业绩符合预期，费用投放有季节性波动

东鹏饮料(605499.SH) 业绩符合预期，费用投放有季节性波动 食品饮料｜饮料乳品 2025年07月28日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2025年半年报，业绩符合预期。2025H1，公司实现营业收入107.37亿元，同比增长36.37%；实现归母净利润23.75亿元，同比增长37.22%；实现扣非归母净利润22.70亿元，同比增长33.02%。其中，Q2单季度实现营业收入58.89亿元，同比增长34.10%；实现归母净利润13.95亿元，同比增长30.75%；实现扣非归母净利润13.12亿元，同比增长21.17%。 核心产品稳健增长，第二曲线加速放量。分产品看，2025H1，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入83.61/14.93/ 8.77亿元，占比为78%/ 14%/8%，分别同比增长21.91%/213.71%/ 66.24%；2025Q2，能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入44.60/9.23/5.03亿元，其中，能量饮料同比增长18.70%。拆解量价来看，能量饮料/电解质饮料/其他饮料的销量分别同比增长22.48%/227.31%/67.01%，吨价则分别同比下滑0.47%/ 4.16%/0.46%，推测主要为货折增加。分区域看，广东大本营增速略有放缓，华北区域继续高增。2025Q2，广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营及其他分别实现收入14.21/8.80/6.92/3.62/ 6.59/ 9.61/ 1.86/ 7.23亿 元 ， 分 别 同 比 增 长19.86%/ 33.98%/29.26%/31.18%/23.81%/ 74.10%/ 53.59%/37.95%。从 经销商数量变化来看，公司通过精简优化经销商，提升经销商质量。经销商在华北区域、西南区域和重客及其他渠道有所增长。截至报告期末，公司经销商总数为3279家，上半年合计增加310家，减少224家，净增加86家。 黄 静分 析师执业证书编号:S0530524020001huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1东鹏饮料（605499.SH）2025年一季报点评：平台化效能加速释放，业绩再超预期2025-04-182东鹏饮料（605499.SH）2024年年报点评：平台化效能逐步释放，业绩持续高增2025-03-113东鹏饮料（605499.SH）2024年三季报点评：第 一 曲 线 势 能 强 劲 ， 第 二 曲 线 加 速 成 长2024-11-04 成本红利延续，产品结构变化和费用投放节奏致利润率有所波动。2025H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为45.15%/44.47%/45.70%，同比+0.55/+1.70/-0.35pct； 净 利 率 分 别 为22.12%/20.21%/ 23.68%， 同 比+0.14/+1.15/-0.61pct。毛利率波动方面，我们预计主要原因如下：1）成本红利和规模效应延续，虽货折或有所增加，但主要产品毛利率均有所提升：白砂糖、PET等原材价格仍在低位，能量饮料和电解质饮料毛利率分别+3.21/+2.51pct；2）产品结构变化：上半年，能量饮料/电解质饮料/其他饮料的毛利率分别为50.61%/32.09%/ 15.42%，低毛利 的电解质饮料占比由6%提升至14%；3）季度间或有所波动。费用率方面，2025Q2，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.82%/2.62%/0.27%/-0.78%，分别同比+0.50/ +0.14/-0.15/ +0.57pct。其中，销售费用率波动主要因冰柜投放等费用季节性波动导致。 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别 为206.96/255.02/306.59亿元，同比增长30.67%/23.22%/ 20.22%；归母净利润分别为44.70/55.63/67.10亿元，同比增长34.37%/ 24.46%/20.61%；对应当前股价的PE分别为35/28/23倍。公司平台化效能持续释放，第二曲线快速成长，成本红利和规模效应下盈利能力有望持续提升，公司是食品饮料行业内稀缺性标的，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438