值水平，2017年-20