基础化工行业报告：关注化工龙头标的

核心观点

中邮证券基础化工景气指数持续底部运行，但行业景气度有望迎来拐点。主要原因是：

• 需求端： 出口增速平稳，房地产需求待增。中国房地产新开工面积增速处于历史低位，但政策利好和海外需求回暖有望改善内外需。
• 库存端： 中美均处于累库阶段，但行业已进入主动去库存周期，累库速度放缓。
• 估值端： 基础化工估值（PB）处于历史低位，有望迎来提升。

投资建议

• 主线1： 中特估链，关注中国海油、中国石化、中国石油。
• 主线2： AI材料链，东材科技、圣泉集团。
• 主线3： 供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份、三美股份、永和股份。
• 主线4： 低估值龙头白马，关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、扬农化工、新和成、远兴能源、亚钾国际、梅花生物。
• 主线5： 资源品价值重估主线，关注云天化、川恒股份、兴发集团、亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、新洋丰。
• 主线6： 国产替代下新材料，关注侨源气体、凯美特气、杭氧股份、万润股份、国瓷材料、鼎龙股份、圣泉集团、凯盛新材、中研股份、凯立新材。
• 主线7： PEEK材料，关注中欣氟材、江苏博云、中研股份、新瀚新材、恒勃股份。

关键数据

• 申万行业指数：基础化工涨跌幅为7.87%，沪深300指数涨跌幅为19.74%。
• 中邮基础化工景气指数：2020年3月—2021年10月处于景气周期，2021年10月出现向下拐点。
• 中国房地产新开工面积增速：2024年1月-12月为-23%，2025年1-6月为-22.80%。
• 中国出口总值增速：2024年1--40%为+5.84%，2025年1-6月为6%。
• 中国产成品库存增速：2024年1-12月为3.3%，2025年1-6月为3.9%。
• 美国制造业库存增速：2022年5月达到近年高点11.30%，2024年11月至2025年4月持续转正。
• 基础化工估值（PB）：截止2025年7月25日为1.94倍，处于2014年以来19.55%低分位。
• 十年期美国国债收益率：4.40%，处于2014年以来87.00%高分位。

风险提示

原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。