焦煤剧烈回调后仍有支撑

焦煤剧烈回调后仍有支撑 摘要 l7月焦煤价格波动剧烈，月初在反内卷政策影响下，维持6月上涨趋势，7月22日市场流传国家能源局核查煤矿超产文件，由于担忧供应端收紧，焦煤价格大幅上涨。随着市场情绪缓和以及月底政治局会议对反内卷降温，焦煤价格继续大幅下跌，7月整体价格仍保持上涨。8月随着煤炭需求仍有增量空间，以及产量释放节奏趋缓，整体供需格局好转，且经过回调后，夯实底部支撑，预计8月焦煤价格仍有上涨空间。 l供应端：安全生产月结束后，产地煤炭产量逐步释放，但恢复速度较慢，低于往年同期产量水平，8月是9.3阅兵前重要月份，出于安全生产需要，预计国内煤炭产量增量有限，仍维持目前水平。 l需求端：国内各地高温现象增多，工业用电量持稳，对煤炭整体需求环比增加；具体到焦煤端，7月铁水产量维持在240万吨以上水平，对焦煤暂时持稳，8月需观察钢材产量以及出口数据，若在淡季需求开始转弱，焦煤需求也会受到抑制，但煤炭整体需求增加，对焦煤有托底作用。 l库存：煤矿库存水平下降决定了焦煤和焦炭的相对强弱，目前精煤库存回到正常水平，8月矿山库存仍有下降空间，原煤库存也有望回到正常水平。 受期货价格带动，7月国内焦煤现货价格大幅上涨，在上涨过程中，下游补库及投机需求大增，煤企订单火爆，司机排队拉煤。临汾低硫主焦现货价格由1180元/吨涨至1450元/吨，一个月时间收复上半年跌幅，和年初价格相同，上半年悲观情绪一扫而空。现货贸易商普遍反应涨价前囤货较少，价格上涨后并未获得太多利润。 单月涨幅收复上半年跌幅 国内焦煤大涨带动蒙煤价格上行，7月蒙3和蒙5原煤价格涨幅均超30%，收复上半年跌幅，此外蒙5价格叫年初相比仍有10%上涨。7月11日至15日蒙古国国庆期间，各口岸闭关，对蒙煤进口有一定影响，但7月下旬快速恢复，月度进口影响有限，对下半年进口几乎无影响。海运煤价格有不同幅度上涨，俄罗斯K4和澳煤涨幅较大，美国煤进口停滞暂无报价，加拿大涨幅较小。其中：澳煤价格恢复至年初水平，港口自提价格1520元/吨，俄罗斯K4CFR价格涨至143.5美元/吨，较年初124美元/吨，涨幅超10%。 焦煤主力合约完成换月回调后下方仍有支撑 7月焦煤主力合约接连突破多个重要压力位，尤其是7月21日开始，当周几乎收获5个涨停，此后随着交易所进行风险提示以及出台限仓等措施，市场过热情绪有所缓和。7月30日政治局会议后，避免市场对反内卷过度解读，对前期政策有所纠偏，焦煤开始逐步回落。从技术走势上看，前期涨幅过快，回调属于正常现象，但对下半年走势不比特别悲观，焦煤回调至990-1000左右后会有明显支撑。需要关注的是，在7月最后一个交易日，1月合约成交量超过9月合约，主力合约完成切换。 上半年煤炭同比增速下降 上半年国内产量增速较快，主要是山西地区煤炭产量恢复较快，在经济增长压力下，地方煤矿有主动增产动力，但国家能源局核查超产煤矿后，会影响产量释放节奏，部分煤企“以量补价”得到纠偏，但对主产区煤矿年度总产量影响有限，新疆地区煤炭产量增速较快，是未来主要增产来源地，政策对增速抑制更多是影响新疆产量。 低煤价挤压海外进口7月煤价上涨后进口会有少量恢复 煤炭整体进口以印尼、俄罗斯、澳大利亚、蒙古国为主。国内低煤价对进口有挤出效应，上半年进口煤炭减少2800万吨左右，7月份国内煤价大涨，进口煤恢复，预计进口减量会有缩小。从进口来源国上看，印尼HBA定价政策使其煤性价比降低，上半年进口同比减少1700万吨，俄罗斯煤减少200万吨，蒙煤减少180万吨。7月11日-15日，蒙古国那达慕期间哥口岸闭关，但随后通关量快速恢复，对月度进口量影响较小。澳煤进口结构发生变化，之前主要以炼焦煤为主，近些年主要以动力煤为主。 进口焦煤仍以蒙煤为主，但减量明显。6月蒙古国政坛发生重大变动，新总理上台后，迅速开展对华合作事宜，并视察煤矿，旨在提升企业效率、透明度及煤炭出口能力。目前蒙古国上半年出口煤炭数量滞后于其年度出口目标，但我国蒙煤进口量主要以国内价格和需求为主，在国内高煤价情况下，会对上涨形成抑制；而目前煤价较低，继续价格战会冲击国内利润，且与目前反内卷氛围不符。整体进口逻辑是，通过进口调节供应，紧缺时多进口，过剩时少进口，因此煤价上涨后会促进蒙煤进口恢复，但大幅增加可能性较低。 煤矿库存高位无法有效去化 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 数据来源：钢联数据，方正中期研究院 7月国内煤价大涨，带动下游补库和投机需求增加，焦煤总库存保持降库趋势，尤其是矿山原煤和精煤库存降速增快。精煤库存已恢复至正常水平，8月份煤炭整体需求仍有增加空间，同时供应端释放节奏趋缓，原煤库存有望在几周后回到正常区间内。在7月下旬的大涨过程中，投机采购所形成的库存，并未体现到统计数据中，形成隐形库存，此部分的库存消化会降低样本库存降速，但由于整体需求高位，且供应端边际改善，对降库压力不大。 对前期供需平衡表国内产量和焦煤进口数量有调整。考虑到政策对产量释放节奏的调节，以及对新疆产量或有一定限制作用，将国内产量小幅调降，同时由于煤价上涨后，对进口的挤压效应减弱，进口煤有部分增量，但整体供应过剩状态有所缓解，并不会加剧港口和口岸库存压力，且月度间的过剩状态更缓和。 7月涨幅收复上半年跌幅8月上涨概率较大 上半年整体维持下跌趋势，7月焦煤期价大涨，尽管7月最后一周，主力合约价格在大涨后又大跌，但7月整体涨幅收复上半年跌幅。经历回调后，目前价格并不高，8月是动力煤需求旺季，多焦煤价格也有一定支撑作用，对下半年价格不必悲观，下半年仍有上涨空间。从往年季节性规律上看，8月、9月上涨概率较大。 焦煤年度价格低点已现： Ø反内卷政策下，下游价格战情况好转，行业间利润让利动能减弱。 Ø煤矿集中度高，有挺价意愿。上半年接连降价原因一是库存高，有主动降价动力；二是煤企“以量补价”策略，国内供应端有明显增长，煤炭短时供应过剩。同时本应由焦企承担的降价压力，直接由煤企承担。下半年库存压力减弱，同时煤企“以量补价”策略得到纠偏。 Ø动力煤需求高位，8月需求仍有增长空间，煤炭整体价格都有支撑。 Ø焦煤主力合约由09转移至01，和往年8月中旬相比明显提前，资金不纠结在短期的产业逻辑，主要走未来预期。 Ø国内煤炭产量增速受限，考虑到开采经济性问题，目前的采储比仅30多年，核心矿区煤炭资源消耗速度快，没有政策限制情况下，东部和中部地区未来长时间的开采潜力逐步下降。 投资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 7月落地四轮提涨期现贸易商采购较多 摘要 l7月焦炭现货虽提涨四轮，但现货提涨进度严重滞后期货，一是提涨时间滞后，4轮提涨中，有3轮是月底落地，二是涨幅落后。在期货大涨中，基差明显走弱，带动期现贸易商进场采购，虽能暂时促进焦化厂销售，但并未直接消耗，只是库存转移，在后期兑现利润时，会减慢焦化厂销售速度。7月焦化厂利润并没有明显改善，在原料推动的上涨中，焦炭涨幅和成本增幅相同。 l在供应端，焦炭产量同比增幅明显，环比减少，主要降幅来自内蒙和河北，山西和山西产量仍有增加。预计在降库压力下，8月焦炭产量会小幅下降。 l在需求端，7月铁水产量维持窄幅波动，主要受政策影响，8月处于政策真空期，终端需求将重新主导铁水变动，预计不会有明显增量。 l8月开始，预计焦化厂重新回到”两头承压“状态，下受钢厂提降压力，上有焦煤成本支撑。上半年焦化厂利润较好，焦炭总库存增长明显，8-9月是降库周期，若降至正常水平，后续补库逻辑会再次支撑焦炭上行；若库存降库不理想，则会减弱年底补库，四季度压力会更大。 7月落地四轮提涨第五轮提涨暂遭搁置 现货涨价进度滞后，6月盘面上涨时，现货仍在提降周期，7月期价已有明显反弹时，现货才进入提涨周期，月底涨价频率加快，10天提涨4轮，落地3轮。在7月中焦炭基差出现大幅走弱情况，给出期现贸易商很好套保机会，稳定赚取基差利润。月底基差回归后，进入兑现利润阶段，期现资源进入市场后，会和焦化厂抢占市场，现货继续提涨动力不足，预计8月会进入现货提降周期。 成本推动的涨价焦化利润改善不明显 尽管7月落地四轮提涨，但焦化利润并没有明显改善，一是由于提涨进度滞后，三轮集中在下旬涨价，二是由于原料焦煤端涨幅同样较大，完全抵消焦炭上涨幅度。今年上半年焦化利润水平明显好于去年同期，主要原因是焦煤跌幅更大，焦化厂可以把钢厂降价压力向煤矿转移。预计随着煤矿库存水平回到正常水平后，8月焦化利润有下行可能，在成本不变情况下，焦炭现货有两轮左右下跌空间。 焦炭期价回调过程中关注均线支撑 焦炭期价涨幅明显，领先现货价格变动。7月前的上涨过程相对克制，多空矛盾短时间内并不明显，7月初定调反内卷政策后，上涨加速，并快速突破关键阻力位。和焦煤相比，焦炭本轮涨幅较小，回调幅度也相对有限，但下方支撑力度不强，一看均线对价格支撑力度，二看3-4月底部1520-1540区间支撑力度。目前期价和仓单成本差距不大，若后续大幅领跌现货，可尝试进行反套。 焦炭需求旺盛带动产量增加 下游需求和焦化利润同比均有改善，焦炭产量增幅明显，但6月后随着焦煤价格上涨，供应有明显减少，主要降幅来自内蒙和河北，山西和山西产量仍有增加。从周度数据上看，7月钢厂铁水产量维持在240-242万吨/吨左右，需求对产量带动作用不强，主要是利润驱动产量，钢厂焦化产量虽然减少，但独立焦化产量增加，带动整体产量小幅增加。8月随着期现贸易商库存逐步放出，对焦化厂销售形成压力，预计8月焦炭产量小幅下降。 7月限产影响产量8月需求主导铁水变动 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 7月铁水产量维持窄幅波动，基本在240-242万吨/天波动，月初受唐山限产加码及反内卷政策影响，河北、山西地区钢厂减产，铁水产量小幅走弱，最低降至239.81万吨。此后随着限产解除，铁水产量逐步恢复。8月处于政策真空期，终端需求将主导铁水变动。 焦化库存下降钢厂库存维持震荡 数据来源：钢联数据，方正中期期货研究院 7月焦炭涨价过程中，库存逐步下降，一是价格跌至低位，投机需求增加；二是盘面上涨后，现货并未变动，给出正套空间，期现贸易商积极入场，但此部分库存并未消化，只是从焦化厂转移。钢厂在中旬涨价前已提前补库，月底价格虽连续上涨，但并未继续补库，表明钢厂在短期并不看好焦炭价格，7月底库存继续下降。目前钢厂焦化库存同比仍处高位，8月有降库压力。 总库存水平续降港口库存月底快速增加 总库存维持降库趋势，但降速趋缓。目前库存压力仍在，和往年平均水平相比，增加50万吨左右。7月底出现基差机会，做正套的期现贸易商大量采购，但其并未实际消化焦炭库存，只是库存转移和焦炭消费时间的延后。目前基差大幅回归，给出兑现利润时间，前期帮助焦化厂消化库存，后期则会重新对焦化厂销售形成压力。5月份焦炭交割量较1月份有大幅增加，预计9月会在5月基础上继续增加。 焦炭通过出口缓解国内压力的”曲线救国“策略受到限制。印尼和印度实施了焦炭进口配额，限制焦炭进口，同时国内厂商在国外设厂，直接和国内焦化厂竞争。目前印尼仍是我国主要焦炭出口目的国，其次是日本和印度。1-6月份出口印尼焦炭155万吨左右，占总出口量44%左右，日本超过印度，成为第二大焦炭出口目的国，42万吨，占总量12%。 焦炭出口边际走弱，但供需仍以国内为主，出口对焦炭压力并不明显。焦炭目前压力大于焦煤，往年通常8-9月降至低位后，进入补库周期，而今年总库存同比偏高，降库压力较大，8月需求存在一定不确定性，通过需求好转带动库存下降可能性较低，更大可能是通过压缩焦化利润方式压缩产量，从而达到降库目的。 今年1-5月单边下跌，6月份小幅反弹，7月大幅上涨，跌幅基本符合季节性强弱规律，8月焦炭价格相对焦煤走势偏弱，焦炭有降库压力，需通过压缩焦化利润方式抑制焦炭供应。期现贸易商在上月底的正套头寸，本月需兑现利润，与焦化厂存在竞争。焦炭现货预计8月进入提降周期，目前期货价格基本平水现货，现货降价会减弱期货支撑，若现货降价，期货涨价，会抑制