有色金属周报：下游淡季特征明显，有色板块回调

下游淡季特征明显，有色板块回调 国贸期货有色金属研究中心2025-8-4 目录 03 02 01 有色金属价格监测 锌（ZN） 铜（CU） 04 镍（NI）不锈钢（SS) 01有色金属价格监测 PART ONE 铜（CU） PART TWO 逻 辑 及 策 略 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼中共中央政治局召开会议，决定今年10月在北京召开二十届四中全会，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。宏观政策要持续发力、适时加力。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。强化宏观政策取向一致性。会议指出，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持。高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 国家统计局公布的数据显示，中国7月官方制造业PMI 49.3，预期49.7，前值49.7。中国7月非制造业PMI 50.1，预期50.2，前值50.5。中国7月综合PMI 50.2，前值50.7。 国家育儿补贴制度实施方案7月28日公布。从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁。育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。 ◼当地时间7月28日至29日，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特及贸易代表格里尔在瑞典斯德哥尔摩举行中美经贸会谈。根据会谈共识，双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。 当地时间7月30日，美国白宫表示，美国总统特朗普签署的一项公告显示，将自8月1日起对进口半成品铜产品（例如铜管、铜线）及铜密集型衍生产品（例如管件、电缆）普遍征收50%的关税。白宫表示，铜输入材料（例如铜矿石、精矿、锍铜、阴极铜和阳极铜）和铜废料不受“232条款”或对等关税约束。当天，在白宫宣布这一关税后，纽铜（COMEX铜）价下跌逾18%。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美东时间7月30日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间仍维持在4.25%至4.5%。至此，FOMC连续五次货币政策会议决定暂停行动。联储自去年9月起连续三次会议降息，合计降幅100个基点，自今年1月特朗普上台以来，一直按兵不动。此外，沃勒和鲍曼两名美联储官员在本次会议上都支持降息。美联储主席鲍威尔FOMC记者会上未就9月降息给出指引，表示现在就断言美联储是否会像金融市场预期的那样在9月下调联邦基金利率还为时过早。他说，在关税和通胀仍充满不确定性的情况下，当前的利率水平是合适的，给市场对9月降息的预期降温。 ◼美联储理事库格勒宣布将于8月8日辞职，为特朗普提前任命“影子主席”创造机会。分析称，她的离职叠加两位特朗普任命的理事本周反对维持利率不变，意味着特朗普或将在利率政策方向上获得更多话语权。 美国6月JOLTS职位空缺743.7万人，不及预期的750万人，前值从776.9万人下修至771万人。职位空缺与失业人数之比维持在1.1，与疫情前的水平大体一致。此外，美国7月ADP就业人数增加10.4万人，预期7.6万人，前值-3.3万人。 ◼美国经济分析局（BEA）周三公布的初步数据显示，剔除通胀因素后的GDP以年化3%的速度增长，一季度为-0.5），预期2.6%。美国二季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值2.5%，较前值的3.5%大幅下降，但高于预期的2.3%。 宏 观 及 产 业 事 件 概 述 ◼美国6月PCE物价指数同比2.6%，高于预期的2.5%，前值上修0.1个百分点至2.3%。环比0.3%持平预期，前值从0.1%上修至0.2%。美国6月核心PCE物价指数在6月份同比上涨2.8%，高于预期的2.7%，为2月以来最高水平，前值上修0.1个百分点至2.8%。环比0.3%持平预期，前值0.2%。 ◼美国7月非农新增就业人数骤降至7.3万人，创9个月来最低纪录，大幅不及预期的10.4万人。此外，5月非农新增就业人数下修12.5万，从原先的14.4万修正为1.9万；6月则下修13.3万，从14.7万修正为1.4万。经此次修正，5月和6月的新增就业减少了25.8万。美国7月失业率回升至4.2%，符合预期的4.2%，前值4.1%。7月份劳动参与率为62.2%，较上月的62.3%略有下降。7月时薪同比上涨3.9%，预期3.8%，前值由3.7%修正至3.8%。 ◼美国7月ISM制造业指数48，不及预期的49.5，前值为49。其中，新订单指数47.1，预期48.7，前值46.4。物价支付指数64.8，预期70，前值69.7。就业指数43.4，创五年多以来的最低水平，预期46.8，前值45。 行 情 回 顾 ： 宏 观 情 绪 降 温 ， 铜 价 高 位 回 落 ◼周内国内反内卷情绪降温，商品价格普遍下跌。此外，美联储议息会议表态偏鹰派，美元指数进一步上行，施压有色板块。叠加有色板块淡季特征明显，高价抑制下游需求，价格高位回调。 ◼周内美国宣布8月1日对半成品铜加征50%关税，但对铜精矿、精炼铜等原材料豁免，受此消息影响，COMEX铜大跌18%。 ◼整体而言，周内伦铜价格累计下跌2.0%，沪铜价格累计下跌1.1%。 现 货 升 贴 水 ： 沪 铜 近 月 走 强 ，L M E贴 水 缩 窄 国内平水铜：周内铜价持续回调，下游接货意愿有所提升，现货升水稳步走高。周内现货升水65-160元/吨。 沪铜期限结构：沪铜近月contango结构缩窄，远月back结构则走扩，近月-连三价差由+70转为-60元/吨。 LME铜现货：美国铜关税落地，且关税对精炼铜豁免，铜回流压力减小，LME现货贴水由53缩窄至49美元/吨附近。 铜 进 口 盈 亏 ： 现 货 进 口 亏 损 缩 窄 ◼铜进口盈亏：周内铜现货进口窗口继续关闭，但进口亏损小幅缩窄。其中，现货进口亏损350～150元/吨。连三则亏损450～600元/吨。 ◼洋山铜溢价：随着进口窗口阶段性打开，洋山铜溢价继续小幅回升，由51.5美元/吨回升至52.5美元/吨。 铜 进 口 概 况 ◼电解铜进出口：中国2025年6月精炼铜进口量为33.7万吨，环比增长15.15%，同比增加9.23%。刚果（金）是第一大供应国，当月进口精炼铜11.8万吨，环比增加30.99%，同比下降21.18%。俄罗斯是第二大供应国，当月进口精炼铜4.5万吨，环比上升19.15%，同比增加663.00%。。 ◼阳极铜进口：2025年6月中国进口阳极铜6.85万吨，环比减少1.26%，同比增加2.38%；2025年1-6月累计进口阳极铜38.27万吨，累计同比减少17.56%。 ◼废铜进口：2025年6月我国废铜进口量达18.32万实物吨，环比下降1.06%，同比增加8.06%。1-6月累计进口量为114.54万吨，累计同比下降0.5%。 铜 精 废 价 差 低 位 运 行 ， 铜 杆 开 工 率 回 升 铜精废价差：周内铜价持续下滑，再生铜持货商出货意愿偏低，废铜供应偏紧，精废价差持续缩窄。周内铜精废价差950元/吨～800元/吨，低于合理精废价差1480元/吨。 粗铜加工费：粗铜加工费维持低位。其中，南方加工费由800提升至900元/吨，北方加工费维持在750元/吨，进口粗铜加工费维持在95美元/吨。 电解铜制杆开工率：近期铜价下滑，精铜杆开工率回升，由69.4%提升至71.7%。 再生铜制杆开工率：再生铜制杆开工率由29.3%进一步回升至29.9%。 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 铜 矿 库 存 继 续 下 滑 ， 冶 炼 厂 盈 利 小 幅 走 扩 ◼铜矿港口库存：铜矿港口库存由56万吨下降至52万吨，处于历史低位水平。 ◼铜矿现货加工费：铜矿现货加工费由-42.7美元/吨小幅回升至-42美元/吨，加工费维持低位，铜矿延续偏紧格局。 ◼硫酸价格：硫酸价格由674元/吨上涨至685元/吨，价格继续维持高位。 ◼冶炼厂利润：采用现货铜矿的冶炼厂亏损由2755小幅缩窄至2685元/吨；采用长协铜矿的冶炼厂盈利由160扩大至215元/吨附近。 精 炼 铜 产 量 持 续 走 高 2025年4月国内阳极铜产量为111.8万吨，环比提高15.6%；其中，矿产粗铜产量94.7万吨，废铜产粗铜量17.1万吨。 7月中国电解铜产量117.4万吨，环比大增3.94万吨，升幅为3.47%，同比上升14.21%。1-7月累计产量776.7万吨，同比增加82.08万吨，增幅为11.82%。 7月 电 解 铜 行 业 的 样 本 开 工 率 为88.19%，环比上升2.43个百分点。 预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万 吨 降 幅 为0.51%，同 比 增 加15.48万吨升幅为15.27%。1-8月累计产量同比增加97.56万吨升幅为12.26%。8月电解铜行业的样本开工率为87.81%，环比下降0.38个百分点。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 沪 铜 持 仓 量 进 一 步 下 滑 沪铜持仓：市场参与度进一步降温，沪铜持仓由255万吨下降至241万吨。近月持仓由44.8万吨下降至24.1万吨； 沪铜近月持仓虚实比（仓单）：近月持仓虚实比由27.7下降至11.8。沪铜近月持仓虚实比偏低，短期暂无挤仓风险。 CFTC持仓：截止至2025年07月29日当周，非商业多头为74,650张，空头为37,303张，净持仓为37,347张，较上一周减少2,475张；从季节性角度分析，非商业净持仓较近五年相比处于平均水平。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 全 球 铜 显 性 库 存 ： 国 内 外 库 存 小 幅 累 库 资料来源：SMM、Wind、国贸期货研究院 锌（ZN） PART THREE 锌: 7月 产 量 超 预 期 ， 锌 价 回 落 锌 主 要 周 度 数 据 变 动 回 顾 行 情 回 顾 •7月锌锭产量超预期叠加宏观情绪走弱，锌价震荡偏弱：近期多个宏观节点密集落地，整体宏观情绪走弱，压制有色板块。基本面上，lme挤仓风险开始降温，锌锭产量恢复逐步兑现，基本面压力较大。截至8月1日，沪锌收于22320元/吨，较上周波动-2.47%。 升 贴 水 ： 现 货 转 为 贴 水 资料来源：Wind、国贸期货研究院 锌 精 矿 产 量 ： 精 矿 生 产 利 润 回 升 资料来源：Wind、国贸期货研究院 加 工 费 ：6月 精 矿 进 口 规 模 下 滑 资料来源：Wind、国贸期货研究院 精 炼 锌 产 量：7月 锌锭产 量 超 预 期 资料来源：Wind、国贸期货研究院 炼 厂 成 品 库 存 累 增 较 多 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 周 度 开 工 率： 淡 季 开 工 整 体 仍 较 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 初 端 下 游 库 存 ： 锌价 回 落 下 游 少 量 补 库 资料