二季度业绩不及预期，销量下滑抵消均价提升

百威亚太二季度业绩不及预期，销量下滑抵消均价提升

核心观点
百威亚太二季度业绩与预期基本一致，但主要受中国和韩国等核心市场销量下滑影响，整体表现低于市场预期。尽管产品组合升级推动平均售价（ASP）小幅上涨，但销量下滑的负面影响更大。管理层虽推动高端化战略（如BEES平台、核心+品牌），但在消费降级周期中未能有效挽回高端市场份额损失。2025年上半年净利润下降24%，可能引发市场进一步下调盈利预测。

关键数据

• 集团层面：销售收入16.75亿美元（下降3.9%），销量下降6.2%，ASP上涨2.4%；标准化EBITDA4.98亿美元（下降4.5%），净利润1.75亿美元（下降6.3%）。
• 中国市场：销量/收入分别下降7.4%/6.4%，ASP上涨1.1%；标准化EBITDA下降4.0%，但利润率提升86基点。居家渠道高端化市场份额增加，BEES平台覆盖超320个城市。
• 韩国市场：销量高个位数下滑，每百升收入低个位数增长；ASP受2.9%提价带动上涨，核心品牌提价及运营效率提升支撑利润率。

区域表现

• 亚太西部：ASP上涨3.0%，销量/收入下降5.6%/2.7%，标准化EBITDA上涨1.4%，利润率提升。
• 亚太东部：ASP上涨2.2%，销量/收入下降10.4%/8.4%，标准化EBITDA下降26.5%，利润率收缩。
• 印度：销量和收入双位数增长，高端产品组合推动利润率改善。

战略举措

• 中国：加速居家消费高端化，推出“哈啤新一代”等SKU创新，核心+品牌扩大包装种类；BEES平台深化客户互动。
• 韩国：推出Castle Zero Zero等创新产品，持续营销投资；关税争议影响有限。

研究结论
维持中性评级，目标价基于26年中期9.5倍EV/EBITDA估值（较5年均值低1个标准差）。上行风险为下半年销量强劲复苏，下行风险为新举措执行不及预期。预计市场将逐步下调盈利预测，向分析师预期靠拢。