8月大类资产策略报告

8月 大 类 资 产 策 略 报 告 宏 观 金 融 组2 0 2 5年8月1日 摘要 大类资产配置：关注美国新“对等关税”实施1.海外宏观：美国关税缓和与经济衰退预期影响持续扰动 (1)全球经济增速预期上调：预计2025年全球增长率为3.0%，2026年为3.1%，较2025年4月《世界经济展望》上调。这反映了全球有效关税税率降低、金融状况改善以及财政扩张。预计全球通胀将下降，但预计美国通胀将保持在目标之上。潜在的关税上涨、不确定性增加和地缘政治紧张局势带来的下行风险持续存在。恢复信心、可预测性和可持续性仍然是一项关键的政策优先事项。(2)美国就业急速转弱：7月非农就业数据显示新增就业7.3万人，失业率升至4.2%，且5-6月数据被大幅下修25.8万，表明劳动力市场显著降温，引发市场对美联储 9月降息的强烈预期。修正主要集中于州和地方政府的教育部门——该领域6月数据曾显著推高就业总量，但一个月后遭大幅下修。数据修正前后的巨大差异，凸显企业信心不足背景下，统计调查回复率可能在持续走低，使得非农数据的参考意义正在被削弱。(3)年内降息预期强化：7月非农就业数据显示，美国劳动力市场正以惊人的速度降温，新增就业人数远低于预期。更为关键的是，前两个月的就业人数被大幅下 修，这一调整深刻揭示了美国经济潜在的疲弱程度，使得美联储此前维持利率不变的观望立场面临严峻考验。市场预期9月降息概率进一步上升至77%，且年内降息可能加速，市场定价存在三次降息机会。 2.大类资产表现：月度表现上，关税缓和带动市场情绪回暖，随着风险偏好的回升，全球股指延续反弹；债市因美债扩张担忧与经济衰退担忧双重影响，收益率略有下行；美元指数先涨后跌；商品波动较大。(1)债市方面，美国与其他国家关税谈判整体向好发展，通胀温和表现叠加非农数据快速下滑，使得市场重燃年内大幅降息信心，美债收益率整体走弱。但中长期 来看，大而美法案加剧美债负担，十年3.2万亿赤字增长将使得长端债券收益率存在上行风险。国内方面，7月在反内卷政策预期不断升温推动下，股市和商品明显上涨，风险偏好回升导致债市情绪受到压制，债市调整明显。7月30日重要会议关于“反内卷”政策延续前期表述，整体符合市场预期。短期来看，7月以来反内卷政策预期带来的行情驱动基本告一段落，债市有望呈现修复行情，8月有望偏强运行。 (2)汇率方面，在关税风险趋缓利好下，美元信用有所修复，美联储继续按兵不动，使得资金流向高利率的美元利率资产。但中长期来看，去美元化进程、美国财政持续扩张以及非农数据出现走弱的背景下，美联储降息预期强化将限制美元升值空间。(3)股市方面，美国与其他国家谈判进展整体顺利，关税风险平稳落地有利于市场风险偏好回升，但8月非农表现大幅不及预期，引发市场对于衰退的担忧，周内 略有承压表现，但宽松预期强化，有利于打开长期上行空间。国内方面，市场分歧尚未完全消退，在指数前期涨幅较大的背景下，阶段性回调符合预期。但股票市场流动性宽松的背景和其背后的政策逻辑目前并没有实质性改变，同时考虑到配置性资金对于A股的托底效应，预计指数不会出现系统性回调，短期仍以震荡为主。 (4)原油方面，市场在夏季需求旺季和对OPEC+增产预期的担忧下，7月油价重心窄幅震荡偏强运行。但中长期油价仍面临较大供应过剩压力，远期累库预期限制油价上行高度，预计波动仍剧烈。黄金方面，月初随着拉涨的美元指数和高位的美债利率，整体贵金属处于高位震荡的局面，而月末则受到降息预期升温和避险情绪的共同驱动，贵金属出现了短暂的回升，上行动能仍显不足，预计高位震荡延续可能性较高。3.下周关注重点： 国内关注7月进出口数据；海外关注美国开始实施“对等关税” 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 IMF上调全球经济增长预期 资料来源：IMF，光大期货研究所 ➢预计2025年全球增长率为3.0%，2026年为3.1%，较2025年4月《世界经济展望》上调。这反映了全球有效关税税率降低、金融状况改善以及财政扩张。预计全球通胀将下降，但预计美国通胀将保持在目标之上。潜在的关税上涨、不确定性增加和地缘政治紧张局势带来的下行风险持续存在。恢复信心、可预测性和可持续性仍然是一项关键的政策优先事项。 1.1特朗普签署行政令确定最新“对等关税”税率 ➢7月31日，特朗普正式签署行政令，明确了多国将被征收的关税税率，对全球贸易伙伴实施差别化关税政策。具体税率从10%至41%不等，中国墨西哥获得90天缓冲期，未列明国家统一适用10%的关税税率。总的来看，全球有效关税税率降低。 1.2“对等关税”最新变化 1.3美国7月经济增长略有加速 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国7月Markit制造业PMI初值升至53.4，大幅不及预期的52.7，前值为52.8。其中，新订单指数初值降低至49.7，创去年12月以来新低，扭转了之前的扩张趋势。服务业PMI初值为55.2，创2024年12月以来新高，好于预期的53，前值为52.9。 ➢7月份美国商业活动大幅增长，标志着第三季度开局强劲，就业增长也有所加快。然而，产出和就业的增长变得越来越不平衡，因为制造业需求转弱，而服务业的经济正在加强，后者是由国内新订单增长推动的。 1.4欧元区7月经济展现韧性 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧元区7月综合采购经理人指数（PMI）从6月的50.6升至51，高于预期的50.7。这一增长主要得益于制造业的持续复苏，同时服务业出人意料地加速增长。服务业PMI商业活动指数升至51.2（6月为50.5）；制造业PMI整体指数上升至49.8（6月为49.5）。 ➢但制造业出口仍受关税阴影影响，订单量再次走软。如果没有欧盟与美国之间的贸易协议，8月1日后美国关税将大幅上涨。 1.5英日受到关税不确定性影响 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢英国7月综合PMI由前值的52.0点降至51.0点，略高于荣枯线50.0。较高的员工成本加剧了企业对员工数量的担忧，并且从4月起提高员工社会保障缴费也导致7月员工人数再次大幅减少。此外，部分企业选择将增加的成本转嫁消费者，使得物价加速上涨，并抑制实际需求。 ➢日本7月制造业PMI初值从6月份的终值50.1降至48.8，产出和新订单等关键分类指数快速下降，美国关税不确定性的拖累是日本7月制造业活动陷入萎缩的主要诱因。 1.6关税政策带来的物价上涨开始显现 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国6月个人消费支出(PCE)价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.6%，同比增幅较5月数据高出0.2个百分点，显示通胀“升温”。核心PCE价格指数环比上涨0.3%，同比上涨2.8%，同比增幅与5月数据持平。6月PCE和核心PCE数据均高于美联储2%的目标，如果通胀压力持续，且就业未出现明显疲软，美联储9月不太可能降息。 1.7美国就业增长数据现最大幅度下修 资料来源：公开新闻，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢7月非农就业数据显示新增就业7.3万人，失业率升至4.2%，且5-6月数据被大幅下修25.8万，表明劳动力市场显著降温，引发市场对美联储9月降息的强烈预期。修正主要集中于州和地方政府的教育部门——该领域6月数据曾显著推高就业总量，但一个月后遭大幅下修。数据修正前后的巨大差异，凸显企业信心不足背景下，统计调查回复率可能在持续走低，使得非农数据的参考意义正在被削弱。 1.8欧美央行利率路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢7月非农就业数据显示，美国劳动力市场正以惊人的速度降温，新增就业人数远低于预期。更为关键的是，前两个月的就业人数被大幅下修，这一调整深刻揭示了美国经济潜在的疲弱程度，使得美联储此前维持利率不变的观望立场面临严峻考验。市场预期9月降息概率进一步上升至77%，且年内降息可能加速，市场定价存在三次降息机会。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国与其他国家谈判进展整体顺利，关税风险平稳落地有利于市场风险偏好回升，但8月非农表现大幅不及预期，引发市场对于衰退的担忧，周内略有承压表现，但宽松预期强化，有利于打开长期上行空间。MSCI世界领先以及MSCI世界指数月度涨幅分别为1.28%和1.23%，MSCI发达国家指数1.15%，MSCI新兴市场指数1.67%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美国与其他国家关税谈判整体向好发展，通胀温和表现叠加非农数据快速下滑，使得市场重燃年内大幅降息信心，美债收益率整体走弱。但中长期来看，大而美法案加剧美债负担，十年3.2万亿赤字增长将使得长端债券收益率存在上行风险。月度变化方面，1年期美债收益率下调9个基点报3.87%，2年期美债收益率下调3个基点报3.69%，5年期美债收益率下调2个基点报3.77%，10年期美债收益率下调1个基点报4.23%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，7月在反内卷政策预期不断升温推动下，股市和商品明显上涨，风险偏好回升导致债市情绪受到压制，债市调整明显。7月30日重要会议关于“反内卷”政策延续前期表述，整体符合市场预期。短期来看，7月以来反内卷政策预期带来的行情驱动基本告一段落，债市有望呈现修复行情，8月有望偏强运行。十年期国债收益率回升至1.70%附近，月度上调近6bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，在关税风险趋缓利好下，美元信用有所修复，美联储继续按兵不动，使得资金流向高利率的美元利率资产。但中长期来看，去美元化进程、美国财政持续扩张以及非农数据出现走弱的背景下，美联储降息预期强化将限制美元升值空间。月度涨跌幅1.05%，报收98.6909。在岸离岸人民币表现分化，美元兑人民币报收7.1496（上月末为7.1586），离岸人民币报收7.2155（上月末为7.1520）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢其他货币对美元窄幅波动，本月欧元/美元跌2.73%报收1.1404，英镑/美元跌1.47%报收1.3232，瑞士法郎/美元跌1.08%报收1.2438，美元/加元涨0.61%报收1.3787，美元/澳元涨1.36%报收1.5439，美元/日元跌0.18%报收147.4160。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，市场在夏季需求旺季和对OPEC+增产预期的担忧下，7月油价重心窄幅震荡偏强运行。但中长期油价仍面临较大供应过剩压力，远期累库预期限制油价上行高度，预计波动仍剧烈，WTI原油和布伦特原油期货价格月度分别上涨3.52%和2.76%。 ➢黄金方面，月初随着拉涨的美元指数和高位的美债利率，整体贵金属处于高位震荡的局面，而月末则受到降息预期升温和避险情绪的共同驱动短暂的