中美谈判不及预期，豆类内强外弱持续

核心观点

• 大豆：中美贸易谈判结果不及预期，支撑巴西大豆升贴水高位运行，阿根廷大豆出口税下调提升出口竞争力，全球大豆供应格局宽松。中国四季度采购缺口对美豆期价有阶段性影响，8月北美大豆生长关键期天气不确定性仍存。短期美豆期价下行空间受限，或转为盘整。国内近月大豆到港压力持续，现货价格承压，但豆二期价近弱远强，表现强于外盘。
• 豆粕：国内油厂豆粕库存高企，现货及近月期货价格承压，负基差难快速修复。中国四季度采购缺口是核心矛盾，未来需关注采购方向及节奏。南北美出口博弈影响贴水价格和远月合约，进口大豆成本攀升支撑豆粕价格。短期豆粕期价受情绪扰动较大，或转为震荡。
• 菜粕：ICE油菜籽价格下跌，对国内菜系价格支撑减弱。加拿大天气好坏参半，市场保持天气溢价。国内菜粕期价宽幅震荡，受贸易政策担忧推动上涨，但豆粕替代和低性价比压制跟涨动力，短期仍保持震荡。

关键数据

• 美国大豆：优良率70%（高于预期），干旱指数增长，压榨利润每蒲2.78美元。对华出口量同比减少7.9%（2248万吨）。
• 巴西大豆：新季种植面积预期4910万公顷（增长2%），单产3722公斤/公顷，出口量7月1-25日同比增长12.4%（1044.7万吨）。
• 阿根廷大豆：产量预测上调至4950万吨，出口税从33%降至26%，农户预售2024/25年度大豆2743万吨。
• 国内豆粕：库存高企，现货及近月期货价格承压，负基差小幅改善。

研究结论

• 美豆：短期盘整，中国采购节奏和北美天气是关键变量。长期看供应宽松，但中国需求仍具阶段性支撑。
• 豆粕：四季度采购缺口和进口成本攀升是支撑逻辑，短期震荡为主。
• 菜粕：受情绪和豆粕替代影响，短期宽幅震荡，长期看需求疲软。