铁矿石半年报：“终端需求不振—企业利润收窄—自发控亏减产”的链条或将打开
行业铁矿石半年报 2025年7月5日 黑色金属研究团队 研究员：翟贺攀021-60635736zhaihepan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3033782投资咨询证书号：Z0014484 研究员：聂嘉怡021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 研究员：冯泽仁021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 “终端需求不振—企业利润收窄—自发控亏减产”的链条或将打开 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃➢铁矿供应过剩的预期始终压制远期矿价。随着宝武与力拓西坡铁矿项目的投产，全球铁矿供应的新一轮增长也拉开了序幕，FMG铁桥项目产能持续爬坡，同时叠加几内亚西芒杜铁矿项目将于年底投产，我们依然预计全年铁矿供应能够维持正增长，但增量较去年年底的预测有所收窄，初步判断供应增量在2000万吨左右，供应过剩的预期将始终压制铁矿的远期价格。而进口量方面，与去年年底的预测一致，下半年进口预计仍较为谨慎，进口增量或相对有限。 《【铁矿石月报】：铁水见顶趋势已现，梅雨季节来临之际，矿价上方压力较大》2025-06-03 《【铁矿石月报】：供需双增，目前铁矿石基本面矛盾不大，但“限产传闻”与“关税政策”始终压制远期矿价，短期延续震荡整理态势》2025-05-08 ➢“终端需求不振—企业利润收窄—自发控亏减产”的链条或将在下半年打开。从钢材下游的行业来看，房地产依然是拖累钢材需求的主要因素，开发投资完成额依然在以超过10%的同比降幅持续回落；基建仍是托底用钢需求的主要抓手，但也难以弥补房地产带来的需求缺口；制造业方面，受益于抢出口效应，汽车与三大白电的产量整体仍维持较快增长，但这一方面透支了后续的订单需求，另一方面，未来出口的不确定性依然较大，后续制造业用钢持续增长的动能或逐步减弱；出口方面，美国50%的钢铝关税已经开始实施，但我们暂时仍未看到数据上的明显下滑，而韩国、越南等地区的反倾销政策或将给钢材出口数据带来较大的不确定性。整体来看，预计下半年铁矿需求将较上半年有所回落，铁水产量难以在240万吨以上水平持续较长时间。随着终端需求的回落，“终端需求不振—企业利润收窄—自发控亏减产”的链条或将打开，届时铁矿需求将面临较大压力，进而带来矿价的趋势性回落。 《【专题报告】：四大矿山一季度产销经营情况》2025-05-06 政策刺激预期犹存，情绪提振下或带来行情拐点。从去年9·24一揽子政策出台以后，我们能够清晰得感受到国家“稳经济、稳就业、稳市场、稳预期”的决心，考虑到外部关税冲击的不确定性仍在，叠加国内房地产市场复苏仍较为缓慢，我们有理由期待更多有力度的财政政策措施的出台。此外，市场预期美联储将有较大可能在9月开始新一轮降息，这也将为我国货币政策打开空间。政策刺激预期之下，情绪的提振或将带来行情的拐点。 目录 一、2025年上半年行情回顾..................................................................-4- 1.1现货表现........................................................................................................-4-1.2期货表现........................................................................................................-5-1.2.1铁矿石主力期货行情变化........................................................................-5-1.2.2螺矿比走势................................................................................................-8-1.3基差结构........................................................................................................-8- 二、宏观市场分析.................................................................................-10- 2.1国际宏观分析：国际局势危机暗涌，关税战不确定性犹存...................-10-2.2国内宏观分析..............................................................................................-10-2.2.1房地产：销售端波澜再起，投资端任重道远，房地产依然是拖累用钢需求的重要因素......................................................................................................-10-2.2.2基建:投资增速环比回落，下半年专项债发行有望提速.....................-13- 三、基本面分析.....................................................................................-14- 3.1供给端：一季度飓风影响铁矿发运，下半年新项目产能释放，维持供应宽松预期..................................................................................................................-14-3.1.1国内矿：安全检查影响下矿山检修停产较多，产量出现超预期下滑-14-3.1.2海外矿：一季度澳洲飓风影响铁矿发运，全年来看供应预期仍保持宽松-15-3.2需求端：“抢出口”效应支撑上半年需求，下半年不确定情较强，“终端需求不振—企业利润收窄—自发控亏减产”的链条或将打开.......................-18-3.3库存端：钢厂维持按需采购，港口或逐步进入累库状态.......................-20-3.3.1钢厂库存：供应过剩预期之下，按需采购成为常态...........................-20-3.3.2港口库存：逐步进入累库状态，但难回年初高点...............................-20- 四、2025年下半年走势展望：“终端需求不振—企业利润收窄—自发控亏减产”的链条或将在下半年打开，预期提振或带来行情的拐点-22- 一、2025年上半年行情回顾 1.1现货表现 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 数据来源：Mysteel，建信期货研究发展部 2025年上半年，62%普氏铁矿石价格指数走势呈现“小幅回落——震荡上行——调头回落”三个阶段，年初从101.5美元/吨小幅回落，于1月6日跌至2024年11月18日以来新低97.05美元/吨，随后震荡上行，于2月20日触及2024年7月10日以来新高109.50美元/吨后再度转弱，截至6月30日，普氏铁矿石价格指数为94.15美元/吨，较年初下跌了6.90美元/吨，跌幅达6.83%。整体来看，1-6月平均价格指数为110.65美元/吨，较去年同期下滑了17.08美元/吨，同比降幅为14.51%。 青岛港主要铁矿石品种价格呈现了与普氏价格指数相同的变化趋势。以PB 粉为例，年初从780元/吨小幅回落，于1月8日跌至2024年11月18日以来新低754元/吨，随后反弹回升，于2月21日创下2024年7月8日以来新高830元/吨后再度转弱，截至6月30日，青岛港61.5%PB粉品牌价格为708元/吨，较年初下滑了72元/吨，跌幅达9.23%。从上半年整体来看，1-6月平均价格为766.76元/吨，较去年同期下滑了126.23元/吨，跌幅达14.14%。 1.2期货表现 1.2.1铁矿石主力期货行情变化 2025年上半年，铁矿石期货价格走势整体表现为“小幅回落—震荡上行—调头回落—震荡磨底”四个阶段，于2月21日创年内高点844.0元/吨后震荡下滑，并于4月9日创年内低点670.5元/吨，截至6月30日收盘，铁矿石期货主力合约价格为715.5元/吨，自去年底收盘价779.0下跌了63.5元/吨，跌幅达8.15%，上半年主力期货合约平均价格为750.96元/吨，较去年同期下跌了127.33元/吨，跌幅14.50%。总体来看，2025年上半年铁矿石的行情波动大致可以分为4个阶段： 第一阶段（2025.01.01-2025.01.09）： 开年以来，矿价延续了去年年底以来的弱势行情，主要受下游需求季节性回落的影响，此外，去年年末海外矿山发运冲量的时间有所延后，1月上旬供应整体较为宽松，铁矿主力期货合约价格于1月9日创下了2024年11月19日以 来新低743.0元/吨，较年初开盘价777.0元/吨下跌了34元/吨或4.38%。 第二阶段（2025.01.10-2025.02.21）： 2月，西澳地区频繁飓风影响铁矿发运，其中，强热带气旋Zelia影响更为明显，主要港口黑德兰港与丹皮尔港均临时关闭，铁矿开采、铁路运输也同样受到影响，铁矿供应明显收紧，叠加春节前的季节性补库，矿价明显反弹，主力期货合约价格于2月21日创下2024年10月9日以来新高844.0元/吨。 第三阶段（2025.02.22-2025.04.09）： 春节假期过后，钢铁市场上限产相关传闻频出且真假难辨，期货市场因而开始交易做多钢厂利润策略，原料端价格因而面临较大压力，此外，越南、韩国纷纷发起反倾销调查，钢材出口不确定性有所增加，矿价随之震荡回落，直至4月清明假期期间，美国发布超预期对等关税，外围资本市场暴跌，新加坡铁矿石价格同样明显回落，大商所铁矿石期货价格节后跟随下滑，主力合约切换至09合约，并于4月9日创下2024年9月25日以来新低670.5元/吨。 第四阶段（2025.04.10-至今）： 主力期货合约切换至09合约后，由于力拓西坡铁矿项目的投产以及西芒杜项目即将在年末投产，铁矿供应过剩的预期发酵，且已经被考虑在期货价格当中，整体价格重心有所下移，矿价上方整体压力较大。与此同时，钢厂维持旺盛生产，铁矿现实需求仍有较强支撑，矿价整体呈现正当磨底状态。期间受中美日内瓦谈判结果超预期影响有所反弹，并基本回补4月7日缺口，但随着铁水见顶，矿价随之回落。截至6月30日，铁矿期货主力合约收于715.5元/吨，较年初开盘价下跌了63.5元/吨，跌幅达8.15%。 收缩区间、非制造业PMI微升0.2个百分点至50.5%、专项债土地收储加速推进（26省市公示4259宗土地收储计划/资金规模4776亿元）、国常会6月13日明确"更大力度推动房地产市场止跌回稳"、1—5月全国房地产开发投资同降10.7%、房屋新开工面积下降22.8%、商品房销售面积同降2.9%、6月制造业PMI回升0.2个百分点至49.7%连续四月处于收缩区间、6月CPI同比上涨1.5%上半年CPI同比涨1.4%、6月PPI同比上涨5.5%结束连续三个月回落态势、美国6月4日起对进口钢铁和铝加征50%关税、美国6月13日新增冰箱/洗衣机等12类钢铁衍生品至232条款清单并于23日起
