美铜关税落空，铜价承压回落

美铜关税落空，铜价承压回落 核心观点及策略 核心观点及策略⚫宏观方面，对等关税落地对美国经济构成滞涨风险，拖累美联储推迟宽松路径，延续紧缩周期将提振美元打压有色市场，而美铜关税的意外落空也令COMEX溢价迅速回归；国内方面，反内卷+稳增长政策主线提振国内资本市场，财政端将加大财政逆周期调节，加快发行超长期特别国债，统筹支持传统产业改造和新兴产业壮大，促消费扩内需，推动房地产发展新模式。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫基本面来看，海外主要矿山中断持续，国内精铜产量高企，进口量逐渐上升，供应边际走向宽松。消费端，我国传统行业呈现淡季迹象，新兴产业(除光伏以外)用铜需求仍保持一定活力，COMEX美铜交割窗口关闭，全球库存小幅上升。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫整体来看，对等关税落地令美国潜在通胀预期上行，美联储政策声明释放鹰派信号，令资本市场风险偏好降温。基本面上海外矿端紧缺并未缓解，但美铜关税落空令COMEX溢价大幅回落，叠加全球显性库存回升，基本面对铜价支撑有所减弱。预计8月份铜价将小幅调整下寻支撑，成本项对铜价的中期支撑作用仍然存在。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险点：美国经济增速显著放缓，美联储9月降息预期降温 目录 1、美国与主要经济体签署贸易协定，美联储维持偏鹰立场......................................52、美国制造业进入萎缩周期，欧元区综合PMI升至一年新高..................................63、反内卷+稳增长主线明确，将超前布局新领域新赛道............................................7 三、基本面分析..............................................................9 1、海外主流矿企二季度增产为主，全球精矿偏紧格局延续......................................93、7月精铜进口量将回升，COMEX美铜套利窗口行将关闭......................................144、海外库存陆续流向北美，国内进入低库存区间....................................................155、电网投资需求转入淡季，新兴产业除光伏外同比增速下滑................................17 图表目录 图表1铜期货价格走势..........................................................................................................4图表2上海现货铜升贴水走势..............................................................................................5图表3发达国家GDP增速....................................................................................................8图表4美欧制造业PMI..........................................................................................................8图表5中国GDP增速............................................................................................................8图表6中国PMI指数..............................................................................................................8图表7 ICSG全球精炼铜供需平衡走势...............................................................................12图表8 ICSG全球精炼铜产量变化.......................................................................................12图表9 ICSG全球精炼铜消费变化.......................................................................................12图表10中国铜精矿现货TC走势.......................................................................................13图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势.......................................................................13图表12中国铜材产量及增速变化......................................................................................13图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化..............................................................13图表14中国精炼铜产量变化..............................................................................................13图表15中国及全球精炼铜消费量变化..............................................................................13图表16中国精炼铜进口量及增速变化..............................................................................14图表17中国精炼铜出口量及增速变化..............................................................................14图表18中国废铜进口单月变化..........................................................................................15图表19中国废铜进口累计变化..........................................................................................15图表21 LME铜库存..............................................................................................................16图表22 SHFE和保税区库存走势........................................................................................16图表23全球显性库存..........................................................................................................16图表24 COMEX美铜库存....................................................................................................16图表23电源投资完成额变化..............................................................................................20图表24电网投资完成额变化..............................................................................................20图表25房地产开发投资增速变化......................................................................................20图表26房地产开工施工和竣工增速变化..........................................................................20图表27空调产量增速变化..................................................................................................21图表28家用空调库存变化..................................................................................................21图表29汽车销量变化..........................................................................................................21图表30新能源汽车产量及销量变化..................................................................................21 一、2025年7月铜行情回顾 2025年7月，铜价整体呈区间震荡走势，伦铜从月初的最高10020美金下行至7月上旬的最高9550美金，随后震荡整理确认支撑后反弹至9900美金一线遇阻回调，沪铜整体运行区间在77600-80800，整体区间震荡运行。一方面，美国制造业陷入萎缩以及对等关税期限临近令海外资本市场较为谨慎，而最终美铜关税涵盖铜半成品及其衍生品领域但并未包含精炼铜和阴极铜超出市场预期，令COMEX溢价短期内骤降并迅速回归，打压沪铜和伦铜价格。国内来看，我国反内卷+稳增长政策的基调明确将显著提升有色金属和工业品市场需求，此外市场乐观期待中美新一轮经贸谈判能够达成协议，宏观面多空交织；另一方面，巴拿马铜矿年内复产预期渺茫，项目当前仅开放滞留精矿的出口运输，而现货