美铜关税落空，铜价承压回落

核心观点

• 宏观方面：美国与主要经济体签署贸易协定，但关税问题仍存不确定性，美联储维持偏鹰立场，美元指数或继续走强，打压有色市场。国内“反内卷+稳增长”政策主线明确，将提振国内资本市场，财政政策将加大逆周期调节力度，支持传统产业改造和新兴产业壮大，促进消费和扩大内需，推动房地产发展新模式。
• 基本面方面：海外主要矿山中断持续，国内精铜产量高企，进口量逐渐上升，供应边际走向宽松。消费端，我国传统行业呈现淡季迹象，新兴产业（除光伏以外）用铜需求仍保持一定活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存小幅上升。
• 行情展望：预计8月份铜价将小幅调整下寻支撑，成本项对铜价的中期支撑作用仍然存在。

关键数据

• 伦铜：7月报收于9762.5美元/吨，月度跌幅为1.17%。
• 沪铜：7月报收于79000元/吨，月度涨幅为0.03%，基本持平。
• LME铜库存：截止7月25日，全球显现库存（含上海保税区）反弹至51.5万吨。
• COMEX铜库存：截止7月25日，COMEX库存持续大幅上行。
• 国内精铜产量：6月产量为113.5万吨，同比+13%。
• 国内精铜进口量：1-6月进口量164.6万吨，同比-8.6%，6月进口量回升至30万吨，同比+5.1%。

研究结论

对等关税落地令美国潜在通胀预期上行，美联储政策声明释放鹰派信号，令资本市场风险偏好降温。基本面上海外矿端紧缺并未缓解，但美铜关税落空令COMEX溢价大幅回落，叠加全球显性库存回升，基本面对铜价支撑有所减弱。预计8月份铜价将小幅调整下寻支撑，成本项对铜价的中期支撑作用仍然存在。