大类资产配置：关注美国新“对等关税”实施
海外宏观：美国关税缓和与经济衰退预期影响持续扰动
- 全球经济增速预期上调：IMF预计2025年全球增长率为3.0%，2026年为3.1%，较2025年4月上调，反映了全球有效关税税率降低、金融状况改善以及财政扩张。预计全球通胀将下降，但美国通胀将保持在目标之上。下行风险包括潜在的关税上涨、不确定性增加和地缘政治紧张局势。
- 美国就业急速转弱：7月非农就业新增7.3万人，失业率升至4.2%，且5-6月数据被大幅下修25.8万，表明劳动力市场显著降温，引发市场对美联储9月降息的强烈预期。数据修正凸显企业信心不足，统计调查回复率可能持续走低。
- 年内降息预期强化：7月非农就业数据揭示美国经济潜在疲弱程度，使得美联储此前维持利率不变的观望立场面临严峻考验。市场预期9月降息概率进一步上升至77%，且年内降息可能加速，市场定价存在三次降息机会。
大类资产表现：月度表现上，关税缓和带动市场情绪回暖
- 债市方面：美国与其他国家关税谈判整体向好发展，通胀温和表现叠加非农数据快速下滑，使得市场重燃年内大幅降息信心，美债收益率整体走弱。但中长期来看，大而美法案加剧美债负担，十年3.2万亿赤字增长将使得长端债券收益率存在上行风险。国内方面，7月在反内卷政策预期不断升温推动下，股市和商品明显上涨，风险偏好回升导致债市情绪受到压制，债市调整明显。短期来看，7月以来反内卷政策预期带来的行情驱动基本告一段落，债市有望呈现修复行情，8月有望偏强运行。
- 汇率方面：在关税风险趋缓利好下，美元信用有所修复，美联储继续按兵不动，使得资金流向高利率的美元利率资产。但中长期来看，去美元化进程、美国财政持续扩张以及非农数据出现走弱的背景下，美联储降息预期强化将限制美元升值空间。
- 股市方面：美国与其他国家谈判进展整体顺利，关税风险平稳落地有利于市场风险偏好回升，但8月非农表现大幅不及预期，引发市场对于衰退的担忧，周内略有承压表现，但宽松预期强化，有利于打开长期上行空间。国内方面，市场分歧尚未完全消退，在指数前期涨幅较大的背景下，阶段性回调符合预期。但股票市场流动性宽松的背景和其背后的政策逻辑目前并没有实质性改变，同时考虑到配置性资金对于A股的托底效应，预计指数不会出现系统性回调，短期仍以震荡为主。
- 原油方面：市场在夏季需求旺季和对OPEC+增产预期的担忧下，7月油价重心窄幅震荡偏强运行。但中长期油价仍面临较大供应过剩压力，远期累库预期限制油价上行高度，预计波动仍剧烈。
- 黄金方面：月初随着拉涨的美元指数和高位的美债利率，整体贵金属处于高位震荡的局面，而月末则受到降息预期升温和避险情绪的共同驱动，贵金属出现了短暂的回升，上行动能仍显不足，预计高位震荡延续可能性较高。
下周关注重点
- 国内关注7月进出口数据
- 海外关注美国开始实施“对等关税”
