铜市场分析总结
7月回顾
- 7月国内外铜市走势分化，COMEX铜表现最强，不断创历史新高。而沪铜和伦铜波动较窄，整体承压。
- 主要原因是美国对铜关税落地，最终税率达到50%，超出市场预期，导致美铜溢价走高。
- 7月最后一天，美国意外宣布对电解铜的进口关税暂豁免，COMEX铜单日跌幅达到20%，LME溢价快速修复至0附近。
- 市场预期下半年美国进口铜需求将下降，全球铜资源将流向亚洲和欧洲，使得沪铜和伦敦价格短期承压。
铜供应情况分析
- 矿端：
- 全球铜矿供应二季度趋于宽松，但中长期面临增速偏慢及品位持续降低的困境。
- ICSG预计2025年全球新增铜矿产量超60-75万吨，同比增速在3%左右。
- 2025年全球铜精矿增量约25万-50万金属吨，同比增长1-2%。
- 全球铜精矿供应紧张的局面短期难有明显缓解，预计全年供应缺口超过110万金属吨。
- 国内精炼铜产量迭创新高，7月产量达到117.43万吨，创历史新高。
- 预计8月国内电解铜产量环比下降0.6万吨，但同比增加15.48万吨。
- 再生铜资源供给紧张局面难有缓解，美国对废铜的进口量下降，导致国内废铜供应紧张。
- 电解铜出口意愿预计将下降，下半年国内供应将较上半年迎来增量。
铜需求情况分析
- 国内铜材：
- 一季度产量创历史新高，二季度出现回落。
- 二季度政策效应对需求的提振逐步减弱，一季度需求的提前释放透支二季度需求。
- 精铜杆产量逐月下降，进入淡季。
- 铜管产量逐月下降，三季度用铜需求降至年内低点。
- 铜棒开工率难有改善，继续为铜需求拖累项。
- 铜板带产量低于近年平均水平，下半年用铜量降至年内低点。
- 新能源车：
- 新能源车渗透率持续提升，铜箔总需求扩大。
- 铜箔产量逆势增长，成为支撑国内铜需求的最重要基本盘。
- 电网和电源投资：
- 电网投资维持一季度的高增速，是铜终端需求端全年维持韧性的最重要基本盘。
- 电源投资增速放缓，光伏抢装基本结束。
- 地产投资：
- 家电消费：
- 家电消费前置，对冲关税带来的出口压力。
- 三季度家电消费难以维持上半年的增速，需求大概率回落至年内低点。
- 新能源车：
- 新能源车产量维持高增长，未来AI铜需求将贡献增量。
铜库存变化分析
- 美铜虹吸结束，全球铜库存结构性矛盾缓解。
- 全球铜供需平衡，2025年全球精炼铜需求增长率升至2.7%，过剩规模预计较2024年有所减少，但仍将保持在约19.4万吨的水平。
铜持仓分析
- CFTC持仓方面，COMEX铜期货与期权总持仓冲高回落，整体略有下降，但仍高于前几年平均水平。
- CFTC净多持仓年初以来整体呈现上行趋势，资金对铜价的推动效应仍较为明显。
套利分析
- 沪伦比与铜锌比套利，美铜对沪铜的提振作用不及伦铜明显。
- 下半年铜仍将是有色板块里基本面最为健康的品种，铜锌比有望继续走高。
铜市场展望与操作建议
- 美国对电解铜实现进口关税豁免，将改变全球铜贸易格局，对下一阶段铜价造成重要影响。
- 国内终端需求进入淡季，各项铜材产量预计8月均将有不同程度的环比下降，铜需求将降至年内低点。
- 铜精矿和废铜供应依旧紧张，但要对冶炼厂的开工形成约束仍需等待，电解铜产量的明显下降预计要等到四季度。
- 国内上半年经济运行良好，政策端短期进一步发力的迫切性不强，8月大概率进入政策真空期。
- 预计铜价四季度有望出现年内第二个高点，且高度高于上半年。
- 操作上，当前沪铜仍处于BACK结构，市场对未来需求偏谨慎。8月沪铜逆风因素增强，价格面临阶段性承压，但考虑到国内库存绝对数量上仍处于明显低位，下方空间有限。
- 沪铜主力合约价格下方支撑区间预计在77000-78000元/吨，上方压力区间预计在79000-80000元/吨。
