tokens消耗量高速增长，算力经营成为新业态

通信 优于大市（维持） 证券分析师 李宏涛资格编号：S0120524070003邮箱：liht＠tebon.com.cn 1.投资策略 1.1算力需求爆发驱动capex激增，基础设施建设预计迎来黄金期。我们认为，海外大厂业绩、开支双增，算力产业链高景气度将持续。同时伴随算力升级，芯片的带宽密度以及能耗密度有进一步提升。液冷及更高规格的光模块有望进入业绩放量阶段。1、微软财报显示，二季度净利润为272.3亿美元，同比增长24%。二季度资本支出同比增长27%至242亿美元。2、Meta净利润同比增长36%至183.4亿美元。Meta表示，AI对其核心的广告业务的提升效果尤为显著。Meta预计2025年资本支出将达660亿美元至720亿美元，并计划投资数千亿美元建设超大规模数据中心，以支持其“超级智能”愿景。3、OpenAI年化收入已翻倍至120亿美元。该公司已将2025年现金消耗预期上调至约80亿美元，较此前预期增加10亿美元。其在服务器租赁方面的支出可能超过此前预计的140亿美元。4、上周，埃隆·马斯克在X平台公布了旗下人工智能企业xAI的算力目标，计划在5年内上线等效于5000万块英伟达H100 Tensor Core GPU的算力。谷歌母公司发布第二季度财报，谷歌云业务营收达136亿美元，同比增长32%。同时，Alphabet宣布将2024年全年资本支出大幅上调13%。这些巨额资本支出主要聚焦于AI基础设施建设。5、英伟达最新GPU产品GB300和B300的TDP分别达到1.4KW和1.2KW，前代则为1.2KW和1KW。HBM容量增加50%，从192GB提升至288GB；堆叠方案从8层HBM3E升级为12层；针脚速率保持不变，带宽仍为8TB/s。 研究助理 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《AI大会揭示我国AI放量机会，中美科技博弈再度聚焦》，2025.7.28 2.《H20计划恢复供应，AIDC将有望获持续驱动》，2025.7.213.《芯片与操作系统筹备国产替代，生态和出货值得关注》，2025.7.154.《海内外算力共振，AIDC景气将持续》，2025.7.75.《算力软硬件投资和用户仍快速增长 ， 业 绩 和 市 值 预 期 向 好 》，2025.6.30 1.2Token经济商业模式验证，国产算力需求有望加速。我们认为，伴随大模型Token处理量爆发式增长，AI的商业模式或将逐步闭环。国产算力诉求有望进一步攀升。1、谷歌母公司Alphabet财报电话会显示，目前每月处理超980万亿tokens。Gemini应用的月活跃用户已超过4.5亿，每日请求量较第一季度增长超过50%。2、ChatGPT周活跃用户数突破7亿。3、根据openrouter数据，截至7月21日，大模型周Token消耗量达到3T；6月23日，该数据为2.36T；1月20日，该数据为527B，增幅接近5倍。具体到模型，DeepSeek系列7月31日单日总Token用量达到70.5B；6月29日单日总Token用量达到54B，环比增长接近31%。Qwen系列7月31日单日总Token用量达到55.3B；6月30日单日总Token用量达到8.31B，环比增长超过5倍。4、英伟达算力芯片被曝出存在严重安全问题。国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈了英伟达公司，要求英伟达公司就对华销售的H20算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。 1.3“人工智能+”政策催化，行业应用打开增长空间。我们认为，人工智能已经是中美两国科技竞争的核心焦点。我国政策大力支撑下，我国“AI+”将有望迎来长期发展。1、国常会审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》明确深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用。2、地方政府配套政策密集落地：上海市经济和信息化委员会7月28日发布《上海市进一步扩大人工智能应用的若干措施》其中包括a、发放6亿元算力券、3亿元模型券、1亿元语料券。青岛市南区发布《市南区全区域全领域“人工智能＋”行动方案（2025—2027年）》，方案提出力争到2027年，整合区级可调配使用市场化智能算力规模突破1000P，引导建成垂域模型50个、智能体300个，招引培育具有行业影响力的人工智能细分领域重点企业100家，力争人工智能产业规模突破200 亿元，年均增长突破20％，基本形成集技术创新、应用孵化、产业融合与生态协作于一体的综合性人工智能产业生态体系。 2.行业要闻 2.1海外大厂业绩及资本开支预期大幅增长。据21财经网，7月30日，微软公布2025财年第四财季（2025年4月1日至2025年6月30日）财务报告。同日，Meta也公布2025年第二季度财报。微软财报显示，二季度营收达764.4亿美元，同比增长18%，创近三年最快增速；净利润为272.3亿美元，较上年同期的220.4亿美元增长24%。Meta营收达到475.2亿美元，同比增长22%，远超分析师此前预测的447.1亿美元；净利润同比增长36%至183.4亿美元；营业利润率高达43%，盈利能力强劲。背后共同的核心驱动力正是人工智能（AI）技术的深度应用与商业化落地。微软强调，AI技术推动微软多个业务领域实现突破性增长，Meta也表示，AI对其核心的广告业务的提升效果尤为显著。而在AI技术竞逐的背景下，两家公司均在加大投入。Meta预计2025年资本支出将达660亿美元至720亿美元，并计划投资数千亿美元建设超大规模数据中心，以支持其“超级智能”愿景。微软此前宣布计划在2025年投入800亿美元用于AI智算中心建设，二季度资本支出同比增长27%至242亿美元。我们认为，海外大厂在资本开支方面的持续投入将有望拉动全球产业链的持续放量。建议关注：沃尔核材、胜宏科技、景旺电子、新易盛、中际旭创、麦格米特等。 2.2国常会：审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。据通信产业网，国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。政府部门和国有企业要强化示范引领，通过开放场景等支持技术落地。要着力优化人工智能创新生态，强化算力、算法和数据供给，加大政策支持力度，加强人才队伍建设，构建开源开放生态体系，为产业发展壮大提供有力支撑。要提升安全能力水平，加快形成动态敏捷、多元协同的人工智能治理格局。我们认为，此次政策发布与上周美国发布的国家战略相呼应，相当程度上证明AI这一前沿科技领域已经成为中美两国战略焦点。双方或将就该领域进行长期“军备竞赛”。建议关注：中芯国际、寒武纪、中兴通讯、浪潮信息、润泽科技等。 2.3星网密集发射，卫星互联网建设有望加速。据C114通信网，7月27日，我国在太原卫星发射中心使用长征六号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨05组卫星送入预定轨道。卫星互联网低轨05组卫星使用Ka等频段载荷，主要为用户提供宽带通信、互联网接入等服务。执行本次任务的长征六号甲运载火箭是新一代固液捆绑中型运载火箭，由中国航天科技集团有限公司八院抓总研制。这是中国星网的“国网（GW）星座”第五次批量组网发射。7月30日，我国在海南商业航天发射场使用长征八号甲运载火箭，成功将卫星互联网低轨06组卫星送入预定轨道。卫星互联网低轨06组卫星使用Ka等频段载荷，主要为用户提供宽带通信、互联网接入等服务。执行本次任务的长征八号甲运载火箭是面向低轨星座组网发射需求的中型运载火箭，由中国运载火箭技术研究院在长征八号运载火箭基础上改进研制，进一步提升了运载能力。此次任务是海南商业航天发射场第三次成功发射，同时也是长征系列运载火箭的第586次飞行。我们认为，两次发射间隔仅3天，一定程度上说明我国卫星互联网建设开始进入加速阶段。建议重点关注：超捷股份、西测测试、陕西华达、国博电子、海格通信等。 2.4八大银行联合发布“AI+制造”金融服务产品。据C114通信网，在7月27日举办的2025 WAIC“云擎智造工赋新元”“AI+制造”发展论坛暨人工智能赋能新型工业化深度行（上海站）上，八家在沪银行联合发布面向“AI+制造”领域的系列金融产品。预计到2027年底，八家银行将为“AI+制造”发展提供不少于4000亿元的授信额度，持续为人工智能赋能新型工业化注入强劲金融动能。本次发布的金融产品种类多样、覆盖广泛，紧扣“AI+制造”不同发展阶段与企业多元需求，主要聚焦三大方向：1、面向制造业企业智能化改造需求提供的金融产品，如中国银行上海市分行结合“算力券”政策推出的中银AI算力贷；中信银行上海市分行淡化历史业绩，聚焦研发能力的“AI智造专享贷”；上海银行提供的智研贷、智改贷、智造空间贷系列产品。2、面向人工智能产业链发展需求提供的金融产品，如 中国工商银行上海市分行面向费用化研发费用和固定资产投资需求提供的“AI+制造”产业集群产品；中国农业银行覆盖企业全业务环节需求的“易创达”产品体系；中国建设银行面向多用途多场景适配研发、经营需求的“AI+制造”系列产品；上海农商银行围绕芯片、支撑、应用三大板块发展的算力贷与面向智驾领域融资需求的智驾贷。3、面向企业全生命周期需求提供服务的产品体系，如交通银行上海市分行提供的涵盖科创易贷、科创易投、科创易融、科创易租四大产品体系，科创易链、科创易智、科创易园三大场景生态的“4+3”交银科创全生命周期产品服务。我们认为，此次八大行联合发布的4000亿授信额度将有望为我国AI发展提供良好的资金支撑，和产业链的高景气度相呼应。建议重点关注：中芯国际、中兴通讯、天孚通信、三旺通信、映瀚通、东土科技等。 3.本周回顾及重点关注组合 3.1本周回顾：本周通信(中信)上涨4.12%，同期上证指数下跌0.57%，深证成指下跌1.58 %，创业板指下跌0.74 %，沪深300下跌1.25 %。从板块来看，本周光模块（CPO）、光通信、射频及天线涨幅居前，分别为9.86%，5.29%，4.54%。上周领涨的物联网、低空经济、工业互联网出现部分回调，涨跌幅分别为：-1.60%、0.51%、-0.54%。卫星导航指数上涨1.74%。专网领域的海能达下跌2.09%，佳讯飞鸿下跌2.15%。本周通信板块整体走势强于上证指数，建议关注AIDC链条投资机会。 本 周看 点：周涨跌幅前十：长飞光纤(25.85%)、天孚通信(25.17%)、硕贝 德(21.78%)、德科立(19.46%)、新亚电子(18.12%)、中际旭创(13.72%)、震有科技(11.50%)、世嘉科技(11.28%)、中光防雷(11.08%)、佳创视讯(10.65%)；周涨跌幅后十：*ST高鸿(-10.55%)、万马科技(-8.11%)、南凌科技(-7.89%)、ST通脉(-5.21%)、永鼎股份(-4.80%)、恒宝股份(-4.42%)、国安股份(-4.32%)、超讯通信(-4.25%)、润建股份(-3.90%)、中贝通信(-3.87%)。。 3.2下周关注：AIDC及相关配套链条：润泽科技、润建股份、数据港、科华数据、云赛智联、有方科技、中兴通讯、浪潮信息、菲菱科思、华丰科技、申菱环境、英维克、同飞股份、欧陆通、潍柴重机、麦格米特等。 3.3长期关注：运营商：中国移动、中国电信、中国联通；通信基建：中国铁塔；主设备：中兴通讯、烽火通信；北斗：华测导航、海格通信、振芯科技；军民融合：七一二、盛路通信；数字货币：楚天龙；物联网：移远通信、美格智能；云/IDC：光环新网、润建股份、佳力图、英维克；光模块：中际旭创、天孚通信、新易盛、光迅科技、博创科技、源杰科技；海上风电：中天科技、亨通光电；工业互联网：东土科技、飞力达