纸浆：针叶浆临近成本 关注旺季前补库力度

方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 2025年7月31日 CONTENT目录 市场回顾 •7月，纸浆期货震荡上行，主要是国内市场情绪在“反内卷”预期影响下明显好转，前期跌幅较大且价格处于历史低位的商品，普遍受益于可能会有供给侧改革的预期，纸浆也随之反弹； •不过针叶浆供应主要来自海外，阔叶浆进口依存度也较高，因此即使有供给政策，对其影响也有限，另外下游造纸行业也未传出供给调整的消息，因此单纯的预期驱动使纸浆涨幅有限，在政治局会议对“反内卷”表述进行调整后，市场情绪回落，纸浆期货也随之回落。 市场回顾 •国内港口木浆现货跟随期货上涨，但不同品牌价格有所分化，乌针上涨170元，含税价5270元/吨，银星价格维持在5900元附近，其他品牌针叶浆上涨100元左右；阔叶浆鹦鹉金鱼上涨150元/吨，含税价涨至4150元。 •现货市场需求好转有限，目前成品纸仍在淡季，期货上涨刺激市场投机需求增加及部分缓解补库意愿抬升，但盘面回落后，现货成交及价格也随之走弱。 市场回顾 •7月，国内成品纸价格弱于纸浆，需求仍在淡季，供应相对充裕，缺乏政策提振，成品纸延续之前偏弱趋势，截至7月底，木浆纸下跌50-150元/吨。 第一部分市场回顾 CONTENT目录 产需及政策 全球针阔叶浆发运继续分化 •根据PPPC统计，2025年5月全球木浆发运环比回升，同比转降，全球木浆发运产能比降至80%，为2014年以来低位，阔叶浆发运同比仍较高，针叶将发运则延续同比下降趋势。 •具体看，5月全球针叶浆发运同比下降7%，降幅持平4月，阔叶浆发运同比增加8%，全球纸浆发运量同比下降1.7%，4月同比增2.2%。 主产国阔叶浆供应仍较高针叶浆同环比下降 •针叶浆方面，2025年5月芬兰出口中国环比-20.2%，同比-39.5%，1-5月累计同比+24.4%；5月加拿大出口中国环比-2.7%，同比-21.4%，1-5月累计同比-15%；6月智利出口中国环比+14.1%，同比+23.1%，1-6月累计同比+6%；•阔叶浆，6月巴西出口中国环比-5%，同比+12.9%，1-6月累计同比+16.4%，6月乌拉圭出口中国环比+7.4%，同比-0.6%，1-6月累计同比+16%；6月智利出口中国环比-11.5%，同比-15.2%，1-6月累计同比+30.5%。 中国木浆进口量高位持稳 •在全球纸浆发运量同比略降的同时，生产商对中国发运量仍偏高，对西欧、北美发运量则同比偏低，使得中国木浆总进口量维持年内高位。 •6月中国木浆进口量环比持平，同比增幅扩大至16%，其中针叶浆环比下降，同比增加23%，阔叶浆环比增加，同比增加19%。 •伴随生产商对中国市场的美金报价下调，对中国出口积极性可能走弱，但在海外需求明显好转及价格上涨前，发运回流至西欧、北美的量可能有限。 国内木浆产量低位震荡同比略降 •根据隆众资讯数据，2025年6月国内木浆产量同比继续下降，降幅1%，较5月略收窄，上半年国内木浆产量累计同比下降1.6%，6月阔叶浆产量同比略增，上半年产量同比增加2.3%。•国产浆各口径统计有所差别，但今年以来受木浆价格下跌及成品纸产量下降影响，国产浆供应也偏弱，6月阔叶浆主 要样本企业排产稳定，无例行检修，化机浆样本企业整体排产持稳，行业开工负荷略降。 成品纸产量环比波动不大 •根据卓创资讯统计，6月样本纸厂产量环比整体持稳，双胶纸略降，同比看，白卡纸仍较高，双胶纸降幅较大，其他之中基本持平。•6月国内成品纸价格延续弱势， 纸浆美元报价下调，而国产浆价格小幅上涨，纸厂盈利仍处于偏低位，“反内卷”虽带动市场情绪向好，但造纸行业并未有相关政策，因此对成品纸现货市场影响有限。 成品纸库存整体偏高 •成品纸库存环比变化不大，根据隆众资讯数据，截至7月底，铜版纸厂家库存较低，双胶纸和生活用纸厂家库存同比偏高，白卡纸库存和去年同期相近，成品纸供需双弱，故累库压力暂时有限。 成品纸生产利润改善有限 •6月以来木浆纸毛利率环比回落，白卡纸仍处于历史低位，铜版纸略偏高，双胶纸毛利率重回负值，造纸行业毛利率环比走弱，虽高于2023年低点但仍明显低于2020年之前的水平，行业资产负债率则环比略增，维持在2019年以来的高位区间，利润改善不大，使得纸厂对原料补库仍偏谨慎。 国内经济韧性较强但名义增长仍较低 •上半年，国内实际GDP同比增速较高，但名义增长仍较低，6月PPI同比降幅走扩，居民收入预期维持低位，政治局会议未出台新的需求端刺激政策，仍以落实存量政策为主，伴随“国补”资金使用更加谨慎，对上半年表现偏强的消费或有一定压制；•同时，7月制造业PMI环比下降， 出口订单降至4月以来次低，8月美国与主要国家的关税谈判基本完成，而美国6月进口增速转负，对中国抢出口和转口可能有一定压制。 海外经济回升但关税扰动可能仍在 •6-7月，海外发达经济体制造业PMI环比回升，欧元区制造业PMI接近50%，已回到2022年7月的水平，另外美国6月零售销售增速环比转正，同比维持3%以上，欧元区5月零售增速同环比回落，但同比仍较高，从数据看关税对发达经济体影响尚不明显；•考虑到8月之前关税仍存在不确 定，而8月开始新关税税率开始执行，需要开始对全球贸易的影响，另外相比美欧等发达国家，东盟等新兴国家制造业PMI持续回落，近两个月维持50%以下，可能表明关税已开始影响这些地区的经济。 生产商库存持续增加国内港口库存维持高位 •目前浆库存延续上游持续增加、中游高位持稳的趋势，截至5月，生产商针、阔叶浆库存分别增至47.8天和51.1天，同比增加9.8天和5.9天； •6月欧洲港口木浆库存2.6万吨，同比增加33万吨，处于2021年以来偏高位；•国内港口木浆库存7月环比下降， 同比则继续增加，同时纸浆期货库存在5月明显回落后，7月环比变化不大，盘面与俄针价差持稳，交割压力减轻。 •相比年初预期，对木浆平衡表的调整有以下几点：①进口浆预期由降转增，主要是国产浆今年以来明显下降，故对国产浆供应预期转降；②上调文化纸产量降幅，低利润下产量弱于预期，下调白卡纸产量预期，增幅转降，出口如果走弱，包装纸需求也将承压，因此木浆纸产量增速由增转降，目前平衡表由年初预期的供需双增转向供需双降，由于成品纸产量即对应的木浆需求较年初预期转弱，故木浆供应量也跟随下调。 •近期进入下降通道，整体为震荡下行趋势，过去几周在5000-5300区域反复震荡，有筑底可能，但需要放量上破MA20确认。 •短线关注5180-5200的支撑是否有效，若有效可尝试短多博反弹，目标5330-5350，中线若能突破MA20并站稳，才可能打开上方空间，5700为中期趋势反转点。•风险点：若跌破4926，将打开更大下行空间，可能回到2022年的低位区域。 •2019-2024年，纸浆期货在1月、2月、12月上涨概率较高，而在5月、6月、10月下跌的概率较大，其他时间涨跌规律不明显，7月从过往走势看涨跌概率各半，因此仍需跟踪基本面和政策情况。 第一部分市场回顾 目录CONTENT 第二部分产需及政策 后市展望 后市展望：针叶浆临近成本关注旺季前补库力度 •7月，国内“反内卷”情绪升温，纸浆跟随上涨，不过纸浆供应集中在海外，故政策对其直接影响有限，而下游造纸行业尚未出现供给侧改革的消息，因此7月更多是情绪推动，伴随情绪消退，纸浆价格也随之调整； •从基本面看，针叶浆全球发运及中国进口同比偏低，加针价格目前接近成本，但阔叶浆供应仍维持高位，虽巴丝集团再次宣布30万吨阔叶浆转产溶解浆（今年累计转产95万吨），但过去两年大量产能投放使全球阔叶浆供应较为宽松，针阔叶浆价差维持高位，进而拖累针叶浆价格；国内成品纸需求及价格尚未企稳，纸厂利润较弱因此维持弱补库节奏，港口木浆库存环比略降但同比较高，而海外生产商库存也继续增加，并回到近两年高位； •整体看，纸浆基本面改善不大，政策对其直接利多有限，但由于针叶浆价格接近主产国成本，而8月下旬后国内成品纸临近旺季，若需求改善并带动价格反弹，则对纸浆价格也将形成支撑，不过大幅上涨仍需见到海外需求明显好转或阔叶浆继续减产，纸浆期货价格关注4900-5400元/吨的运行区间，短期偏空操作，8月下旬后若跌至5000元以下可尝试多配，同时关注下游成品纸能否上涨。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个 人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！